UBS: Ανεβάζει τον πήχη των ελληνικών τραπεζών, αλλά προτιμά την Πειραιώς

Σε νέες αυξήσεις των τιμών στόχων των ελληνικών τραπεζών, κατά 6% έως 13%, προχωρά η UBS, θεωρώντας ότι η Πειραιώς έχει τα μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου, μετά και τα καλύτερα του αναμενομένου κέρδη του 2ου τριμήνου του 2025. Επίσης, η UBS έκανε μετριοπαθείς επιπλέον αναβαθμίσεις στις προβλέψεις κερδών.

Ειδικότερα, για την Alpha Bank η τιμή στόχος είναι στα 3,70 ευρώ, για τη Eurobank στα 3,64 ευρώ, για την Εθνική στα 13,40 ευρώ και για την Πειραιώς στα 7,60 ευρώ. Οι μετοχές του κλάδου συνεχίζουν μεν την ανοδική τους πορεία, πλησιάζοντας τις τιμές στόχους, ωστόσο η UBS θεωρεί ότι αν και οι αποτιμήσεις δεν είναι υπερβολικές, πλέον βρίσκονται πιο κοντά στις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Βασικός λόγος των αναβαθμίσεων είναι ότι τα αποτελέσματα του τελευταίου τριμήνου του κλάδου έδειξαν τη συνεχιζόμενη ισχυρή πιστωτική ανάπτυξη και, επομένως, τη σταθερότητα των τάσεων του NII (καθαρού εσόδου από τόκους), παρά την πτώση των επιτοκίων που επηρέασε σημαντικά το πρώτο εξάμηνο του 2025.

Συνεχιζόμενη εστίαση στην τάση των επιτοκιακών εσόδων

Τα επιοκιακά έσοδα (NII) παραμένουν ανθεκτικά, με τις τάσεις από τρίμηνο σε τρίμηνο να είναι ενθαρρυντικές, κατά τη UBS, καθώς το NII μειώθηκε μόνο κατά 0,8% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο για την Eurobank, κατά 1,5% για την Πειραιώς και κατά 3,1% για την Εθνική, ενώ η Alpha ανακοίνωσε αύξηση (+1% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο).

Η πιστωτική ανάπτυξη στην Ελλάδα παρέμεινε ισχυρή, με τα επιχειρηματικά δάνεια να αυξάνονται κατά 2,6% από τρίμηνο σε τρίμηνο (17,4% σε ετήσια βάση) για τις τέσσερις μεγαλύτερες τράπεζες, με την Πειραιώς να ξεχωρίζει για τη συνεχιζόμενη ισχυρή ανάπτυξη επιχειρηματικών δανείων (+19,5% σε ετήσια βάση, +3,8% στο 2ο τρίμηνο).

Τα καθαρά έσοδα από τέλη ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις, ιδιαίτερα για την Eurobank (+15% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο) και την Alpha (+13% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο), ενώ η Πειραιώς συνεχίζει να ηγείται με έσοδα από τέλη/περιουσιακά στοιχεία στις 83 μ.β.

Οι τάσεις του COR παρέμειναν ήπιες, με την Εθνική να μειώνει τον στόχο της για το 2025 σε <45 μ.β. (από 50 μ.β.) και την Alpha σε ~45 μ.β. (από 50 μ.β.).

Μερίσματα

Όλες οι τράπεζες ανακοίνωσαν νέες ενδιάμεσες διανομές, με μερίσματα σε μετρητά, εκτός από την Πειραιώς (επαναγορά μετοχών), από τη συσσώρευση κερδών του 2025, τα οποία θα πραγματοποιηθούν το 4ο τρίμηνο του 2025, ουσιαστικά επιταχύνοντας τις διανομές.

Την εξέλιξη αυτή η UBS τη θεωρεί θετική, ενώ συνολικά, βλέπει δυνατότητες για περαιτέρω αύξηση της αναλογίας πληρωμών, ειδικά για την Εθνική, όπου αύξησε την εκτίμησή της για την αναλογία πληρωμών σε 65% για το 2026 και 70% από το 2027 και μετά, αν και το CET1 παραμένει στο 17,7% μέχρι το 2027, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της.

Η Πειραιώς έχει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου

Η διαφορά αποτίμησης μεταξύ των ελληνικών τραπεζών και των ευρωπαϊκών συνεχίζει να μειώνεται, με τον δείκτη PE να φτάνει το 7,7x (2026) έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών που βρίσκονται στο 8,4x (~8% discount).

Παρόλα αυτά, η UBS παραμένει θετική συστήνοντας “Αγορές” για τις τέσσερις συστημικές ελληνικές τράπεζες, καθώς η ανάπτυξη υπερβάλλοντος κεφαλαίου πιθανότατα θα επιτρέψει υψηλότερους ROTEs και πληρωμές, με την ισχυρή πιστωτική ανάπτυξη να ξεχωρίζει και στο πλαίσιο των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Η κορυφαία επιλογή της είναι η Πειραιώς, η οποία παραμένει στις επιλογές της και μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζών. Έχει τη μεγαλύτερη δυναμική για περαιτέρω αποδέσμευση του σχετικού υψηλού υπολογιζόμενου COE (13,4%), το οποίο είναι από τα υψηλότερα μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζών.