Ομόλογα: Ο Τραμπ ρίχνει το γάντι στην αγορά

Ο Ντόναλντ Τραμπ αποκαλεί τα φορολογικά και επενδυτικά του σχέδια «μεγάλα, όμορφα» και μια μοναδική ευκαιρία για την ενίσχυση της ευημερίας της αμερικανικής οικονομίας. Η αγορά ομολόγων ωστόσο διαφωνεί.

Στην τελευταία του αναμέτρηση με τη Wall Street, μετά την αναταραχή που προκάλεσε η ανακοίνωση των δασμών της «ημέρας της απελευθέρωσης» τον περασμένο μήνα, οι παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές συγκλονίζονται ξανά, αυτή τη φορά από τον νόμο «One Big Beautiful Bill Act» του προέδρου των ΗΠΑ . Τα σχέδια να επιβληθούν στην ΕΕ δασμοί 50% σε όλες τις εισαγωγές επιδεινώνουν τον πονοκέφαλο των επενδυτών.

Αντανακλώντας την αυξανόμενη ανησυχία, η απόδοση -στην ουσία το επιτόκιο- των 30ετών κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ έχει αυξηθεί πάνω από 5% και απειλεί να φτάσει στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων 18 ετών. Εν τω μεταξύ, η Moody’s, ένας κορυφαίος οίκος αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας, στον οποίο βασίζονται οι μεγάλοι επενδυτές, αφαίρεσε την περασμένη εβδομάδα από τις ΗΠΑ την κορυφαία βαθμολογία τριπλού ΑΑΑ .

Κεντρικό στοιχείο της ανησυχίας είναι η λεγόμενη θέση του «διπλού ελλείμματος» των ΗΠΑ – η οποία παρουσιάζει ταυτόχρονο έλλειμμα στον προϋπολογισμό (όταν οι δημόσιες δαπάνες υπερβαίνουν τα έσοδα) και εμπορικό έλλειμμα (όταν οι εισαγωγές υπερβαίνουν τις εξαγωγές) – και η ανησυχία ότι οι πολιτικές του Τραμπ θα τροφοδοτήσουν τον πληθωρισμό και θα βυθίσουν την οικονομία των ΗΠΑ σε ύφεση.

Ο Μαρκ Ντάουντινγκ, επικεφαλής επενδύσεων στο hedge fund RBC BlueBay Asset Management, υπογραμμίζει ότι ο πρόεδρος φάνηκε ικανοποιημένος που «διατηρεί την ψυχραιμία του και συνεχίζει» παρά την αυξανόμενη ανησυχία των επενδυτών – η οποία θα μπορούσε να δοκιμάσει περαιτέρω τις αγορές.

Η καμπύλη Laffer

«Η εμπνευσμένη από την οικονομία της καμπύλης Laffer σκέψη στις ΗΠΑ αντιμετωπίζεται με αυξημένο σκεπτικισμό από τους επενδυτές στην αγορά ομολόγων, οι οποίοι ανησυχούν για μια ανησυχητική αύξηση της τροχιάς του χρέους», είπε. «Ουσιαστικά, η Ουάσιγκτον έχει ρίξει το γάντι στην αγορά ομολόγων».

Οι οικονομολόγοι διαφωνούν σχετικά με τους κινδύνους των υψηλών επιπέδων χρέους

Σύμφωνα με τον νόμο «One Big Beautiful Bill Act» , τρισεκατομμύρια δολάρια σε φορολογικές περικοπές που ο Τραμπ εισήγαγε για πρώτη φορά το 2017 – αλλά επρόκειτο να λήξουν στα τέλη του 2025 – θα παραταθούν, αντισταθμιζόμενες από αμφιλεγόμενες περικοπές σε ορισμένους τομείς δαπανών, συμπεριλαμβανομένου του Medicaid, του προγράμματος υγειονομικής περίθαλψης για όσους έχουν χαμηλό εισόδημα.

