ΗΠΑ: Θα δανειστούν πάνω από 1 τρισ. μέσω έντοκων γραμματίων

Στο βραχυπρόθεσμο δανεισμό θα στραφεί το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών για να καλύψεις τις ταμειακές ανάγκες και να χρηματοδοτήσει το υψηλό δημοσιονομικό έλλειμμα των ΗΠΑ, έχοντας στη φαρέτρα του την αύξηση του ανώτατου ορίου χρέους, καθώς οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων είναι αποτρεπτικές, όπως έχει δηλώσει ο υπουργός, Σκότ Μπέσεντ.

Οι ΗΠΑ αναμένεται να δανειστούν 1 και πλέον τρισ. δολάρια τον επόμενο 1,5 χρόνο υπό την μορφή εντόκων γραμματίων. Η ζήτηση αναμένεται να είναι ζωηρή, καθώς τα αμοιβαία κεφάλαια Διαχείρισης Διαθεσίμων, σύμφωνα με τα στοιχεία της 1ης Ιουλίου, διαθέτουν στο ενεργητικό τους περιουσιακά στοιχεία 7,4 τρισ. δολαρίων.

Υπενθυμίζεται ότι αυτή η κατηγορία αμοιβαίων κεφαλαίων επενδύει σε βραχυπρόθεσμους τίτλους χαμηλού κινδύνου, όπως είναι τα έντοκα γραμμάτια και τα repos.

Παράλληλα η κυβέρνηση Τραμπ εξασφάλισε την αύξηση του ανώτατου ορίου χρέους κατά 5 τρισ. δολάρια στα 41,1 τρισ. μετά την υπογραφή του φορολογικού νομοσχεδίου.

Σύμφωνα με τα στοιχεία μια μέρα πριν περάσει το νομοσχέδιο το λειτουργικό υπόλοιπο του υπουργείου Οικονομικών είχε υποχωρήσει στα 313 δισ. δολάρια.

Οι εκτιμήσεις

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των J.P. Morgan, Barclays και TD Securities οι νέες εκδόσεις εντόκων γραμματίων κατά τους επόμενους 18 μήνες θα κυμανθούν μεταξύ 900 δισ. και 1,6 τρισ. δολαρίων, υψηλότερα από τις προβλέψεις πριν από την απόφαση για το ανώτατο όριο του χρέους.

«Ακούγεται σαν ένα μεγάλο ποσό έκδοσης που προέρχεται από το Υπουργείο Οικονομικών, αλλά το καλωσορίζουμε και αισθανόμαστε ότι δεν θα έχουμε κανένα πρόβλημα να το εξυπηρετήσουμε» εξηγεί στο Reuters η Susan Hill, ανώτερη διαχειρίστρια χαρτοφυλακίου και επικεφαλής της ομάδας κρατικής ρευστότητας της Federated Hermes, με υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία ύψους 631,1 δισ. δολαρίων.

Η κόντρα με τους Δημοκρατικούς

Οι εκτιμήσεις των τραπεζών σχετικά με τη βραχυπρόθεσμη προσφορά για τα επόμενα 1-1/2 χρόνια, ωστόσο, ωχριούν σε σύγκριση με τα έντοκα γραμμάτια που εκδόθηκαν μετά το τελευταίο επεισόδιο για το ταβάνι χρέους πριν από δύο χρόνια. Το υπουργείο Οικονομικών είχε εκδώσει 1,1 τρισ. δολάρια σε τρεις μήνες από τον Ιούνιο του 2023, καθώς επανατροφοδοτούσε τον λογαριασμό μετρητών του που είχε μειωθεί σε μόλις 23 δισεκατομμύρια δολάρια.

Υπενθυμίζεται ότι Οι εκδόσεις ομολόγων αποτέλεσαν σημείο σύγκρουσης προεκλογικά ανάμεσα σε Ρεπουμπλικάνους και Δημοκρατικούς. Το επιτελείο του Τραμπ κατηγόρησε τη Γέλεν ότι περιόρισε τις εκδόσεις μακροπρόθεσμων ομολόγων για να καταστείλει τα βασικά επιτόκια της αγοράς και να στηρίξει την οικονομία ενόψει των εκλογών του Νοεμβρίου.

Τα έντοκα γραμμάτια ως ποσοστό του ανεξόφλητου χρέους αυξήθηκαν, ξεπερνώντας το εύρος 15% έως 20% που είχε συστήσει προηγουμένως η Συμβουλευτική Επιτροπή Δανεισμού του Υπουργείου Οικονομικών (TBAC), η οποία αποτελείται από επενδυτές, εμπόρους και άλλους συμμετέχοντες στην αγορά. Αλλά τόσο η TBAC όσο και η Yellen και η ομάδα της αντέδρασαν στην κριτική.

Ο Lou Crandall, επικεφαλής οικονομολόγος της Wrightson υπογραμμίζει ότι το υπουργείο Οικονομικών βρίσκεται σε πολύ ισχυρότερη θέση τώρα από ό,τι το 2023.

«Το αδιέξοδο για το ανώτατο όριο του χρέους δεν έφτασε μέχρι το τέλος αυτή τη φορά, οπότε ξεκινούν με 300 δισ. δολάρια περισσότερα σε μετρητά» εξηγεί ο Crandall, προσφέροντας ένα σημαντικό μαξιλάρι για το υπουργείο.

