JP Morgan: Αρνητική εξέλιξη αναβάθμιση του ΧΑ [πίνακας]

Σταθερή στην εκτίμηση ότι μια αναβάθμιση της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς στις ανεπτυγμένες θα είναι συνολικά ένας αρνητικός καταλύτης παραμένει η JP Morgan, καθώς πολλές ελληνικές μετοχές θα «χάσουν» τη θέση τους σε τομείς όπως οι χρηματοοικονομικοί και οι βιομηχανικοί κλάδοι της Ευρώπης, καθώς είναι μικρές μέσα σε αυτούς.

Υπενθυμίζεται εδώ ότι και την Άνοιξη του 2024 η JP Morgan είχε διατυπώσει την ίδια εκτίμηση και επανέρχεται τώρα καθώς η Ελλάδα πλησιάζει στην αναβάθμιση σε ανεπτυγμένη αγορά (DM) από τον MSCI, με πιθανότερη ημερομηνία την Ιούνιο ή Νοέμβριο του 2027, αν και η αναβάθμιση μπορεί να επιταχυνθεί.

Όπως εξηγεί, η έξοδος της Ελλάδας από το MSCI EM (αναδυόμενων αγορών) σημαίνει ότι άλλες αγορές όπως η Νότια Αφρική και η Σαουδική Αραβία θα λάβουν μικρές αυξήσεις στον δείκτη. Όμως, η Πολωνία είναι η επόμενη χώρα που πληροί τα κριτήρια για αναβάθμιση σε DM, αν και χρειάζεται να βελτιώσει την υποδομή της αγοράς της. Η Πολωνία θα μπορούσε να καταστεί σημαντική, με περισσότερες μετοχές να πληρούν τα κριτήρια του MSCI Europe.

Αν τελικά η Ελλάδα αναβαθμιστεί, είναι πιθανό να υπάρξει μικρή εκροή κεφαλαίων από τα EM funds και μικρή αύξηση των εισροών στην Ελλάδα, λόγω της αλλαγής στον δείκτη και της απώλειας επικέντρωσης των επενδυτών στην ελληνική αγορά.

Η JP Morgan θεωρεί ότι η μετάβαση στην κατηγορία των ανεπτυγμένων αγορών (DM) θα είναι αρνητική για την υγεία της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς συνολικά

Αρνητική εξέλιξη

Ειδικότερα, σύμφωνα με την ανάλυση της JP Morgan, η Ελλάδα πλησιάζει στην αναβάθμιση σε Ανεπτυγμένη Αγορά (DM). Έτσι ερμηνεύονται οι ανακοινώσεις της MSCI τις τελευταίες εβδομάδες, δίνοντας μια εκτίμηση ότι η αναβάθμιση θα μπορούσε να γίνει ήδη τον Νοέμβριο του 2026, αλλά είναι πιο πιθανό να συμβεί τον Ιούνιο ή Νοέμβριο του 2027.

Ωστόσο, η JP Morgan θεωρεί ότι η μετάβαση στην κατηγορία των ανεπτυγμένων αγορών (DM) θα είναι αρνητική για την υγεία της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς συνολικά. Σύμφωνα με τα στοιχεία της, η Ελλάδα θα εκπροσωπεί το 40 μονάδες βάσης (bps) του MSCI Europe, μεγαλύτερη από την Αυστρία ή την Πορτογαλία, αλλά μικρότερη από την Ιρλανδία.

Οκτώ από τα εννέα τρέχοντα μέλη (μετοχές) του ελληνικού δείκτη θα μετακινηθούν από τις αναδυόμενες αγορές (EM) στις ανεπτυγμένες (DM). Η μείωση από το 4% του MSCI EMEA EM στο 40 bps του MSCI Europe / 7 bps του MSCI World πιθανότατα θα μειώσει τον αριθμό των επενδυτών που παρακολουθούν την αγορά.

Η μετατόπιση από μία βάση επενδυτών που επικεντρώνεται στη χώρα, σε μία βάση επενδυτών που επικεντρώνεται σε τομείς, σημαίνει απώλεια εστίασης για τις ελληνικές μετοχές, οι οποίες είναι μικρές σε κάθε πανευρωπαϊκό τομέα. Και η Πολωνία θα μπορούσε να είναι η επόμενη χώρα που θα αναβαθμιστεί σε DM – είναι αρκετά μεγάλη, αλλά πρέπει να αναβαθμίσει την υποδομή της αγοράς της για να το πετύχει.