Η μη κομματική Επιτροπή για έναν Υπεύθυνο Ομοσπονδιακό Προϋπολογισμό εκτιμά ότι τα μέτρα θα αυξήσουν τα ετήσια ελλείμματα των ΗΠΑ σε 2,9 τρισεκατομμύρια δολάρια (2,1 τρισεκατομμύρια λίρες) (6,9% του ΑΕΠ των ΗΠΑ) έως το 2034 ή σε 3,3 τρισεκατομμύρια δολάρια (7,8% του ΑΕΠ) εάν ορισμένες χρονικά περιορισμένες πολιτικές γίνουν μόνιμες.

Η διατήρηση αυτών των μεγάλων ετήσιων ελλειμμάτων θα προσθέσει στο ανεξόφλητο χρέος της Αμερικής που κατέχει το κοινό, το οποίο ανερχόταν σε 28,2 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2024 (97,8% του ΑΕΠ) και ήταν ήδη σε καλό δρόμο για να φτάσει σχεδόν τα 50 τρισεκατομμύρια δολάρια έως το 2034 (117% του ΑΕΠ).

Ωστόσο, τα μέτρα του Τραμπ θα μπορούσαν να προσθέσουν επιπλέον 3,3 τρισεκατομμύρια δολάρια έως το 2034, ανεβάζοντας τον λόγο χρέους προς ΑΕΠ στο 125% ή στα 5,2 τρισεκατομμύρια δολάρια εάν γίνουν μόνιμα (129%).

Διαφωνίες για τα επίπεδα χρέους

Οι οικονομολόγοι διαφωνούν σχετικά με τους κινδύνους των υψηλών επιπέδων χρέους. Αρκετές χώρες έχουν λόγους χρέους άνω του 100%, συμπεριλαμβανομένης της Ιαπωνίας, σε ποσοστό άνω του 260%, και δεν υπάρχει ακριβής, συμφωνημένη ζώνη κινδύνου. Σε αντίθεση με τα νοικοκυριά, οι κυβερνήσεις έχουν την εξουσία να τυπώνουν νομίσματα, να αλλάζουν φορολογικά και επενδυτικά σχέδια και να θεσπίζουν νόμους. Οι συγκρίσεις με το μέγιστο όριο μιας οικογενειακής πιστωτικής κάρτας είναι άνευ νοήματος. Ο δανεισμός μπορεί να βοηθήσει τις κυβερνήσεις, εάν τα έσοδα θέσουν τις βάσεις για ισχυρότερη οικονομική ανάπτυξη στο μέλλον.

Ωστόσο, τα επίμονα ελλείμματα και τα συνεχώς αυξανόμενα επίπεδα χρέους μπορούν να διαβρώσουν την εμπιστοσύνη των επενδυτών στην ικανότητα μιας χώρας να ανταποκριθεί στις υποχρεώσεις της. Αυτό μπορεί να αυξήσει περαιτέρω το κόστος δανεισμού, καθώς οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερα ασφάλιστρα. Τα υψηλότερα επιτόκια αυξάνουν τους λογαριασμούς εξυπηρέτησης του χρέους, ενώ οι μεγάλοι όγκοι χρέους μπορούν να «εκτοπίσουν» πιο παραγωγικές ιδιωτικές επενδύσεις υπέρ της τοποθέτησης μετρητών σε κρατικά ομόλογα.

Επί δεκαετίες, οι ΗΠΑ απολάμβαναν χαμηλότερο κόστος δανεισμού σε σχέση με πολλές άλλες χώρες, ιδίως δεδομένης της κλίμακας των ετήσιων ελλειμμάτων τους και του τεράστιου ανεξόφλητου χρέους τους, σε αυτό που έχει γίνει γνωστό ως το «υπερβολικό προνόμιο» της Ουάσιγκτον.

Ωστόσο, οι επενδυτές προειδοποιούν ότι η υπομονή εξαντλείται, καθώς η ολοένα και πιο ασταθής χάραξη πολιτικής του Τραμπ καταρρίπτει την μεταπολεμική συναίνεση ότι η αγορά αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων είναι το ασφαλέστερο δυνατό μέρος για να επενδύσει κανείς τα χρήματά του.

Ο Τραμπ θα μπορούσε να υποστηρίξει ότι οι δασμολογικές του πολιτικές θα φέρουν έσοδα που θα αντισταθμίσουν το κόστος των φορολογικών περικοπών και ότι οι τεράστιες δωρεές του θα μπορούσαν να τονώσουν τις δαπάνες στην οικονομία, βάζοντας περισσότερα χρήματα στις τσέπες των επιχειρήσεων και των καταναλωτών.

