Οι αγορές σιωπούν και αυτό είναι ανησυχητικό

Πριν από τρεις δεκαετίες, γοητεύτηκα από την έννοια της «κοινωνικής σιωπής» — ή την ιδέα που προωθούσαν διανοούμενοι όπως ο Πιερ Μπουρντιέ, ότι αυτό για το οποίο δεν μιλάμε είναι πιο σημαντικό από αυτό που κάνουμε.

Αυτή τη στιγμή, αυτή η σιωπή πλήττει έντονα τις αγορές. Αυτή την εβδομάδα υπήρξε μια κακοφωνία τρομακτικού θορύβου γύρω από γεωπολιτικά γεγονότα — η οποία συνοψίστηκε στην προειδοποίηση του Προέδρου Ντόναλντ Τραμπ ότι η Αμερική «μπορεί ή μπορεί και όχι» να συμμετάσχει στις επιθέσεις του Ισραήλ στο Ιράν.

Και τα ζοφερά οικονομικά στοιχεία συνεχίζουν να κατακλύζουν τις ειδήσεις. Την περασμένη εβδομάδα, η Παγκόσμια Τράπεζα μείωσε την πρόβλεψή της για την παγκόσμια ανάπτυξη (στο 2,3%) και την Αμερική (στο 1,4%) — προειδοποιώντας ότι εάν η 90ήμερη παύση των λεγόμενων δασμών της «ημέρας απελευθέρωσης» του Τραμπ λήξει στις 31 Ιουλίου, θα δούμε «το παγκόσμιο εμπόριο να καταρρέει κατά το δεύτερο εξάμηνο του τρέχοντος έτους». Αυτή την εβδομάδα, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ υποβάθμισε επίσης απότομα την πρόβλεψή της για την ανάπτυξη των ΗΠΑ και αύξησε την πρόβλεψή της για τον πληθωρισμό. Αυτό ισοδυναμεί με στασιμοπληθωρισμό.

Ωστόσο, οι αμερικανικές χρηματιστηριακές αγορές καταγράφουν μια αθόρυβη άνοδο τις τελευταίες εβδομάδες, σημειώνοντας άνοδο άνω του 20% από τις αρχές Απριλίου — ανακάμπτοντας μετά την κατάρρευση που ακολούθησε την ανακοίνωση των δασμών της «ημέρας απελευθέρωσης». Πράγματι, βρίσκονται κοντά σε ιστορικά υψηλά. Και ενώ οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων, στο 4,4%, είναι σχεδόν μία ποσοστιαία μονάδα υψηλότερες από τα επίπεδά τους το περασμένο φθινόπωρο, αυτές έχουν επίσης σταθεροποιηθεί πρόσφατα — ακόμη και καθώς οι δημοσιονομικές προβλέψεις των ΗΠΑ επιδεινώνονται.

Έτσι, η μεγάλη «σιωπή» της αγοράς σήμερα δεν αποτελεί έκφραση κλιμακούμενου κινδύνου, αλλά την φαινομενική έλλειψη πανικού από τους επενδυτές μέχρι στιγμής.

Τι κρύβεται πίσω από αυτή την επιφυλακτικότητα; Μια εξήγηση θα μπορούσε να έγκειται σε αυτό που ο συνάδελφός μου Ρόμπερτ Άρμστρονγκ ονόμασε φαινόμενο «Taco» – την υπόθεση ότι ο Τραμπ πάντα διστάζει στις απειλές του. Μια άλλη είναι ένα δεύτερο πρόβλημα «Τ»: οι χρονικές υστερήσεις (σ.σ. time είναι ο χρόνος στα αγγλικά).

Η κεντρική τράπεζα της Δανίας, για παράδειγμα, μελέτησε πρόσφατα πώς οι χρηματιστηριακές αγορές έχουν αντιδράσει στις εμπορικές κρίσεις από το 1990. Η έρευνα κατέληξε στο συμπέρασμα ότι ενώ «η αβεβαιότητα της εμπορικής πολιτικής έχει σημαντικές αρνητικές επιπτώσεις στην οικονομική δραστηριότητα… χρειάζεται έως και ένα έτος για να υλοποιηθούν οι επιπτώσεις».

Ομοίως, η Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών προειδοποίησε την περασμένη εβδομάδα ότι αντιμετωπίζουμε «μια σημαντική αρνητική συμβολή της αβεβαιότητας τόσο στις επενδύσεις όσο και στην αύξηση της παραγωγής». Ωστόσο, υπολογίζει ότι ο μεγαλύτερος αντίκτυπος στις επενδύσεις θα συμβεί το 2026 — σημειώστε, όχι φέτος — μειώνοντας το ποσοστό κεφαλαιουχικών δαπανών κατά 2% στις ΗΠΑ και την Ιαπωνία το επόμενο έτος.

