Ο Ντόναλντ Τραμπ χρειάζεται τον Τζέι Πάουελ

Δεν αρέσει στην αγορά όταν ο πρόεδρος απειλεί την προεδρία της Federal Reserve. Φυσικά, ο Ντόναλντ Τραμπ είχε θυμώσει τον Τζέι Πάουελ στο παρελθόν, αλλά η  τελευταία αντίδραση ήταν πιο όξινη από ό,τι συνήθως, και ήρθε αφότου ο σύμβουλος του Τραμπ, Κέβιν Χάσετ, είπε ότι ο Λευκός Οίκος θα «συνεχίσει να μελετά» πώς θα απαλλάξει τον Τραμπ από τον παρεμβατικό κεντρικό τραπεζίτη. Πτώση των μετοχών, πτώση του δολαρίου, πτώση αποδόσεων βραχυπρόθεσμων, ανοδικές αποδόσεις μακράς διάρκειας, ανοδική τεκμαρτή μεταβλητότητα, άνοδος του χρυσού.

Να περιμένετε να συνεχιστεί η γκρίνια. Αλλά δεν νομίζω ότι ο Τραμπ θα προσπαθήσει να απολύσει τον Πάουελ. Θα έβαζα τις πιθανότητες να συμβεί στο 10% περίπου. Νομίζω ότι αυτό θα ήταν ενάντια στα συμφέροντα του Τραμπ, με απλούς τρόπους.

Τα τελευταία ήταν απλώς μια γεύση του πώς θα ανταποκρινόταν η αγορά σε μια επιτυχημένη προσπάθεια να τραβήξει τον Πάουελ από τη δουλειά του πριν τελειώσει η θητεία του τον ερχόμενο Μάιο. Θα περίμενα ότι οι επιπτώσεις στην αγορά πρώτης τάξης και οι δευτεροβάθμιες οικονομικές επιπτώσεις του τερματισμού της ανεξαρτησίας της Fed θα είναι αρκετά σοβαρές ώστε να εξαντλήσουν τη διοίκηση του πολιτικού κεφαλαίου που θα χρειαστεί για να γίνουν πολλά νομοθετικά πριν από τις ενδιάμεσες εκλογές και να κοστίσουν στο κόμμα του Τραμπ τη Βουλή ή τη Γερουσία σε αυτές τις εκλογές. Γκρίνια ακούγεται ήδη στην περιφέρεια του Ρεπουμπλικανικού κόμματος για την οικονομική πολιτική του Τραμπ. Δεν έχει άπειρα περιθώρια.

(Επιπλέον, αν ο Τραμπ δήλωνε την επιλογή του για τον επόμενο πρόεδρο της Fed και αν ο μελλοντικός πρόεδρος Λάκι ΜακΛίκσπιτλ άρχιζε να κάνει δηλώσεις πολιτικής πριν αναλάβει τα καθήκοντά του, αυτό θα ισοδυναμούσε με την απόλυση του Πάουελ και πιθανώς πιο τρομακτικό για τις αγορές).

Δεν είναι μόνο οι υψηλοί κίνδυνοι της κίνησης που πρέπει να αποτρέψουν τον Τραμπ. Οι αποδόσεις είναι επίσης χαμηλές. Ο αντίκτυπος της καταστροφής της ανεξαρτησίας της κεντρικής τράπεζας μπορεί να αναλυθεί στο σοκ της αγοράς και στις επιπτώσεις στη νομισματική πολιτική. Το σοκ της αγοράς θα κατέληγε σε μόνιμα χαμηλότερες αποτιμήσεις μετοχών και υψηλότερα ασφάλιστρα διάρκειας ομολόγων —δηλαδή, χαμηλότερες τιμές μετοχών και ομολόγων, όλα τα άλλα ίσα— επειδή η αναμενόμενη αστάθεια του πληθωρισμού και των επιτοκίων θα ανέβαινε, ανεξάρτητα από το τι έκανε ο νεοδιορισθείς πρόεδρος.

Ο νέος πρόεδρος θα πιέσει πιθανώς για μειώσεις επιτοκίων. Αυτή μπορεί κάλλιστα να είναι η σωστή κλήση. Η αρνητική επίδραση των δασμών στην ανάπτυξη μπορεί να υπερνικήσει τις πληθωριστικές τους επιπτώσεις. Ή ίσως οι πληθωριστικές επιπτώσεις θα ήταν εφάπαξ. Είναι δύσκολο να προβλεφθεί. Αλλά ο Τραμπ θα είχε πληρώσει για καλύτερη νομισματική πολιτική με ένα σοκ στην αγορά που θα μπορούσε εύκολα να προκαλέσει ύφεση. Οι υφέσεις αφαιρούν όλη τη διασκέδαση από τα χαμηλά επιτόκια. Από την άλλη πλευρά, εάν η μείωση των επιτοκίων είναι η λάθος απόφαση, ο πληθωρισμός θα επανέλθει και τα επιτόκια θα πρέπει να ανέβουν υψηλότερα από ό,τι θα ήταν διαφορετικά, χωρίς να μειώνονται πολύ οι κίνδυνοι ύφεσης. Και υπάρχει επίσης ένα σημαντικό κόστος για να απαλλαγούμε από τον Πάουελ: να μην έχουμε αποδιοπομπαίο τράγο εάν η οικονομία συνεχίσει να παραπαίει. Εάν ο Τραμπ τοποθετήσει ένα pet στην προεδρία της Fed, του ανήκει κάθε κομμάτι ό,τι κι αν συμβεί.

