Τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία πρόκειται να ασκήσουν πίεση στις ευρωπαϊκές αγορές κρατικών ομολόγων αργότερα φέτος, καθώς θα αρχίσουν να πωλούν μακροπρόθεσμα ομόλογα αξίας περίπου 125 δισ. ευρώ λόγω μιας ουσιαστικής μεταρρύθμισης του συνταξιοδοτικού τομέα της χώρας.
Μεταξύ 2025 και 2028, ο ολλανδικός συνταξιοδοτικός κλάδος αξίας 1,5 τρισ. ευρώ εγκαταλείπει ένα σύστημα στο οποίο οι τελικές πληρωμές στους συνταξιούχους είναι εγγυημένες σε ένα πλαίσιο καθορισμένων εισφορών, στο οποίο οι εργοδότες δεσμεύονται μόνο με το ποσό που καταβάλλουν. Αυτό θα σημαίνει ότι θα κατέχουν πολύ λιγότερο μακροπρόθεσμο κρατικό χρέος για να υποστηρίξουν τις μακροπρόθεσμες υποσχέσεις τους και θα απελευθερώσουν περισσότερα κεφάλαια για επενδύσεις σε περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης, όπως μετοχές και πιστώσεις.
Ενώ μια χούφτα έχουν ήδη αλλάξει ρότα, τα ολλανδικά κεφάλαια που διαχειρίζονται σχεδόν το ήμισυ του συνολικού ενεργητικού που πρέπει να μεταφερθεί πρόκειται να μετατραπούν τον Ιανουάριο του επόμενου έτους, με τους διαχειριστές να αναμένεται να προετοιμάσουν χαρτοφυλάκια ενόψει της μεταβίβασης. Οι στρατηγικοί αναλυτές στην ολλανδική τράπεζα Rabobank αναμένουν ότι 127 δισεκατομμύρια ευρώ μακροπρόθεσμου κρατικού χρέους θα πωληθούν κατά τη διάρκεια της μετάβασης.
Μειωμένη ζήτηση για μακροπρόθεσμα ομόλογα
Η πώληση είναι το τελευταίο παράδειγμα μειωμένης ζήτησης για μακροπρόθεσμα ομόλογα μεταξύ των συνταξιοδοτικών ταμείων, η οποία, σε συνδυασμό με τα επίπεδα ρεκόρ κρατικού δανεισμού, έχει συμβάλει στην αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων σε όλο τον κόσμο.
«Όλοι ανησυχούν για το ευρωπαϊκό τέλος μακροπρόθεσμα» της αγοράς ομολόγων, δήλωσε στους Financial Times η Πούγια Κούμρα, στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων στην TD Securities, προσθέτοντας ότι οι πωλήσεις μπορεί να έρθουν «πολύ γρήγορα στο τέλος του έτους… αλλά οι προληπτικές συναλλαγές θα μπορούσαν να είναι τιμωρητικές εάν υπάρξουν περισσότερες καθυστερήσεις».
Το PFZW, το δεύτερο μεγαλύτερο συνταξιοδοτικό ταμείο στην Ολλανδία με 259 δισεκατομμύρια ευρώ σε περιουσιακά στοιχεία για εργαζόμενους στον τομέα της υγειονομικής περίθαλψης και της κοινωνικής πρόνοιας, δήλωσε στους Financial Times ότι βρίσκεται σε καλό δρόμο για να μεταβεί στο νέο σύστημα την 1η Ιανουαρίου 2026. Το ABP, το μεγαλύτερο της χώρας, σχεδιάζει να κάνει τη μετάβαση το επόμενο έτος.
Οι αυξανόμενες αποδόσεις ομολόγων ασκούν πίεση στους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής, καθώς η Ευρώπη αυξάνει τον δανεισμό της για να χρηματοδοτήσει τις αμυντικές και ενεργειακές της φιλοδοξίες, με επικεφαλής το σχέδιο δαπανών «ό,τι χρειαστεί» της Γερμανίας ύψους 1 τρισεκατομμυρίου ευρώ.
