Οι πηγές της παγκόσμιας οικονομικής αβεβαιότητας

 Project Syndicate

Η πρόσφατη αύξηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων έχει αναγκάσει τους επιχειρηματικούς ηγέτες και τους επενδυτές σε όλο τον κόσμο να αντιμετωπίσουν ένα κρίσιμο ερώτημα: Πρέπει οι εταιρείες να δεσμεύσουν το χρέος τους με τα τρέχοντα επιτόκια πριν αυτά αυξηθούν περαιτέρω; Ταυτόχρονα, το υψηλότερο κόστος κεφαλαίου και η επίμονη αστάθεια της αγοράς αναγκάζουν τους επενδυτές να επανεκτιμήσουν τα χαρτοφυλάκιά τους.

Το ερώτημα καθίσταται ολοένα και πιο επιτακτικό, καθώς η απόδοση των δεκαετών αμερικανικών ομολόγων έχει αυξηθεί κατά 50 μονάδες βάσης στο 4,5% σε λιγότερο από ένα μήνα. Η απόδοση των 30ετών ομολόγων πλησιάζει το 5%, μετά την άνοδο κατά 30 μονάδες βάσης μόνο τον Μάιο.

Πέρα από τις βραχυπρόθεσμες διακυμάνσεις της αγοράς, τουλάχιστον πέντε διαρθρωτικές μεταβολές θα μπορούσαν να αναδιαμορφώσουν το παγκόσμιο οικονομικό τοπίο, με τη δυνατότητα να ανατρέψουν τις εταιρικές στρατηγικές, να διαβρώσουν τις επενδυτικές αποδόσεις και να υπονομεύσουν περαιτέρω τις προοπτικές ανάπτυξης.

Καταρχάς, υπάρχει η επιδεινούμενη δημοσιονομική θέση των Ηνωμένων Πολιτειών. Η τελευταία πρόβλεψη του Γραφείου Προϋπολογισμού του Κογκρέσου υποθέτει απόδοση του δεκαετούς ομολόγου του αμερικανικού δημοσίου στο 4,1% το 2025, η οποία θα μειωθεί στο 3,8% έως το 2035. Ωστόσο, δεδομένου ότι η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου κυμαίνεται ήδη γύρω στο 4,5% και τα επιτόκια αναμένεται να παραμείνουν υψηλά, το ομοσπονδιακό έλλειμμα θα μπορούσε να επεκταθεί πολύ πιο γρήγορα από ό,τι είχε προβλεφθεί προηγουμένως.

Η δημοσιονομική πορεία της Αμερικής είναι ήδη μη βιώσιμη, με το Γραφείο του Προέδρου του Ομοσπονδιακού Προϋπολογισμού (CBO) να προβλέπει ότι το έλλειμμα του ομοσπονδιακού προϋπολογισμού θα αυξηθεί από 6,2% του ΑΕΠ το 2025 σε 7,3% έως το 2055. Ακόμα πιο ανησυχητικό είναι ότι ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ – που βρίσκεται επί του παρόντος στο 124,3% του ΑΕΠ – θα μπορούσε να φτάσει το 156% έως το 2055 , εάν συνεχιστούν οι τρέχουσες τάσεις.

Η δεύτερη πηγή αβεβαιότητας αφορά τα συμβόλαια ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου (CDS), τα οποία συνέβαλαν στην τροφοδότηση της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2007-08. Από τότε που η Moody’s υποβάθμισε την πιστοληπτική αξιολόγηση της Αμερικής από τριπλό Α σε Aa1 τον Μάιο, το κόστος ασφάλισης έναντι μιας αθέτησης υποχρεώσεων των ΗΠΑ έχει αυξηθεί απότομα, καθώς οι αγορές αντιμετωπίζουν όλο και περισσότερο το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ ως περιουσιακό στοιχείο υψηλότερου κινδύνου. Στην πραγματικότητα, τα περιθώρια των CDS των ΗΠΑ υπερβαίνουν πλέον εκείνα των χωρών με παρόμοια πιστοληπτική αξιολόγηση, όπως το Ηνωμένο Βασίλειο, και διαπραγματεύονται σε επίπεδα συγκρίσιμα με αυτά της Ελλάδας και της Ιταλίας, οι οποίες και οι δύο έχουν αξιολόγηση BBB. Ομοίως, η ασφάλιση του δημόσιου χρέους των ΗΠΑ κοστίζει πλέον περισσότερο από την ασφάλιση των κινεζικών κρατικών ομολόγων, παρά τη χαμηλότερη αξιολόγηση A1 της Κίνας.