Όλα αυτά, με αντάλλαγμα να έχει την προεδρία της Fed έναν χρόνο νωρίτερα; Όχι ευχαριστώ. Νομίζω ότι ο συνδυασμός κινδύνου/ανταμοιβής για την αναγκαστική έξοδο του Πάουελ είναι τρομερός και ο Τραμπ μάλλον θα το δει αυτό.

(Παρεμπιπτόντως, είπα παραπάνω ότι το τέλος της ανεξαρτησίας της Fed θα σήμαινε χαμηλότερες τιμές των ομολόγων όλα τα άλλα ίσα. Αλλά όλα τα άλλα μπορεί να μην είναι. Εάν το σοκ της αγοράς είναι αρκετά κακό, η αγορά ομολόγων μπορεί να δει αμέσως τους πληθωριστικούς κινδύνους και την ύφεση, και οι τιμές των ομολόγων να αυξηθούν αμέσως).

Έχοντας δηλώσει την πρόβλεψή μου με τόση σιγουριά, οι αναγνώστες θα πρέπει να γνωρίζουν ότι το φάσμα της γνώμης της Wall Street για αυτό το θέμα είναι ευρύ. Ο επικεφαλής επενδύσεων σε έναν πολύ μεγάλο διαχειριστή περιουσίας μου είπε χθες ότι οι πιθανότητες ο Τραμπ να αναγκάσει τον Πάουελ να φύγει ήταν:

πολύ χαμηλές [καθώς] σίγουρα θα προκαλούσε φυγή κεφαλαίων από τις ΗΠΑ. Αλλά ο Τραμπ είναι απογοητευμένος και είναι απίθανο να σταματήσει να μιλάει γι’ αυτό, και κατά συνέπεια, οι αγορές θα τιμολογηθούν στην παράνοια.

Ένας στρατηγικός αναλυτής της Wall Street συμφώνησε:

Βάζω πιθανότητες γύρω στο μηδέν. Όταν βλέπετε τον Τζον Κένεντι, έναν υψηλόβαθμο Ρεπουμπλικανό στην Τραπεζική Επιτροπή [Γερουσίας], να σκέφτεται το Σαββατοκύριακο ότι υποστηρίζει την ανεξαρτησία του Πάουελ και της Fed, έχετε την αίσθηση ότι αντιλαμβάνονται πλήρως και ήθελαν να γνωστοποιηθεί αμέσως ότι η απόλυση του Πάουελ θα ήταν ένα σωματικό πλήγμα για τα Υπουργεία Οικονομικών και το δολάριο.

Από την άλλη πλευρά, ένα ανώτερο στέλεχος σε ένα μεγάλο quant fund πιστεύει ότι είναι οι πιθανότητες είναι ζυγισμένες – και ότι δεν έχει μεγάλη σημασία:

50/50 . . . Ο Τραμπ κερδίζει με κάθε τρόπο. Εάν υπάρχει bear market ή ύφεση, μπορεί να κατηγορήσει τον Μπάιντεν και τον Πάουελ, είτε τον απολύσει είτε όχι. Αν δεν υπάρχει κανένα από τα δύο, μπορεί να πάρει τα εύσημα, είτε τον απολύσει είτε όχι. . . Αν συμβεί, δεν θα είναι έκπληξη. Οι αγορές κινούνται με έκπληξη. Νομίζω ότι η συζήτηση για την απόλυση κινεί ήδη την αγορά περισσότερο από ό,τι θα έκανε η πραγματικότητα. Υποθέτω ότι, αν συμβεί, υπάρχει μια σύντομη αναπήδηση. Ο αντικαταστάτης του θα ήταν το κλειδί και η ενδιάμεση λύση θα ήταν ο [John] Williams [πρόεδρος της Fed της Νέας Υόρκης], κάτι που απλώς υπονοεί περισσότερα από τα ίδια

Ένας άλλος διαχειριστής περιουσιακών στοιχείων CIO πιστεύει ότι είναι πιο πιθανό:

Οι πιθανότητες είναι μεγαλύτερες από 50%. Ο Τραμπ έχει ήδη δείξει ότι δεν σέβεται καθόλου αυτά τα πράγματα και καθοδηγείται εντελώς από αντίποινα

Είτε έτσι είτε αλλιώς, η ζημιά έχει γίνει. Αναμένετε συνεχείς πιέσεις στο δολάριο, τα επιτόκια και τις εκροές. Όλο και περισσότερο, οι ξένοι επενδυτές απογοητεύονται και θα συνεχίσουν να τοποθετούνται μακριά από τις ΗΠΑ. Οι [άμεσες ξένες επενδύσεις] είναι μια πολύ απλή υπόθεση — 1) κράτος δικαίου 2) πολιτική/διαρθρωτική σταθερότητα 3) ένα αξιόπιστο σύστημα για την επίλυση διαφορών και τη διαιτησία. Τρία χτυπήματα στο μέτωπο των ΗΠΑ.

Νομίζω ότι απομένει πολύ περισσότερη ζημιά να γίνει και ότι ο Τραμπ θα το αναγνωρίσει τελικά αυτό, αν δεν το έχει ήδη κάνει. Οι στοιχηματικές αγορές , αξίζει να σημειωθεί, δίνουν 26 τοις εκατό πιθανότητες να φύγει  ο Πάουελ πριν από το τέλος του έτους. Νομίζω ότι είναι πολύ υψηλό.

Μια καλή ανάγνωση

Όταν οι τύποι συγχωνεύσεων και εξαγορών διοικούν δικηγορικά γραφεία, τα δικηγορικά γραφεία κάνουν ό,τι τους λέει η κυβέρνηση να κάνουν.