Η κεντρική ομιλία στο ετήσιο οικονομικό συμπόσιο στο Jackson Hole παραδοσιακά προσφέρει στον ηγέτη της ισχυρότερης κεντρικής τράπεζας στον κόσμο την ευκαιρία να μοιραστεί σημαντικές στρατηγικές γνώσεις που σχετίζονται όχι μόνο με τη νομισματική πολιτική αλλά και με ευρύτερα οικονομικά και θεσμικά ζητήματα.
Αυτό δεν ήταν που επέλεξε να κάνει ο Τζέι Πάουελ την περασμένη Παρασκευή. Αντ’ αυτού, ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας επέλεξε μια προσέγγιση αποστροφής κινδύνου. Επικέντρωσε σε μεγάλο βαθμό τις παρατηρήσεις του στις άμεσες προοπτικές της νομισματικής πολιτικής και χαρακτήρισε τις αναθεωρήσεις του Πλαισίου Νομισματικής Πολιτικής της κεντρικής τράπεζας ως απλή εξέλιξη και όχι ως διαρθρωτική απόκλιση από την έκδοση του 2020. Αυτή η ενημέρωση – η οποία περιελάμβανε «την ιδέα μιας σκόπιμης, μέτριας υπέρβασης του πληθωρισμού» – αποδείχθηκε ιδιαίτερα ακατάλληλη για τις οικονομικές εξελίξεις που ακολούθησαν.
Ο Πάουελ έφτασε στο Jackson Hole υπό τεράστια θεσμική πίεση. Για τέσσερα χρόνια, ο πληθωρισμός κινείται σταθερά πάνω από τον στόχο της Fed και πρόσφατα στοιχεία υποδηλώνουν ότι θα μπορούσε να αυξηθεί ξανά και ότι η αγορά εργασίας αποδυναμώνεται επίσης. Ο Πάουελ προεδρεύει μιας Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς που καθορίζει την πολιτική και δείχνει σημάδια διχασμού, με την πρώτη διαφωνία δύο διοικητών του διοικητικού συμβουλίου εδώ και περισσότερα από 30 χρόνια στη συνεδρίαση πολιτικής του περασμένου μήνα. Όλα αυτά εκτυλίσσονται καθώς η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ αντιμετωπίζει αυξανόμενες πολιτικές πιέσεις, συμπεριλαμβανομένων αναπόδεικτων ισχυρισμών της κυβέρνησης Τραμπ την περασμένη εβδομάδα που στοχοποίησαν ένα εν ενεργεία μέλος του διοικητικού συμβουλίου.
Ο Πάουελ ξεκίνησε την ομιλία του παρέχοντας στις αγορές αυτό που ήθελαν να ακούσουν. Σημείωσε ότι «οι βασικές προοπτικές και η μεταβαλλόμενη ισορροπία των κινδύνων μπορεί να δικαιολογούν την προσαρμογή της πολιτικής μας στάσης». Συνέχισε δηλώνοντας ότι «οι καθοδικοί κίνδυνοι για την απασχόληση αυξάνονται» και ότι αυτοί οι κίνδυνοι μπορούν να υλοποιηθούν «γρήγορα με τη μορφή απότομων αυξημένων απολύσεων και αυξανόμενης ανεργίας». Οι τιμές των μετοχών, των ομολόγων και άλλων περιουσιακών στοιχείων σημείωσαν άνοδο, με τους traders να αγνοούν σε μεγάλο βαθμό τις επιφυλάξεις που ακολούθησαν στην ομιλία σχετικά με τον πληθωρισμό.
Αυτό που δεν έκανε ο Πάουελ ήταν να αφιερώσει αρκετό χρόνο στην αντιμετώπιση της διαρθρωτικής εξέλιξης της οικονομίας, συμπεριλαμβανομένης της αγοράς εργασίας, η οποία ήταν το δηλωμένο θέμα του φετινού συμποσίου. Αυτή η προσέγγιση αποστροφής του κινδύνου δεν θα έπρεπε να αποτελεί έκπληξη, δεδομένης της μεγάλης εξάρτησης του προέδρου από δεδομένα που βασίζονται στο παρελθόν για τη χάραξη πολιτικής.