Παρόλα αυτά, η προβλεπόμενη φετινή προσφορά των εντόκων υπερβαίνει εκείνη των προηγούμενων γεγονότων που αφορούν το ανώτατο όριο χρέους.

Με την έγκριση του νομοσχεδίου, το υπουργείο Οικονομικών το μέγεθος των δημοπρασιών εντόκων γραμματίων τεσσάρων και οκτώ εβδομάδων της περασμένης εβδομάδας κατά 25 δισ. δολάρια περισσότερο από το αναμενόμενο για κάθε έκδοση, αντλώντας 150 δισ. δολάρια. Ανακοίνωσε επίσης άλλα 225 δισ. δολάρια σε τρεις δημοπρασίες εντόκων γραμματίων που έχουν προγραμματιστεί αυτή την εβδομάδα.

Αυτές οι αυξήσεις είναι πιθανό να αντιπροσωπεύουν το μεγαλύτερο μέρος των προσαρμογών για τα μεγέθη των δημοπρασιών εντόκων γραμματίων για τον Ιούλιο, αν και το Υπουργείο Οικονομικών μπορεί να μην έχει τελειώσει ακόμα.

«Υπάρχουν πολλά κεφάλαια της χρηματαγοράς που είχαν αποφύγει λήξεις όπως αυτές των συναλλαγματικών του Αυγούστου (λόγω των περιορισμών για το ανώτατο όριο χρέους), οπότε αυτό το τμήμα της καμπύλης θα είναι αρκετά καλά καλυμμένο», δήλωσε ο Jan Nevruzi, στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων των ΗΠΑ, στην TD Securities.

Τι δείχνουν reverse repos

Ωστόσο υπάρχει ένα μελανό σημείο. Τα αμοιβαία κεφάλαια Διαχείρισης Διαθεσίμων τοποθετούν την πλεονάζουσα ρευστότητά τους στα RRP της Fed , στα προϊόντα διευκόλυνσης αντίστροφης επαναγοράς μίας ημέρας ή reverse repo. Σε ένα reverse repo, οι επενδυτές δανείζουν μετρητά μίας ημέρας στη Fed με επιτόκιο 4,25% σε αντάλλαγμα για Treasuries ή άλλους κρατικούς τίτλους, με την υπόσχεση να τα αγοράσουν πίσω. Στις 11 Ιουλίου είχαν μειωθεί απότομα στα 182 δισ. δολάρια, ποσό που υπολείπεται σημαντικά από το μέγιστο επίπεδο των 2,5 τρισ. που καταγράφηκε τον Δεκέμβριο του 2022.

Αυτό δημιουργεί την εύλογη απορία πώς τα Διαχείρισης Διαθεσίμων θα καλύψουν την προσφορά του αμερικανικού χρέους, αν είναι το ενεργητικό τους είναι πλήρως επενδεδυμένο. Το 2023 τα αμοιβαία κεφάλαια χρησιμοποίησαν το μαξιλάρι ρευστότητας που είχαν παρκάρει στα RRP για να απορροφήσουν τον κατακλυσμό από τα έντοκα γραμμάτια.

Η σταθερή ποσοτική σύσφιγξη της Federal Reserve, που συρρικνώνει τον ισολογισμό της αφήνοντας τα ομόλογα και τους ενυπόθηκους τίλους να ωριμάσουν χωρίς να επανεπενδύει αποστράγγιξε την ρευστότητα από το χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Αναλυτές, ωστόσο, εκτιμούν ότι τα αμοιβαία κεφάλαια της χρηματαγοράς θα ανακατανείμουν πιθανώς από τα τακτικά repos σε έντοκα γραμμάτια. Τα repos έχουν αυξηθεί στο 37% του ενεργητικού των αμοιβαίων κεφαλαίων χρηματαγοράς, ανέφερε η J.P. Morgan σε ερευνητικό σημείωμα.

Επί του παρόντος, τα τρίμηνα έντοκα γραμμάτια δίνουν απόδοση 4,353% , υψηλότερα από το επιτόκιο χρηματοδότησης Secured Overnight Financing Rate, το επιτόκιο repos, που είναι 4,31%.

Αμοιβαία κεφάλαια vs τραπεζικές καταθέσεις

Τέλος παράγοντες της αγοράς αναδεικνύουν την ελκυστικότητα των αμοιβαίων κεφαλαίων διαχείρισης διαθεσίμων, που μπορεί να προσελκύσει νέους επενδυτές και συνεπώς νέες εισροές κεφαλαίων.

Οι αποδόσεις της αγοράς χρήματος είναι 170 μονάδες βάσης υψηλότερες από τις τραπεζικές καταθέσεις, μια ιστορικά μεγάλη διαφορά, υπογραμμίζει ο Samuel Earl, στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων ΗΠΑ της Barclays. Τα νοικοκυριά, τα οποία διαθέτουν 10 τρισ. δολάρια σε προθεσμιακές καταθέσεις και λογαριασμούς ταμιευτηρίου, είναι πιθανό να συνεχίσουν να μεταφέρουν τις καταθέσεις στις τράπεζες σε αμοιβαία κεφάλαια χρήματος, πρόσθεσε.