Ομόλογα: Πώς η Γερμανία ανεβάζει το κόστος δανεισμού στην Ευρώπη – Το «success story» των ελληνικών τίτλων

Η στροφή 180 μοιρών στη γερμανική δημοσιονομική πολιτική, προκαλεί ένα extreme makeover στις παγκόσμιες αγορές ομολόγων, καθώς εκτιμάται ότι θα αυξήσει τη δεξαμενή του κορυφαίου, ασφαλούς καταφυγίου χρέους και θα ωθήσει τη Γερμανία σε μια νέα εποχή διαρθρωτικά υψηλότερων αποδόσεων κρατικών ομολόγων.

Τα κόμματα, τα οποία σχεδιάζουν να σχηματίσουν την επόμενη κυβέρνηση της Γερμανίας συμφώνησαν την περασμένη εβδομάδα να δημιουργήσουν ένα ταμείο υποδομής ύψους 500 δισεκατομμυρίων ευρώ (543 δισεκατομμύρια δολάρια) και να αναθεωρήσουν τους κανόνες δανεισμού. Με λίγα λόγια η «αυστηρή» Γερμανία εγκαταλείπει την πολιτική πάνω στην οποία βάσισε το οικονομικό της μοντέλο τις τελευταίες δεκαετίες, αλλά και πάνω στην οποία βασίστηκε για να επικρίνει άλλες χώρες.

Σε απάντηση, η αγορά ομολόγων της Γερμανίας υπέστη το μεγαλύτερο εβδομαδιαίο selloff από τη δεκαετία του 1990, ωθώντας τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων πάνω από 40 μονάδες βάσης σε περίπου 2,9%, καθώς οι επενδυτές ανέμεναν άλμα στις πωλήσεις ομολόγων για τη χρηματοδότηση αυξημένων δαπανών.

Παράγοντες της αγοράς μιλώντας στον ΟΤ τονίζουν ότι ενδεχόμενη αναβάθμιση και από την Moody’s θα έχει άμεσα θετικά αποτελέσματα για τα ελληνικά ομόλογα

Μικρή αποκλιμάκωση στα ευρωπαϊκά ομόλογα

Σήμερα, στην ευρωπαϊκή αγορά ομολόγων παρατηρείται μια μικρή αποκλιμάκωση στις αποδόσεις σε μια -κατά τα άλλα νευρική συνεδρίαση. Η απόδοση στον 10ετή τίτλο της Γερμανίας διαμορφώνεται στο 2,798%, του γαλλικού στο 3,521% και του ελληνικού στο 3,656%.

Το spread των ελληνικών ομολόγων έναντι του Bund έχει ενισχυθεί στις 82 μονάδες, από 77 μονάδες στις οποίες είχε υποχωρήσει την περασμένη εβδομάδα.

Τα ελληνικά κρατικά χρεόγραφα αποτελούν success story τα τελευταία χρόνια και ελκυστικός «τόπος» για τους επενδυτές, κυρίως μετά την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας

Η αναβάθμιση της ελληνικής οικονομίας

Αν και οι ελληνικοί τίτλοι έδειξαν να συμπαρασύρονται από το διευρυμένο ξεπούλημα στην Ευρώπη, οι επιπτώσεις ήταν περιορισμένης καθώς η αξιολόγηση της οικονομίας από τους διεθνείς οίκους παρείχε αναχώματα… Ο Morningstar DBRS την περασμένη Παρασκευή αναβάθμισε την Ελλάδα στο δεύτερο σκαλοπάτι της επενδυτικής βαθμίδας στο ΒΒΒ, από BBB (low)  με σταθερό outlook. Και τώρα το ενδιαφέρον στρέφεται στην Moody’s την ερχόμενη Παρασκευή, τον μόνο οίκο αξιολόγησης που δεν έχει δώσει ακόμα επενδυτική βαθμίδα στη χώρα μας.

Πάντως, παράγοντες της αγορά μιλώντας στον ΟΤ τονίζουν ότι ενδεχόμενη αναβάθμιση και από την Moody’s θα έχει άμεσα θετικά αποτελέσματα για τα ελληνικά ομόλογα.

