BlackRock: Ο κόσμος των ομολόγων άλλαξε… ιδού ο οδηγός επιβίωσης

Ο κόσμος των ομολόγων έχει αλλάξει το τελευταίο διάστημα, με τους δασμούς που επιβλήθηκαν από την αμερικανική διοίκηση να έχουν αλλάξει τις ισορροπίες σε πολλές μεγάλες οικονομίες του πλανήτη. Και μαζί με τις ισορροπίες, έχουν αλλάξει και τον τρόπο που οι επενδυτές αντιμετωπίζουν παραδοσιακά επενδυτικά καταφύγια, όπως είναι τα ομόλογα. Ήδη οι επενδυτές αναθεωρούν τη στρατηγική τους, αναζητώντας υψηλότερη ποιότητα και μικρότερες λήξεις για να περιορίσουν την αβεβαιότητα της αγοράς.

Μέσα σε αυτό το πλαίσιο, το Barron’s δημοσίευσε έναν «οδηγό», στις ουσία τις συστάσεις, του 63χρονου Rick Rieder, επικεφαλής επενδύσεων σταθερού εισοδήματος της BlackRock, τον μεγαλύτερο διαχειριστή περιουσιακών στοιχείων στον κόσμο.

Κατά τον Rieder οι δασμοί που επιβλήθηκαν, ειδικά στους τομείς της Κίνας και της Ασίας, θα αρχίσουν να επηρεάζουν τα οικονομικά δεδομένα από τον Μάιο και τον Ιούνιο, ενώ ήδη παρατηρείται πρόωρη αύξηση στη ζήτηση για καταναλωτικά αγαθά, όπως τα αυτοκίνητα, λόγω αυτών των δασμών. Αν και τα δεδομένα του Απριλίου φαίνεται να είναι ενισχυμένα, οι επόμενοι μήνες θα αποκαλύψουν τις πραγματικές επιπτώσεις των δασμών στην οικονομία.

Σχετικά με την αγορά ομολόγων, τονίζεται ότι η αβεβαιότητα γύρω από τη νομισματική πολιτική της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (Fed) επηρεάζει αρνητικά τις αγορές, καθώς οι επενδυτές προτιμούν τη σταθερότητα. Ωστόσο, τα πρόσφατα σχόλια για πιθανή αδράνεια στη Fed έχουν συμβάλει στη σταθεροποίηση της αγοράς ομολόγων.

Η επίδραση του πληθωρισμού

Υπάρχει μια συζήτηση στις αγορές για την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό. Φαίνεται ότι ο πληθωρισμός θα είναι υψηλότερος σχεδόν σε οποιοδήποτε σενάριο, και αυτό έχει ωθήσει τις αποδόσεις των ομολόγων προς τα πάνω, κατά τον Rieder.

Το πρώτο άκρο της καμπύλης αποδόσεων [οι βραχυπρόθεσμες διάρκειες] έχει κινηθεί καλύτερα, εν μέρει λόγω των προσδοκιών ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα (Fed) θα αντιδράσει σε οποιοδήποτε σοκ ανάπτυξης μειώνοντας τα επιτόκια. Ο Rieder αναμένει ότι τα επιτόκια θα είναι χαμηλότερα τα επόμενα δύο με τρία χρόνια.

Ποιος είναι ο ρόλος των ομολόγων σε ένα χαρτοφυλάκιο σήμερα;

Έχει υπάρξει μια στροφή 180 μοιρών στον ρόλο τους. Παλαιότερα οι επενδυτές θεωρούσαν τα ομόλογα – και ειδικά τα μακροπρόθεσμα– ως μια άγκυρα σταθερότητας και έναν μηχανισμό προστασίας ενός χαρτοφυλακίου. Έπειτα ζήσαμε σχεδόν μια δεκαετία με αρνητικά επιτόκια στην Ευρώπη και την Ιαπωνία, και μηδενικά στις ΗΠΑ.