Το μακροπρόθεσμο χρέος της Ευρωζώνης έχει πληγεί ιδιαίτερα σκληρά. Η απόδοση του 30ετούς ομολόγου της Γερμανίας έχει αυξηθεί από κάτω από το μηδέν κατά τη διάρκεια της πανδημίας σε πάνω από 3%, κοντά στα υψηλότερα επίπεδά της από την κρίση χρέους της Ευρωζώνης. Το πρόσθετο επιτόκιο που καταβάλλεται για το 30ετές χρέος της Γαλλίας, σε σύγκριση με το αντίστοιχο διετές, έχει εκτοξευθεί από το μηδέν πριν από δύο χρόνια σε περισσότερες από 2 ποσοστιαίες μονάδες.
Τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία, τα οποία είναι μακράν τα μεγαλύτερα στην Ευρωζώνη, έχουν χρησιμοποιήσει συμφωνίες ανταλλαγής επιτοκίων και κρατικά ομόλογα σε διαφορετικούς χρονικούς ορίζοντες, ακόμη και πάνω από 50 χρόνια ή περισσότερο, για να αντιστοιχίσουν την περίοδο κατά την οποία πρέπει να καταβάλλουν πληρωμές στα νεότερα μέλη τους.
Στροφή σε πιο επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία
Όμως, καθώς τα κεφάλαια μετακινούνται σε ένα σύστημα όπου πληρώνουν με βάση τις αποδόσεις, είναι έτοιμοι να στραφούν προς πιο επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία, όπως μετοχές και πιστώσεις, τα οποία αναμένουν να δημιουργήσουν υψηλότερες αποδόσεις για τα μέλη τους μακροπρόθεσμα.
Κάποιοι άλλοι παραδοσιακοί αγοραστές έχουν αποσυρθεί. Ιάπωνες επενδυτές, ιστορικά ακρογωνιαίος λίθος αγοραστής του κρατικού χρέους της Ευρωζώνης, πούλησαν τις συμμετοχές τους στο τέλος του περασμένου έτους με τον ταχύτερο ρυθμό εδώ και μια δεκαετία.
Η Rabobank εκτιμά ότι, πριν από τις πωλήσεις χρέους, τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία κατείχαν περίπου 457 δισεκατομμύρια ευρώ σε κρατικά ομόλογα, με τις μεγαλύτερες πωλήσεις – περίπου 69 δισεκατομμύρια ευρώ συνολικά – να αναμένονται σε γερμανικό, γαλλικό και ολλανδικό κρατικό χρέος.
Περίπου το 19% του συνολικού κρατικού χρέους στην Ολλανδία ανήκει σε ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία, σε σύγκριση με το 8% της ιδιοκτησίας των γερμανικών ομολόγων, σύμφωνα με την Rabobank, με το ποσοστό ιδιοκτησίας να είναι υψηλότερο για ομόλογα με μακρινή ημερομηνία λήξης.
Πριν από τη αλλαγή στο συνταξιοδοτικό σύστημα, τα ολλανδικά κεφάλαια έχουν αυξήσει τη χρήση της αντιστάθμισης κινδύνου μέσω ομολόγων και ανταλλαγών για την προστασία των παροχών των μελών από οποιοδήποτε σοκ επιτοκίων ή πτώση της αγοράς μετοχών.
Ο χρόνος είναι ακόμη αβέβαιος. Μια χούφτα συνταξιοδοτικών ταμείων έχουν ήδη καθυστερήσει την ημερομηνία μετάβασής τους, συμπεριλαμβανομένου του PME, ενός προγράμματος 60 δισεκατομμυρίων ευρώ για εργαζόμενους στον κλάδο του μετάλλου και της τεχνολογίας. Αλλά τα hedge funds τοποθετούνται για να επωφεληθούν από τη μετάβαση, ανέφεραν οι αναλυτές.
«Όλοι προσπαθούν να εκμεταλλευτούν αυτό», δήλωσε ο Λιν Γκράχαμ Τέιλορ, ανώτερος στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων στην Rabobank, προσθέτοντας ότι επικεντρώνεται στην προσπάθεια να υπολογίσει «πόσο θα αυξηθούν τα μακροπρόθεσμα επιτόκια και πόσο είναι ήδη στην τιμή;»