Ξεχωριστά, έχει προκύψει μια σειρά από έρευνες που δείχνουν τον βαθμό στον οποίο οι απειλές του Τραμπ για απέλαση εκατομμυρίων παράτυπων εργαζομένων θα μπορούσαν να βλάψουν την αμερικανική οικονομία . Ενώ οι επιδρομές της Υπηρεσίας Μετανάστευσης και Τελωνείων βρίσκονται στα πρωτοσέλιδα αυτή τη στιγμή, ο πραγματικός οικονομικός αντίκτυπος δεν θα φανεί για μερικά χρόνια. Για να αναφέρουμε ένα παράδειγμα: το Ινστιτούτο Peterson εκτιμά ότι εάν απελαύνονταν 1,3 εκατομμύρια μετανάστες, αυτό θα μείωνε το ΑΕΠ κατά «μόλις» 0,2% φέτος – αλλά κατά 1,2% το 2028. Εξ ου και το πρόβλημα της χρονικής καθυστέρησης.

Επιπλέον, υπάρχει μια τρίτη πιθανή εξήγηση για την έλλειψη πανικού αυτή τη στιγμή: η κόπωση από καταστροφές. Πιο συγκεκριμένα, οι επενδυτές αντιμετωπίζουν μια τέτοια υπερφόρτωση αποπροσανατολιστικών σοκ που έχουν (στην καλύτερη περίπτωση) προσαρμοστεί καλά στην αντιμετώπιση του πόνου, χωρίς πανικό, ή (στη χειρότερη περίπτωση) είναι τόσο σοκαρισμένοι που δεν μπορούν να τον επεξεργαστούν.

Ονομάστε το, αν θέλετε, το πρόβλημα του «θανάτου από χίλιες μαχαιριές». Αυτή τη στιγμή, δεν υπάρχει κανένα σοκ που να είναι σαφώς αρκετά μεγάλο για να προκαλέσει μια κατάρρευση της αγοράς. Ναι, αν η τιμή του πετρελαίου ξεπεράσει τα 100 δολάρια το βαρέλι εν μέσω μιας περαιτέρω κλιμάκωσης του πολέμου στη Μέση Ανατολή και του κλεισίματος των Στενών του Ορμούζ, αυτό σίγουρα θα έβλαπτε. Και αυτό το σενάριο δεν μπορεί να αποκλειστεί – πόσο μάλλον, σύμφωνα με τον Philip Verleger, οικονομολόγο ενέργειας, επειδή όταν ξεκίνησε η αρχική επίθεση του Ισραήλ στο Ιράν «οι εταιρείες της πετρελαϊκής βιομηχανίας βρέθηκαν αντιμέτωπες με χαμηλά αποθέματα» και υπήρχαν «πολύ μεγάλες θέσεις αγοράς» (δηλαδή στοιχήματα σε παράγωγα) που θα μπορούσαν να ανατραπούν.

Αλλά μέχρι στιγμής οι τιμές του πετρελαίου είναι «μόλις» περίπου 75 δολάρια το βαρέλι. Αυτό που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές σήμερα είναι ένας επικείμενος κίνδυνος και όχι μια επικείμενη, απτή καταστροφή. Ή για να χρησιμοποιήσουμε μια άλλη αναλογία: οι αγορές δεν παλεύουν με ένα μόνο σοκ «καρδιακής προσβολής» (όπως κατά τη διάρκεια της πανδημίας Covid-19) αλλά με έναν εξαπλούμενο οικονομικό καρκίνο, με τη μορφή μεταστατικής αβεβαιότητας γύρω από μελλοντικές ζημιές. Δεν είμαστε στο 2020.

Εξ ου και οι σύντομες εκρήξεις μεταβλητότητας της αγοράς — όπως μετράται από τον δείκτη VIX — οι οποίες στη συνέχεια υποχωρούν. Αυτός είναι επίσης ο λόγος για τον οποίο το μήνυμα από διαφορετικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων δεν είναι συνεπές. «Οι αμερικανικές μετοχές συμπεριφέρονται όπως ο Τραμπ, κυνηγώντας βραχυπρόθεσμες νίκες», λέει ο Τζακ Άμπλιν, επικεφαλής επενδύσεων της Cresset. «Τα μακροπρόθεσμα ομόλογα συμπεριφέρονται όπως ο [Ίλον] Μασκ, προσηλωμένα σε μακροπρόθεσμες, άβολες αλήθειες».

Και εδώ επιστρέφουμε στο πρόβλημα της κοινωνικής σιωπής. Καθώς οι επενδυτές προσπαθούν να αναλύσουν τους συγκεχυμένους κινδύνους, οι περισσότεροι βασανίζονται από βαθιές αμφιβολίες – και σε βαθμό που αφήνει ακόμη και τους επαγγελματίες να αισθάνονται νευρικοί αν όχι αμήχανοι. Αυτό σημαίνει ότι μπορεί να μην χρειάζονται πολλά για να σπάσουν οι χρηματιστηριακές αγορές. Αλλά σημαίνει επίσης ότι κανείς δεν ξέρει πότε (ή αν) μπορεί να συμβεί αυτό. Μερικές φορές είναι πράγματι η σιωπή που φωνάζει πιο δυνατά από όλα.