Δολάριο: Καταρρέει η συσχέτιση με τις αποδόσεις των ομολόγων

Η στενή μακραίωνη σχέση μεταξύ των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ και του δολαρίου έχει διαταραχθεί, καθώς οι επενδυτές επιμένουν στα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία ως απάντηση στην ασταθή χάραξη πολιτικής του Προέδρου Ντόναλντ Τραμπ.

Το κόστος δανεισμού της κυβέρνησης και η αξία του νομίσματος τείνουν να συμβαδίζουν τα τελευταία χρόνια, με τις υψηλότερες αποδόσεις να σηματοδοτούν συνήθως μια ισχυρή οικονομία και να προσελκύουν εισροές ξένων κεφαλαίων.

Ωστόσο, από τότε που ανακοινώθηκαν οι δασμοί της «ημέρας της απελευθέρωσης» του Τραμπ στις αρχές Απριλίου, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου έχει αυξηθεί από 4,16% σε 4,42%, ενώ το δολάριο έχει υποχωρήσει κατά 4,7% έναντι ενός καλαθιού νομισμάτων. Αυτόν τον μήνα, η συσχέτιση μεταξύ των δύο έχει μειωθεί στο χαμηλότερο επίπεδό της εδώ και σχεδόν τρία χρόνια.

«Υπό κανονικές συνθήκες, [οι υψηλότερες αποδόσεις] αποτελούν ένδειξη ισχυρής απόδοσης της αμερικανικής οικονομίας. Αυτό είναι ελκυστικό για εισροές κεφαλαίων στις ΗΠΑ», σχολιάζει στους Financial Times, ο Shahab Jalinoos, επικεφαλής της στρατηγικής συναλλάγματος G10 στην UBS.

Αλλά «αν οι αποδόσεις αυξάνονται επειδή το χρέος των ΗΠΑ είναι πιο επικίνδυνο, λόγω δημοσιονομικών ανησυχιών και πολιτικής αβεβαιότητας, ταυτόχρονα το δολάριο μπορεί να αποδυναμωθεί», είπε, ένα μοτίβο που «παρατηρείται συχνότερα στις αναδυόμενες αγορές».

Το φορολογικό νομοσχέδιο

Το «μεγάλο, όμορφο» φορολογικό νομοσχέδιο του προέδρου, σε συνδυασμό με την πρόσφατη υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας των ΗΠΑ από την Moody’s , έχουν φέρει τη βιωσιμότητα του ελλείμματος στο επίκεντρο των επενδυτών και έχουν επηρεάσει τις τιμές των ομολόγων.

Η ανάλυση του Torsten Sløk, επικεφαλής οικονομολόγου της Apollo, έδειξε ότι τα spreads των συμβάσεων ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου των ΗΠΑ — τα οποία αντικατοπτρίζουν το κόστος προστασίας ενός δανείου από αθέτηση — διαπραγματεύονται σε επίπεδα παρόμοια με αυτά της Ελλάδας και της Ιταλίας.

Οι επιθέσεις του Τραμπ στον πρόεδρο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, Τζέι Πάουελ, έχουν επίσης τρομάξει την αγορά. Ο πρόεδρος κάλεσε τον Πάουελ στον Λευκό Οίκο αυτή την εβδομάδα και του είπε ότι έκανε λάθος που δεν μείωσε τα επιτόκια.

«Η ισχύς του αμερικανικού δολαρίου προέρχεται εν μέρει από την θεσμική του ακεραιότητα: το κράτος δικαίου, την ανεξαρτησία των κεντρικών τραπεζών και την προβλέψιμη πολιτική. Αυτά είναι τα στοιχεία που δημιουργούν το δολάριο ως αποθεματικό νόμισμα», ανέφερε από τους πλευρά του στους FT, ο Michael de Pass, παγκόσμιος επικεφαλής συναλλαγών επιτοκίων στην Citadel Securities.