Η MSCI θα συμβουλευτεί τώρα τα ενδιαφερόμενα μέρη σχετικά με την εξαίρεση του κανόνα για την Ελλάδα

Τι είπε η MSCI; Διαβούλευση πριν από τη διαβούλευση

Η ανακοίνωση της 24ης Ιουνίου του MSCI και το απόσπασμα που ακολουθεί ανέφεραν: 1) ότι η Ελλάδα πληρούσε όλα τα κριτήρια για την προσβασιμότητα της αγοράς (η Πολωνία δεν τα πληροί), αλλά 2) η Ελλάδα δεν είχε τηρήσει τον κανόνα για το μέγεθος και τη συνέπεια της ρευστότητας για τον ελάχιστο αριθμό εταιρειών που πληρούν τα πρότυπα των ανεπτυγμένων αγορών (δηλαδή, πέντε εταιρείες να είναι αρκετά μεγάλες για μία παρατεταμένη περίοδο).

Ωστόσο, η MSCI θα συμβουλευτεί τώρα τα ενδιαφερόμενα μέρη σχετικά με την εξαίρεση του κανόνα για την Ελλάδα, προκειμένου να επιτραπεί η ένταξή της στην κατηγορία DM. Αν η διαβούλευση είναι επιτυχής, τότε η MSCI θα προχωρήσει σε νέα διαβούλευση για την κίνηση της Ελλάδας από τις αναδυόμενες αγορές (EM) στις ανεπτυγμένες (DM). Αν και οι δύο διαβουλεύσεις είναι θετικές – με την JP Morgan να πιστεύει ότι είναι πολύ πιθανό να συμβεί αυτό – τότε η Ελλάδα θα ενταχθεί στις ανεπτυγμένες αγορές (DM).

Γιατί πιστεύουμε ότι η Ελλάδα παραμένει στις αναδυόμενες αγορές του MSCI

Τι άλλαξε σε σχέση με πριν 15 μήνες;

Η JP Morgan θυμίζει στην ανάλυσή της το σημείωμα τον Μάρτιο του 2024 με τίτλο «Μην αφήσετε μια κακή ιδέα να χαλάσει μια καλή χρηματιστηριακή αγορά: Γιατί πιστεύουμε ότι η Ελλάδα παραμένει στις αναδυόμενες αγορές του MSCI και δεν θα αναβαθμιστεί σε DM. Μόνο 3 ελληνικές μετοχές πληρούν τα κριτήρια για την MSCI DM Europe».

Τότε σημείωσε ότι δεν υπήρχαν αρκετές μεγάλες μετοχές για να είναι η Ελλάδα πιθανόν επιλέξιμη. Ωστόσο – αυτό που δεν έχει αλλάξει – είναι ότι συνεχίζει να πιστεύει ότι η μετάβαση από τις αναδυόμενες στις ανεπτυγμένες αγορές θα έχει συνολικά αρνητικό αντίκτυπο.

Ποιες θα είναι οι ροές από δείκτες;

Η JP Morgan εκτιμά ότι οι εκροές από δείκτες θα φτάσουν τα 65 εκατομμύρια δολάρια, δηλαδή αυτό είναι αρκετά κοντά στο μηδέν και πιθανό να συμβεί σε δύο χρόνια. Γιατί οι εκροές; Τα επενδυτικά ταμεία του δείκτη DM κατέχουν λίγο περισσότερες μετοχές από τα επενδυτικά ταμεία του δείκτη EM (περίπου 5% περισσότερες), αλλά η Ελλάδα χάνει το μικρότερο μέλος της, κάτι που δημιουργεί μία μεγάλη εκροή.

Αυτοί οι αριθμοί θα αλλάξουν καθώς οι χρηματιστηριακές αξίες αλλάζουν, νέες μετοχές μπαίνουν ή βγαίνουν από τον δείκτη κ.λπ.

Η JP Morgan κατανοεί ότι ο στόχος της τοποθέτησης στους δείκτες θα πρέπει να είναι να μεγιστοποιήσει την προσοχή των επενδυτών

Γιατί είναι αρνητικό για την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά

Η JP Morgan ξεκάθαρα αναφέρει ότι αυτό θα είναι αρνητικό για την υγεία της χρηματιστηριακής αγοράς συνολικά – η μείωση από το 4% του MSCI EMEA EM στο 40 bps του MSCI Europe και 7 bps του MSCI World πιθανότατα θα μειώσει την κάλυψη από αναλυτές (λιγότεροι αναλυτές, λιγότεροι ανώτεροι αναλυτές, λιγότερη έρευνα ανά αναλυτή), καθώς και την απώλεια ενός μικρού μέλους.

Όταν η επενδυτική βάση αλλάζει από μια χώρα-κεντρική βάση σε μια τομεακή ευρωπαϊκή βάση, συνειδητοποιούμε ότι:

– Η Εθνική Τράπεζα (NBG), η μεγαλύτερη ελληνική μετοχή, δεν θα βρίσκεται στα 50 κορυφαία χρηματοπιστωτικά ιδρύματα της Ευρώπης.

– Η ΔΕΗ (PPC) δεν θα βρίσκεται στα 25 κορυφαία κοινωφελή ιδρύματα της Ευρώπης.