Σήμερα όμως οι επενδυτές αναθεωρούν την έκθεσή τους στο σταθερό εισόδημα. Μπορούν να αποκομίσουν αποδόσεις 6% ή 7% από ποιοτικά περιουσιακά στοιχεία, χωρίς να χρειάζεται να επεκταθούν σε μακρές διάρκειες.

Αυτό μπορεί να λειτουργήσει ως εξαιρετικός σταθεροποιητής σε ένα χαρτοφυλάκιο, αναφέρει ο Rieder. Είναι σχεδόν πλήρης αντιστροφή σε σχέση με το πού βρίσκονταν οι αγορές πριν από 10 ή 20 χρόνια. Οι επενδυτές ζητούν περισσότερα από τα χαρτοφυλάκια ομολόγων τους από ό,τι στο παρελθόν.

Η κατανομή σε ομόλογα δεν είναι πλέον απλώς μια “σανίδα σωτηρίας” όταν όλα τα υπόλοιπα καταρρέουν, αλλά μπορεί να είναι ενεργή και προσθετική πηγή απόδοσης, που, αν διαχειριστεί σωστά, μπορεί να προσφέρει σταθερότητα όταν όλα τα άλλα παρουσιάζουν μεταβλητότητα, κατά τον Rieder.

Τι να περιμένουμε για τα επιτόκια;

Βρισκόμαστε σε ένα περιβάλλον όπου οι πληθωριστικοί ρυθμοί θα είναι υψηλότεροι από ό,τι ήταν ιστορικά. Επίσης, τα επίπεδα χρέους στις ΗΠΑ είναι πολύ υψηλά, γεγονός που σημαίνει ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν υψηλότερα από ό,τι ήταν στο παρελθόν. Αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι θα μπορούμε πάντα να πετυχαίνουμε τις αποδόσεις του 6% έως 7% που έχουμε σήμερα.

Η βασική εκτίμηση του Rieder είναι ότι τα επιτόκια θα είναι χαμηλότερα. Μπορεί να ανέβουν βραχυπρόθεσμα, ιδιαίτερα τα επιτόκια μακροπρόθεσμων ομολόγων.

Αυτό που δεν έχουν καταλάβει ακόμη οι αγορές, κατά τον Rieder είναι ότι ο κόσμος κινείται προς ένα μέλλον με υψηλότερη παραγωγικότητα και αυτοματοποίηση. Τα επόμενα χρόνια, οι άνθρωποι θα εκπλαγούν από το πόσο μεγάλη επίδραση θα έχει αυτό στον πληθωρισμό.

Ποιες προσαρμογές πρέπει να γίνουν στα χαρτοφυλάκια

Με τις αποδόσεις να έχουν αυξηθεί πρόσφατα, ο Rieder αναφέρει ότι τα υπάρχει δυνατότητα για χαρτοφυλάκια υψηλότερης ποιότητας και να πετυχαίνουμε ακόμα τις αποδόσεις του 6% έως 7%. Και με μια οικονομία που επιβραδύνεται, πρέπει να υπάρξει μείωση έκθεσης σε κάποια από τα ομόλογα χαμηλής ποιότητας και υψηλής απόδοσης, καθώς και τα δάνεια με μόχλευση.

Από την άλλη, ο Rieder συστήνει αύξηση της έκθεσης σε στεγαστικά δάνεια από οργανισμούς, τα οποία έχουν απόδοση γύρω από το 5%. Είναι πιο ρευστά, υψηλότερης ποιότητας και έχουν γίνει φθηνότερα, όπως έχει γίνει και με την αγορά πιστωτικών τίτλων επενδυτικής βαθμίδας.

Επίσης, επειδή τα αποθέματα στην αγορά ακινήτων είναι χαμηλά, η αίσθηση του Rieder είναι ότι η δανειοδότηση στην αγορά κατοικιών θα παραμείνει σε καλή κατάσταση. Αλλά η αγορά εμπορικών στεγαστικών δανείων στον τομέα του λιανικού εμπορίου δεν έχει πολύ νόημα.