Το δεύτερο κύριο επίκεντρο της ομιλίας του Πάουελ ήταν τα αποτελέσματα της περιοδικής αναθεώρησης του Πλαισίου Νομισματικής Πολιτικής, ή για να χρησιμοποιήσουμε τη διατύπωσή του, «πώς επιδιώκουμε τη διπλή μας εντολή» – να επιτύχουμε σταθερές τιμές και μέγιστη απασχόληση. Ο χαρακτηρισμός των αλλαγών ως εξέλιξης από μέρους του υπογράμμισε για άλλη μια φορά πώς μια προσέγγιση που στρέφεται προς τα πίσω είχε επηρεάσει υπερβολικά την προηγούμενη αναθεώρηση τον Αύγουστο του 2020. Οι βασικές αρχές αυτής της αναθεώρησης αποδείχθηκαν σε μεγάλο βαθμό άσχετες λίγο μετά την ανακοίνωσή τους.
Στην περίληψη του πλαισίου, ο Πάουελ απέφυγε να αναφερθεί λεπτομερώς σε ένα ζήτημα για το οποίο έχει επανειλημμένα επικριθεί – την ανάγκη για σαφέστερη επικοινωνία, ειδικά στις περιλήψεις των συνεδριάσεων της FOMC και στις μελλοντικές οδηγίες πολιτικής. Επανέλαβε επίσης ότι η Fed δεν είχε κανένα συμφέρον να επανεξετάσει την καταλληλότητα του στόχου της για πληθωρισμό 2%. Αυτή η θέση έρχεται σε αντίθεση με τις διαρθρωτικές αλλαγές που πλήττουν τώρα την αμερικανική οικονομία, όπως η αναδιάρθρωση της αλυσίδας εφοδιασμού, οι αλλαγές στην αγορά εργασίας και η αναδιάρθρωση του διεθνούς εμπορίου.
Η περιορισμένη προσέγγιση που υιοθέτησε ο Πάουελ ήταν μια χαμένη ευκαιρία. Πρώτον, δεν του έδωσε χρόνο για αναστοχασμό σχετικά με τα οκτώ χρόνια που διετέλεσε πρόεδρος της Fed. Δεύτερον, προσέφερε ελάχιστες πληροφορίες σχετικά με τις πολιτικές επιπτώσεις των διαρθρωτικών αλλαγών που πλήττουν την οικονομία. Τρίτον, παρουσιάζοντας την τάση να μιλάει κυρίως για την επερχόμενη συνεδρίαση πολιτικής του Σεπτεμβρίου, τροφοδότησε τις συμπεριφορικές προκαταλήψεις στις αγορές που ευνοούν το επείγον έναντι του σημαντικού.
Ωστόσο, ο Πάουελ απέφυγε την κλιμάκωση της έντονης πολιτικής συζήτησης που περιβάλλει την Fed, επιλέγοντας να μην αναφερθεί στο ζήτημα της ανεξαρτησίας της κεντρικής τράπεζας. Επίσης, παρέμεινε σιωπηλός σχετικά με τους ισχυρισμούς εναντίον της συναδέλφου του στο διοικητικό συμβούλιο, οι οποίοι ώθησαν τον Πρόεδρο Ντόναλντ Τραμπ να δηλώσει ότι θα απολύσει την διοικητή της Fed εάν δεν παραιτηθεί.
Τελικά, η τελευταία ομιλία του Πάουελ για το Τζάκσον Χολ δεν ήταν μια άσκηση εξήγησης της στρατηγικής και των διδαγμάτων που αντλήθηκαν, αλλά ένας τακτικός ελιγμός. Αντιμέτωπος με έναν πολιτικά αμφιλεγόμενο θεσμό και μια δύσκολη οικονομική προοπτική, επέλεξε να δώσει στις αγορές ένα βραχυπρόθεσμο μήνυμα.
Παραχώρησε την ευκαιρία να αντιμετωπίσει τα πιο βαθιά διαρθρωτικά ζητήματα που αντιμετωπίζει η οικονομία. Απορρίπτοντας το στρατηγικό όραμα και αποφεύγοντας οποιαδήποτε αναφορά σε μεταρρυθμίσεις στην Fed, άφησε στον διάδοχό του να αντιμετωπίσει βασικά ζητήματα που αντιμετωπίζει η πιο ισχυρή κεντρική τράπεζα στον κόσμο.