– Η Metlen δεν θα βρίσκεται στις 75 κορυφαίες βιομηχανίες κ.λπ.

Ορισμένοι στην Ελλάδα λένε ότι επειδή η Ελλάδα είναι μέλος της Ευρωζώνης, θα πρέπει να περιληφθεί στην MSCI Europe. Η Ελλάδα είναι μέλος της ΕΕ και της Ευρωζώνης – αλήθεια – αλλά το ίδιο ισχύει και για τις Βαλτικές χώρες, τη Σλοβακία και τη Σλοβενία, αναφέρει η JP Morgan. Καμία από αυτές τις αγορές δεν είναι στην MSCI Europe ή στις αναπτυγμένες αγορές ή ακόμα και στις αναδυόμενες αγορές του MSCI.

Επίσης, η JP Morgan κατανοεί ότι ο στόχος της τοποθέτησης στους δείκτες θα πρέπει να είναι να μεγιστοποιήσει την προσοχή των επενδυτών, αλλά το να βρίσκεται η Ελλάδα στο 40 bps στο τομεακό MSCI Europe και 7 bps του MSCI DM θα μπορούσε να οδηγήσει τους επενδυτές να την παραβλέψουν εντελώς. Υπενθυμίζει, δε, όταν η Ελλάδα αναβαθμίστηκε σε DM το 2001 – το ενδιαφέρον για την αγορά μειώθηκε δραματικά.

Έτσι, η JP Morgan πιστεύει ότι το ίδιο θα συμβεί και τώρα. Θα συγκεντρώσει η Ελλάδα πολύ μεγαλύτερο ενδιαφέρον από τη Νορβηγία, την Αυστρία ή την Ιρλανδία;, αναρωτιέται…

Μάλιστα, σε επαφές που είχε η JP Morgan με την ομάδα στρατηγικής της Ευρώπης, αναφέρθηκε ότι έχουν λάβει λιγότερες από πέντε ερωτήσεις τον τελευταίο χρόνο για τη Νορβηγία, την Ιρλανδία, την Αυστρία και την Πορτογαλία, συνολικά λιγότερες από πέντε ερωτήσεις. Ορισμένοι επενδυτές EM είναι υπέρ της Ελλάδας και θέλουν η αγορά να παραμείνει στις EM – δεν έχει ακούσει ακόμα από έναν μόνο επενδυτή της DM Ευρώπης που θέλει να προσθέσει την Ελλάδα στους δείκτες DM.

Η MSCI μπορεί να επιλέξει να επιταχύνει αυτό το χρονοδιάγραμμα, χρησιμοποιώντας τη “σύννομη διακριτική ευχέρεια” που διατηρεί για αυτές τις αποφάσεις

Ποιο είναι το χρονοδιάγραμμα;

Για τους επενδυτές που παρακολουθούν την πιθανή αναβάθμιση, το χρονοδιάγραμμα σύμφωνα με τον κανονισμό θα είναι το εξής:

Πρώτον, μια ανακοίνωση κατά την Ετήσια Ανασκόπηση Κατηγοριοποίησης Αγορών τον Ιούνιο του 2026, η οποία θα προκαλέσει μια διαδικασία διαβούλευσης διάρκειας ενός έτους

Δεύτερον, η Ετήσια Ανασκόπηση Κατηγοριοποίησης Αγορών τον Ιούνιο του 2027, η οποία θα επιβεβαιώσει την αναβάθμιση

Τρίτον και τελευταίο, η αναβάθμιση να πραγματοποιηθεί στο τέλος Μαΐου 2028, κατά την αναδιάρθρωση του δείκτη.

Ωστόσο, η MSCI μπορεί να επιλέξει να επιταχύνει αυτό το χρονοδιάγραμμα, χρησιμοποιώντας τη “σύννομη διακριτική ευχέρεια” που διατηρεί για αυτές τις αποφάσεις. Η MSCI, μάλιστα, επιτάχυνε το χρονοδιάγραμμα για το Κουβέιτ, το οποίο εισήλθε στον δείκτη τον Νοέμβριο του 2020.

Δεδομένου ότι οι περισσότεροι επενδυτές είναι ήδη προετοιμασμένοι για την αγορά της Ελλάδας, η JP Morgan εκτιμά ότι η επιτάχυνση δεν είναι ούτε ακατάλληλη ούτε αδύνατη. Εάν ληφθεί απόφαση αναβάθμισης, η προσοχή των επενδυτών στις αναδυόμενες αγορές πιθανότατα θα μειωθεί την ημέρα της ανακοίνωσης, αφήνοντας την Ελλάδα “εκτός” μέχρι την είσοδο στις ανεπτυγμένες αγορές – κάτι που παρατηρήθηκε και κατά την διαδικασία αναβάθμισης του 1999-2001 και περιμένουμε να επαναληφθεί.