Εκτιμήσεις

Ωστόσο, το μη κομματικό thinktank Tax Foundation πιστεύει ότι οι αμερικανικοί δασμοί που ισχύουν σήμερα, εάν παραμείνουν σε ισχύ μόνιμα, θα μπορούσαν να αποφέρουν 2,1 τρισεκατομμύρια δολάρια μεταξύ 2025 και 2034, αλλά θα μείωναν το μακροπρόθεσμο ΑΕΠ κατά την ίδια περίοδο κατά 0,6% χωρίς ληφθούν υπόψη τα αντίποινα.

«Οι ανησυχίες για τον δανεισμό των ΗΠΑ δεν εξαφανίζονται. Και παρά την αγωνία για το νομοσχέδιο για τους φόρους και τις δαπάνες, η ειρωνεία είναι ότι δεν θα έχει μεγάλη απτή διαφορά στους ρυθμούς οικονομικής ανάπτυξης τα επόμενα δύο χρόνια», έγραψαν οι αναλυτές της ING Bank σε σημείωμα προς τους πελάτες.

Ο εμπορικός πόλεμος του Τραμπ είναι αντιδημοφιλής, αλλά αυτό δεν τον εμποδίζει να τον απολαμβάνει

Από την άλλη πλευρά, το thinktank αναφέρει επίσης ότι οι φορολογικές περικοπές του Τραμπ θα μπορούσαν να αυξήσουν το μακροπρόθεσμο ΑΕΠ κατά 0,6%, αλλά θα κοστίσουν 4,1 τρισεκατομμύρια δολάρια σε διαφυγόντα έσοδα κατά την ίδια περίοδο.

Ενώ υπάρχουν διακυμάνσεις στην αγορά ομολόγων, υπάρχουν και συνέπειες για τον κόσμο γενικότερα. Αυτό συμβαίνει επειδή η αγορά ομολόγων των ΗΠΑ λειτουργεί ως κρίσιμο σημείο αναφοράς για άλλους τίτλους σε όλο τον κόσμο, πράγμα που σημαίνει ότι το αυξανόμενο κόστος δανεισμού των ΗΠΑ θα οδηγήσει σε υψηλότερα επιτόκια άλλων κυβερνητικών οργανισμών.

Πύρρειος νίκη

Από ό,τι φαίνεται λοιπόν, ο Πρόεδρος Τραμπ αποκτά πολλά από αυτά που θέλει και κάτι που σίγουρα δεν θέλει: μια κρίση στην αγορά ομολόγων που θα μπορούσε να επισκιάσει τα φιλικά προς την αγορά μέρη του οικονομικού του σχεδίου.

Ο Τραμπ οδεύει προς μια μεγάλη πολιτική νίκη, καθώς το φορολογικό του νομοσχέδιο περνάει από την ψήφιση στη Βουλή των Αντιπροσώπων και εξετάζεται στη Γερουσία. Η Γερουσία θα κάνει κάποιες αλλαγές, όπως η μείωση των περικοπών στο Medicaid και στις φορολογικές πιστώσεις για την πράσινη ενέργεια. Ωστόσο, οι Ρεπουμπλικάνοι που ελέγχουν το Κογκρέσο φαίνεται σχεδόν βέβαιο ότι θα ψηφίσουν ένα νομοσχέδιο μέχρι τα τέλη του καλοκαιριού που θα περιλαμβάνει τις φορολογικές διατάξεις για τις οποίες ενδιαφέρεται περισσότερο ο Τραμπ. Και αυτό συμβαίνει πιο γρήγορα από ό,τι το 2017, όταν χρειάστηκε ένας ολόκληρος χρόνος για να συντάξουν οι Ρεπουμπλικάνοι το πρώτο νομοσχέδιο για τη μείωση των φόρων από τον Τραμπ.