Σε κάθε περίπτωση τα ελληνικά κρατικά χρεόγραφα αποτελούν success story τα τελευταία χρόνια και ελκυστικός «τόπος» για τους επενδυτές, κυρίως μετά την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας. Η αύξηση των επενδύσεων από ξένους σε ελληνικά ομόλογα είναι εκρηκτική, ενώ χαρακτηριστικό ότι στο 11μηνο του 2024 οι ξένοι επενδυτές αγόρασαν ομόλογα και έντοκα γραμμάτια αξίας 8,9 δισ. ευρώ.

Σύμφωνα με τα στοιχεία της Τράπεζας της Ελλάδος, οι επενδύσεις χαρτοφυλακίου, στις οποίες περιλαμβάνονται και οι τοποθετήσεις σε ομόλογα, έχουν αυξηθεί με ταχύτατους ρυθμούς τα τελευταία χρόνια. Από 1,247 δισ. στο 11μηνο του 2022, ανήλθαν στα 5,589 δισ. στο 11μηνο του 2023 και εκτοξεύθηκαν στα 10,865 δισ. στο 11μηνο του 2024.

Οι εκτιμήσεις για τη Γερμανία

Μέσα στο πλαίσιο αυτό, τα βλέμματα είναι στραμμένα στο Βερολίνο, όπου οι μεταρρυθμίσεις που προωθούνται θα επιφέρουν μια μόνιμη αλλαγή για τα γερμανικά κρατικά ομόλογα, το σημείο αναφοράς της ζώνης του ευρώ.

Όπως επισημαίνει σε ανάλυσή του το Reuters, αρκετές τράπεζες υπολογίζουν ότι οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων θα μπορούσαν πλέον να φτάσουν το 3%, πάνω από 20 bps πάνω από τις συναλλαγές της Δευτέρας. Η απόδοση του γερμανικού 10ετούς δεν έχει βρεθεί σε επίπεδα άνω του 3% από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση και την καθιέρωση από την κυβέρνηση το 2009 ενός «φρένου χρέους» για την εξισορρόπηση των βιβλίων. Μειώθηκε κάτω από το 0% μεταξύ 2019 και 2022 και έκλεισε πέρυσι λίγο πάνω από το 2%.

Αλλά οι επενδυτές ξαφνικά αντιμετωπίζουν την προοπτική μιας πιο δυναμικής γερμανικής οικονομίας με υψηλότερη ανάπτυξη και υψηλότερο δανεισμό.

«Το να έχουμε ξαφνικά αυτή τη δημοσιονομική ώθηση από τη Γερμανία, μια αλλαγή παραδείγματος, κάνει τους πελάτες μας να αξιολογούν την περιοχή εντελώς διαφορετικά», υπογραμμίζει στο Reuters, ο Kal El-Wahab, επικεφαλής του τμήματος EMEA στην BofA, ο οποίος σημείωσε ότι για μεγάλο μέρος της εικοσαετούς καριέρας του οι προοπτικές για την οικονομία της Ευρώπης ήταν υποτονικές.

Ο El-Wahab υπογράμμισε ότι ήταν πολύ νωρίς για μεγάλες διαρθρωτικές αλλαγές χαρτοφυλακίου να πραγματοποιηθούν, αλλά η εμπορική δραστηριότητα μέχρι στιγμής έδειξε ότι υπάρχει πεποίθηση γύρω από την ευρωπαϊκή ιστορία ανάπτυξης.

Αυξάνοντας το χρέος

Τα σχέδια της Γερμανίας και οι αυξημένες ευρωπαϊκές αμυντικές δαπάνες αυξάνουν τη δυνητική ανάπτυξη του ΑΕΠ κατά 1,5% στη Γερμανία και 0,8% στη ζώνη του ευρώ έως το 2030, εκτιμά από την πλευρά της η BNP Paribas.