«Οι τελευταίοι τρεις μήνες το έχουν θέσει αυτό υπό αμφισβήτηση», είπε, προσθέτοντας ότι «μια σημαντική ανησυχία για τις αγορές αυτή τη στιγμή είναι το αν μειώνουμε την θεσμική αξιοπιστία του δολαρίου».

Σημαντική μετατόπιση

Η απόκλιση μεταξύ των αποδόσεων των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου και του δολαρίου αντιπροσωπεύει μια σημαντική μετατόπιση από το πρότυπο των τελευταίων ετών, όταν οι προσδοκίες σχετικά με την κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής και την οικονομική ανάπτυξη ήταν κρίσιμοι παράγοντες που καθόριζαν το κόστος δανεισμού της κυβέρνησης.

Το νέο μοτίβο θα μπορούσε να αυξήσει τους κινδύνους για τους επενδυτές που αναζητούν περιουσιακά στοιχεία-καταφύγια, δήλωσε ο Andreas Koenig, επικεφαλής παγκόσμιων συναλλαγματικών ισοτιμιών στην Amundi.

«Αυτό αλλάζει τα πάντα. Τα τελευταία χρόνια, η διατήρηση του δολαρίου σε μεγάλη χρονική διάρκεια στο χαρτοφυλάκιο… ήταν ένας πολύ καλός σταθεροποιητικός παράγοντας», είπε. «Όταν το δολάριο είναι ένας παράγοντας εξισορρόπησης, έχετε ένα σταθερό χαρτοφυλάκιο. Αν ξαφνικά το δολάριο κλονιστεί, αυξάνεται ο κίνδυνος».

Θεμελιώδης μετατόπιση

Οι επενδυτές αμφισβητούσαν το κατά πόσον είχε υπάρξει μια θεμελιώδης μετατόπιση στις συσχετίσεις μεταξύ των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων, έγραψαν οι αναλυτές της Goldman Sachs σε σημείωμα την Παρασκευή.

«Είναι στις νεότερες ανησυχίες γύρω από… την ανεξαρτησία της Fed και τη δημοσιονομική βιωσιμότητα όπου το μοτίβο των περιουσιακών στοιχείων φαίνεται πιο ξεκάθαρα διαφορετικό», έγραψαν.

«Το πρόσφατο φαινόμενο της αδυναμίας του δολαρίου, παράλληλα με τις υψηλότερες αποδόσεις και τις χαμηλότερες τιμές μετοχών… έχει θέσει μια πρόκληση και για τα δύο κοινά αντισταθμιστικά κεφάλαια χαρτοφυλακίου», πρόσθεσαν οι αναλυτές της Goldman Sachs.

Το ασθενέστερο αμερικανικό νόμισμα οφείλεται εν μέρει στο γεγονός ότι οι κάτοχοι περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια επιδιώκουν ολοένα και περισσότερο να αντισταθμίσουν αυτές τις επενδύσεις, λαμβάνοντας παράλληλα μια short θέση στο δολάριο.

«Όσο μεγαλύτερη είναι η πολιτική αβεβαιότητα, τόσο πιο πιθανό είναι οι επενδυτές να αυξήσουν τους δείκτες αντιστάθμισης κινδύνου (hedge rates)», δήλωσε ο Jalinoos της UBS.

«Εάν οι δείκτες αντιστάθμισης κινδύνου αυξηθούν στο υπάρχον απόθεμα περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια, μιλάμε για πολλά δισεκατομμύρια δολάρια πώλησης [του δολαρίου ΗΠΑ]», πρόσθεσε.

Οι αναλυτές της Goldman Sachs πρότειναν στους επενδυτές να τοποθετηθούν για την αδυναμία του δολαρίου, ειδικά έναντι του ευρώ, του γιεν και του ελβετικού φράγκου, τα οποία έχουν αυξηθεί τους τελευταίους μήνες. Πρόσθεσαν ότι «αυτοί οι νέοι κίνδυνοι δημιουργούν μια ισχυρή βάση για κάποια κατανομή σε χρυσό».