Ο «χαρούμενος» πολεμιστής

Ο εμπορικός πόλεμος του Τραμπ είναι αντιδημοφιλής, αλλά αυτό δεν τον εμποδίζει να τον απολαμβάνει. Ο χαρούμενος πολεμιστής του εμπορίου έχει μάθει ότι μπορεί να τραβήξει την προσοχή της αγοράς όποτε θέλει απλώς απειλώντας με μια νέα σειρά δασμών. Το έκανε αυτό στις 23 Μαΐου προειδοποιώντας για έναν νέο φόρο 50% στις εισαγωγές από την Ευρωπαϊκή Ένωση και έναν φόρο 25% στα iPhone της Apple, εκτός εάν κατασκευάζονται στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Η χρηματιστηριακή αγορά κατέρρευσε λόγω της υπενθύμισης ότι ο δασμολογικός εκφοβισμός του Τραμπ μπορεί να μην τελειώσει ποτέ. Αλλά αυτό μπορεί επίσης να ευχαριστήσει τον Τραμπ. Τον τοποθετεί σε θέση να γίνει ο ήρωας κάποια στιγμή στο μέλλον, ανακοινώνοντας συμφωνίες που αποτρέπουν τους δασμούς και αποδεικνύουν την κυριαρχία του στο χάος. Οι μετοχές θα ανέβουν ξανά.

Η αγορά ομολόγων

Η αγορά ομολόγων, ωστόσο, δεν είναι τόσο χειραγωγήσιμη. Στις αρχές της προεδρίας του, ο Τραμπ και ο υπουργός Οικονομικών του, Σκοτ ​​Μπέσεντ, δήλωσαν ότι η διατήρηση χαμηλών μακροπρόθεσμων επιτοκίων ήταν ύψιστη προτεραιότητα. Επικεντρώθηκαν συγκεκριμένα στο 10ετές επιτόκιο του αμερικανικού ομολόγου , το οποίο αποτελεί τη βάση για τα περισσότερα επιτόκια δανεισμού στην οικονομία των ΗΠΑ.

Εκείνη την εποχή, τα επιτόκια είχαν μειωθεί και υπήρχαν λόγοι να πιστεύουμε ότι αυτό θα μπορούσε να συνεχιστεί, φέρνοντας κάποια ανακούφιση στους καταναλωτές και τις επιχειρήσεις που λαμβάνουν δάνεια. Το επιτόκιο των μακροπρόθεσμων τίτλων του Δημοσίου καθορίζεται σε μεγάλο βαθμό από τις αγορές, όχι από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ. Ο Τραμπ δεν μπορεί να ελέγξει τι κάνει η Fed, κάτι που τον ενοχλεί αφάνταστα. Αλλά πιθανότατα σκέφτηκε ότι θα μπορούσε να διεκδικήσει πίστωση καθώς τα μακροπρόθεσμα επιτόκια που ενδιαφέρουν τους περισσότερους Αμερικανούς άρχισαν να κάνουν τα στεγαστικά δάνεια και τα δάνεια αυτοκινήτων πιο προσιτά.

Τα επιτόκια μειώθηκαν για αρκετές εβδομάδες, με το 10ετές ομόλογο να μειώνεται από 4,6% στα μέσα Φεβρουαρίου σε λίγο κάτω από 4% στις αρχές Απριλίου. Ωστόσο, τα επιτόκια έχουν αυξηθεί ξανά από τότε που ο Τραμπ ξεκίνησε σοβαρά τον εμπορικό του πόλεμο, περίπου την ίδια εποχή. Το 10ετές ομόλογο έχει πλέον επιστρέψει περίπου στο 4,5%.

Αν αυτή η αλλαγή γίνει μόνιμη, θα σημαίνει υψηλότερα επιτόκια για τους Αμερικανούς δανειολήπτες και νέα προβλήματα που σχετίζονται με το τεράστιο εθνικό χρέος της Αμερικής. Τα επιτόκια του αμερικανικού δημοσίου είναι κυριολεκτικά το τίμημα που πρέπει να πληρώσει η κυβέρνηση των Ηνωμένων Πολιτειών για να δανειστεί περίπου 2 τρισεκατομμύρια δολάρια κάθε χρόνο. Καθώς τα επιτόκια αυξάνονται, η κυβέρνηση των ΗΠΑ ξοδεύει όλο και περισσότερα σε πληρωμές τόκων, αφήνοντας όλο και λιγότερα για όλα τα άλλα.