Εν τω μεταξύ, η Commerzbank λέει ότι τα μέτρα θα μπορούσαν εύκολα να προσθέσουν πάνω από 1 τρισεκατομμύριο ευρώ επιπλέον χρέους τα επόμενα 10 χρόνια, ενισχύοντας σημαντικά την προσφορά ομολόγων κορυφαίας αξιολόγησης που αναζητούν οι επενδυτές παγκοσμίως.

Συνολικά, η αξιολόγηση ΑΑΑ της Γερμανίας επωφελείται από την υψηλή δημοσιονομική της ευελιξία, ανέφερε η S&P Global Ratings.

«Αυτή η δημοσιονομική αφύπνιση είναι μια περαιτέρω ώθηση προς την αφθονία των εξασφαλίσεων με εκτεταμένες συνέπειες για τα Bunds και τη θέση τους στην ευρωπαϊκή αγορά κρατικών ομολόγων», δήλωσε ο επικεφαλής στρατηγικής επιτοκίων της Barclays, Rohan Khanna.

Ο Khanna είπε ότι η αγορά της Γερμανίας «μαστίζεται από σπανιότητα» με αρνητική καθαρή έκδοση ομολόγων για επτά από τα τελευταία 10 χρόνια, λαμβάνοντας υπόψη τις αγορές της κεντρικής τράπεζας.

Spillovers

Η μεταβαλλόμενη δυναμική των τιμών στη Γερμανία έχει επεκταθεί σε όλη την Ευρώπη και πέρα ​​από αυτήν, επειδή εάν οι παγκόσμιοι επενδυτές ομολόγων μπορούν να κερδίσουν σχεδόν 3% από το γερμανικό χρέος, θα αναμένουν υψηλότερες αποδόσεις αλλού.

Το κόστος δανεισμού της Γαλλίας και της Ιταλίας αυξήθηκε επίσης κατά περίπου 40 bps κάθε την περασμένη εβδομάδα, και αυτό δεν είναι και τόσο καλό νέο για τις τις υπερχρεωμένες κυβερνήσεις τους.

Τα αμερικανικά ομόλογα ακολουθούν σε μεγάλο βαθμό τον δικό τους δρόμο καθώς αντιμετώπισαν την επιβράδυνση της ανάπτυξης των ΗΠΑ, αλλά οι αποδόσεις του βρετανικού δεκαετούς ομολόγου αυξήθηκαν σχεδόν κατά 20 bps σε υψηλά επτά εβδομάδων και η ήδη αυξανόμενη απόδοση των 10ετών της Ιαπωνίας άγγιξε τα υψηλά 16 ετών στο 1,53%.

«Τα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα θα πρέπει ουσιαστικά να ανταγωνιστούν τα Bunds σε απόδοση», υποστηρίζει ο Ales Koutny, επικεφαλής διεθνών επιτοκίων της Vanguard.

«Βλέπουμε πλέον το 2% στα 10ετή ιαπωνικά ως ρεαλιστικό στόχο, καθώς η ροή κεφαλαίων από την Ευρώπη θα συγκλονιστεί ουσιαστικά από αυτή την αλλαγή στη γερμανική πολιτική».

Οι εκτιμήσεις

Η Goldman Sachs εκτιμά ότι οι γερμανικές αποδόσεις θα μπορούσαν να αυξηθούν ακόμη περισσότερο με τα σχέδια δαπανών να συνεπάγονται δυνητικό εύρος αποδόσεων 3,0-3,75% για τις αποδόσεις των ομολόγων.

«Μπορεί να υπάρχουν ορισμένοι κίνδυνοι εκροών κεφαλαίων από τις ΗΠΑ… », δήλωσε η επικεφαλής του Ινστιτούτου Επενδύσεων Amundi, Monica Defend.

Η διεθνής επενδυτική στρατηγική αναλύτρια της Nuveen, Laura Cooper, προειδοποίησε ότι η αβεβαιότητα των δασμών στις ΗΠΑ θα μπορούσε να μετριάσει την άνοδο των γερμανικών αποδόσεων, αν και η δυναμική παραμένει ανοδική.