Ένα τρίτο ζήτημα είναι η αδιαφάνεια των ιδιωτικών πιστωτικών αγορών, η οποία αντιπροσωπεύει μια μακροπρόθεσμη διαρθρωτική ευπάθεια. Η BlackRock προβλέπει ότι τα ιδιωτικά πιστωτικά περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση θα υπερδιπλασιαστούν στα 4,5 τρισεκατομμύρια δολάρια έως το 2030. Καθώς περισσότερα κεφάλαια ρέουν στις ιδιωτικές αγορές – τόσο μετοχών όσο και χρέους – η τιμολόγηση γίνεται λιγότερο διαφανής, καθιστώντας πιο δύσκολο για τους επενδυτές να αποτιμήσουν τα περιουσιακά στοιχεία.

Η συνεχιζόμενη επέκταση των αδιαφανών ιδιωτικών αγορών αυξάνει επίσης τον κίνδυνο συσσώρευσης μόχλευσης που γίνεται απαρατήρητη. Μεγάλο μέρος αυτού του χρέους βρίσκεται εκτός της εμβέλειας της ρυθμιστικής εποπτείας, αφήνοντας τους αναλυτές και τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής χωρίς τα δεδομένα που χρειάζονται για να αξιολογήσουν ή να μοντελοποιήσουν την πραγματική έκταση του συστημικού κινδύνου.

Οι μη ρυθμιζόμενες πιστωτικές αγορές ενδέχεται να είναι ιδιαίτερα ευάλωτες σε καταιγιστικές αποτυχίες, ενώ τα συνεχώς αυξημένα επιτόκια αυξάνουν τον κίνδυνο αθέτησης υποχρεώσεων. Εάν δεν αντιμετωπιστούν, αυτές οι ευπάθειες θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε εκτεταμένες οικονομικές δυσχέρειες και απώλειες θέσεων εργασίας, πυροδοτώντας τελικά οικονομική ύφεση.

Τέταρτον, η σχέση μεταξύ του δολαρίου ΗΠΑ και των επιτοκίων φαίνεται να αλλάζει. Ιστορικά, οι αυξανόμενες αποδόσεις των ομολόγων έχουν στηρίξει ένα ισχυρότερο δολάριο, ενώ η μείωση των αποδόσεων τείνει να το αποδυναμώνει. Ωστόσο, από τα τέλη Μαρτίου, οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν αυξηθεί, παρόλο που το δολάριο έχει υποχωρήσει κατά 6% έναντι του ευρώ. Αυτή η απόκλιση υποδηλώνει ότι οι παγκόσμιες αγορές ανατιμολογούν το ασφάλιστρο διακράτησης δολαρίων και τώρα απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις.

Οι αμερικανικές μετοχές παρουσίασαν επίσης ασταθή εικόνα, γεγονός που υποδηλώνει ότι η ανατιμολόγηση των ασφαλίστρων κινδύνου σε περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια επεκτείνεται και στις αγορές μετοχών. Οι αυξανόμενες αποδόσεις μειώνουν την αξία των υφιστάμενων ομολόγων, σηματοδοτώντας ότι τα αμερικανικά ομόλογα δεν θεωρούνται πλέον αξιόπιστο μέσο αντιστάθμισης έναντι των αναταράξεων της χρηματιστηριακής αγοράς.

Τέλος, πολλοί Αμερικανοί παραμένουν σε μεγάλο βαθμό εκτεθειμένοι σε μετοχές. Σύμφωνα με μια εκτίμηση, οι μετοχές αντιπροσωπεύουν περισσότερο από το 70% των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων των νοικοκυριών των ΗΠΑ. Αυτό καθιστά ιδιαίτερα ανησυχητική την πρόσφατη αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων και την αύξηση της οικονομικής αβεβαιότητας, καθώς και οι δύο εξελίξεις υποδηλώνουν θεμελιώδεις μετατοπίσεις στη δυναμική της αγοράς.

Οι επιχειρηματικοί ηγέτες και οι επενδυτές που είναι πιθανότερο να επιτύχουν σε αυτό το ταχέως μεταβαλλόμενο τοπίο θα είναι εκείνοι που θα κατανοήσουν τις εκτεταμένες επιπτώσεις των οικονομικών και γεωπολιτικών τάσεων. Σε ένα περιβάλλον που χαρακτηρίζεται από αυξανόμενη αβεβαιότητα, πρέπει να είναι προετοιμασμένοι να προσαρμόσουν τα χαρτοφυλάκιά τους και τις στρατηγικές κατανομής κεφαλαίων τους ώστε να λαμβάνουν υπόψη ένα ευρύτερο φάσμα κινδύνων και πιθανών αποτελεσμάτων.

Η Dambisa Moyo, διεθνής οικονομολόγος, είναι η συγγραφέας του βιβλίου με τίτλο « Edge of Chaos: Why Democracy Is Failing to Deliver Economic Growth – and How to Fix It» (Basic Books, 2018).