ΑΒΑΞ: Αρχίζει την κάλυψή της η Piraeus Securities, με τιμή στόχο στα 3,30 ευρώ

Την κάλυψη της μετοχής της ΑΒΑΞ αρχίζει η Piraeus Securities, δίνοντας σύσταση overweight (υπεραπόδοση) και τιμή-στόχο €3,30 για τη μετοχή, με το περιθώριο ανόδου να υπολογίζεται σε 49% σε σχέση με το τελευταίο κλείσιμο (18.03 €2,22).

H Pireaus Securities εκτιμά ότι η εισηγμένη βρίσκεται σε καλή θέση για να επωφεληθεί από τις ευνοϊκές προοπτικές της αγοράς παραχώρησης κατασκευών/υποδομών στην Ελλάδα, ενώ εκμεταλλεύεται επιλεκτικά ευκαιρίες στο εξωτερικό.

Θετικές προοπτικές για τον τομέα των κατασκευών

Οι αναλυτές της Piraeus Securities  εντοπίζουν τρεις βασικούς παράγοντες που συντελούν στην αύξηση της αποτίμησης της εταιρίας:

α) το ισχυρό ανεκτέλεστο έργων που υπερβαίνει τα €3 δισ. και αποτελείται από μεγάλα έργα που αναμένεται να αποδώσει σημαντικούς τζίρους με υψηλή κερδοφορία τα επόμενα έτη, το οποίο μπορεί να ενισχυθεί περαιτέρω από νέα έργα υποδομών ύψους €10 δισ. τα οποία βρίσκονται στην φάση της ωρίμανσης και δημοπράτησης στην Ελλάδα αλλά και με επιπλέον έργα στο εξωτερικό με ιδιαίτερη έμφαση στα θερμικά εργοστάσια ηλεκτροπαραγωγής, τα οποία έχουν επανέλθει στο προσκήνιο και στα οποία ο Όμιλος διαθέτει υψηλή τεχνογνωσία,

β) την είσπραξη σημαντικών μερισμάτων από τις υφιστάμενες παραχωρήσεις (Ολυμπία Οδός, Αυτοκινητόδρομος Αιγαίου, Μορέας, Flyover, Μαρίνα Αθηνών & Λεμεσού) τα οποία αναμένεται να υπερβούν τα €0,2δις το διάστημα 2025-2030 και τα €0,8δις συνολικά έως το τέλος της περιόδου παραχώρησης και

γ) την πρόσφατη αναδιάρθρωση σημαντικού μέρους του δανεισμού του Ομίλου μέσω επέκτασης της περιόδου αποπληρωμής και εξυπηρέτησης με έσοδα από τις παραχωρήσεις, η οποία σε συνδυασμό με την αναμενόμενη δημιουργία σημαντικών ελεύθερων ταμειακών ροών από την κατασκευή (€0,3δις συνολικά το διάστημα 2025-2030) θα επιτρέψει αφενός την υιοθέτηση μίας γενναιόδωρης μερισματικής πολιτικής αφετέρου την χρηματοδότηση επενδύσεων σε νέους τομείς και κυρίως σε επιπρόσθετες παραχωρήσεις.

Περαιτέρω βελτίωση EBITDA

Όσον αφορά τις εκτιμήσεις των αναλυτών της Piraeus Securities για το διάστημα 2024-2028, ο κύκλος εργασιών της ΑΒΑΞ αναμένεται να υπερβεί τα €630εκ. το 2024, τα €780εκ. το 2025, τα €850εκ. το 2026 και τα €900εκ. το 2027, με ποσοστό άνω του 70% των πωλήσεων τα έτη 2024 – 2030 να εξασφαλίζεται από το υφιστάμενο ανεκτέλεστο έργων.

Ακόμη μεγαλύτερη βελτίωση αναμένεται στα EBITDA, τα οποία προβλέπεται να υπερβούν τα €100εκ. ετησίως τα επόμενα έτη ως αποτέλεσμα κυρίως της σημαντικής βελτίωσης του περιθωρίου κέρδους από την κατασκευή καθώς και της συνέχισης είσπραξης ικανοποιητικών μερισμάτων από τις παραχωρήσεις παρά τη λήξη της παραχώρησης της Αττικής Οδού.

O καθαρός δανεισμός

Περαιτέρω, παρά την παροδική πίεση που δημιουργεί στο κεφάλαιο κίνησης η σημαντική αύξηση του κατασκευαστικού αντικειμένου σε συνδυασμό με τις καθυστερήσεις στις πιστοποιήσεις & πληρωμές των δημοσίων έργων, ο καθαρός δανεισμός της εταιρείας αναμένεται να μειωθεί σημαντικά τα επόμενα έτη και να καταστεί αρνητικός μετά το 2028 (€290εκ. το 2024, €240εκ. το 2025, €160εκ. το 2026, €120εκ. το 2027).

Αποτίμηση

Στο μέτωπο της αποτίμησης, η Piraeus Securities χρησιμοποιεί τη μεθοδολογία αποτίμησης Sum-of-the-Parts (SOTP). Το SOTP στο μοντέλο της αποτελείται κυρίως από το τμήμα Κατασκευών το οποίο αποτιμά με EV ~0,4 δισ. ευρώ και το τμήμα Παραχώρησης με ~ €0,37 δισ. με βάση το NPV των προβλεπόμενων μερισμάτων από υφιστάμενες παραχωρήσεις.

Οι βασικοί κίνδυνοι για την αποτίμησή της προέρχονται από πιθανές καθυστερήσεις ή χαμηλότερα περιθώρια κέρδους στην κατασκευή. Από την άλλη πλευρά, η Piraeus Securities εκτιμά ότι η εταιρεία μπορεί να διευρύνει περαιτέρω το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων από έναν μεγάλο αγωγό νέων διαγωνισμών.