Repos: Εκτιμήσεις για σημαντική πίεση στο τέλος του μήνα – Τι θα κάνει η Fed

Σε σκληρή δοκιμασία αναμένεται να βρεθούν οι διευκολύνσεις ρευστότητας για τον έλεγχο των επιτοκίων της Federal Reserve με σημαντικές επιπτώσεις  στη διαδικασία μείωσης του ισολογισμού της κεντρικής τράπεζας, σύμφωνα με ρεπορτάζ του Reuters.

Η διευκόλυνση επαναγοράς αποθεματικών (Reserve repo) της Fed και η ακόμη σε μεγάλο βαθμό μη δοκιμασμένη Μόνιμη Διευκόλυνση Επαναγοράς (SRF) είναι πιθανό να δεχθούν σημαντικές εισροές, καθώς οι τράπεζες και άλλες εταιρείες εισέρχονται στην κανονική μεταβλητότητα που παρατηρείται στο τέλος του μήνα και του τριμήνου, σε ένα περιβάλλον όπου η συρρίκνωση του ισολογισμού της κεντρικής τράπεζας έχουν οδηγήσει σε αργή αλλά σταθερή μείωση της ρευστότητας.

Οι εκτιμήσεις για την ρευστότητα

Οι αναλυτές της Wrightson ICAP εκτιμούν ότι η διευκόλυνση αντίστροφης επαναγοράς θα μπορούσε να αυξηθεί από την τρέχουσα αμελητέα χρήση της σε έως και 275 δισ. δολάρια στο τέλος αυτού του μήνα. Αλλά πιο αξιοσημείωτο είναι ότι το SRF, που ξεκίνησε το 2021 ως εργαλείο για τη διασφάλιση γρήγορης ρευστότητας μέσω της μετατροπής των κρατικών ομολόγων σε μετρητά, θα μπορούσε να δει πραγματικές εισροές μετά από μερικά τρίμηνα που χαρακτηρίστηκαν από μέτρια δραστηριότητα.

Η εταιρεία έχει «υπολογίσει» ότι περίπου 50 δισ. δολάρια θα εισρεύσουν σε SRF στις 30 Σεπτεμβρίου, σημαντικά υψηλότερο ποσό από τα 11 δισ. δολάρια που παρατηρήθηκαν στις 30 Ιουνίου, την τελευταία ημέρα διαπραγμάτευσης του δεύτερου τριμήνου.

Η ακριβής εκτίμηση της ρευστότητας της αγοράς στο τέλος ενός τριμήνου είναι πάντα δύσκολη, επειδή οι παράγοντες που περιορίζουν τη ροή των χρημάτων είναι παροδικοί και καθορίζονται σε μεγάλο βαθμό από τους συμμετέχοντες στην αγορά που προσαρμόζουν τη δραστηριότητά τους για την υποβολή εκθέσεων και άλλες δραστηριότητες, τις οποίες με τη σειρά τους αντιστρέφουν γρήγορα μόλις ξεκινήσει το νέο τρίμηνο. Υπήρξαν επίσης μεγάλες διακυμάνσεις στον λογαριασμό του Υπουργείου Οικονομικών στη Fed, οι οποίες επηρεάζουν τη ρευστότητα του χρηματοπιστωτικού τομέα.

Η απόδοση των εργαλείων της Fed είναι κρίσιμη για την ικανότητα της κεντρικής τράπεζας να διατηρήσει τον έλεγχο του στόχου της για τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, ο οποίος απορρέει άμεσα από τις ενέργειες της σε σχέση με τα αποθεματικά της σε μετρητά, ομόλογα και άλλα περιουσιακά στοιχεία.

Από το 2022, η Fed μειώνει το μέγεθος των διαθεσίμων της, αφού υπερδιπλασίασε τον ισολογισμό της σε περίπου 9 τρισ. δολάρια κατά τη διάρκεια της πανδημίας, καθώς προσπαθούσε να ομαλοποιήσει τη ρευστότητα των χρηματοπιστωτικών αγορών. Οι αγορές προβλέπουν ότι η διαδικασία ποσοτικής σύσφιγξης (QT) θα συνεχιστεί μέχρι τις αρχές του επόμενου έτους, ωστόσο υπάρχουν εκτιμήσεις ότι θα μπορούσε να σταματήσει νωρίτερα.

Η μεταβλητότητα στις χρηματαγορές

Η Fed αποδέχεται και αναμένει να υπάρξει μεταβλητότητα στις χρηματαγορές και εκτιμά ότι τα εργαλεία της θα λειτουργήσουν για να την εξομαλύνουν, παρέχοντας στο QT περισσότερο περιθώριο.

«Έχουμε περισσότερο περιθώριο να μειώσουμε τα αποθεματικά» μέσω του QT, δήλωσε τον περασμένο μήνα η πρόεδρος της Fed του Ντάλας, Λόρι Λόγκαν. «Θα μπορούσαμε να δούμε κάποια προσωρινή πίεση» μέχρι τον Σεπτέμβριο, αλλά η ενεργή χρήση του SRF ειδικότερα «θα μας επιτρέψει να συνεχίσουμε να φέρνουμε σταδιακά τα αποθεματικά σε ένα πιο αποτελεσματικό επίπεδο».

Τα αποθεματικά των χρηματοπιστωτικών αγορών ανέρχονται επί του παρόντος σε 3,2 τρισ. δολάρια και παραμένουν σχετικά σταθερά για κάποιο διάστημα, καθώς η QT έχει συμβάλει σε μεγάλο βαθμό στην εξάλειψη της υπερβολικής ρευστότητας που έχει συσσωρευτεί στη διευκόλυνση αντίστροφης επαναγοράς.

Η διαδικασία αυτή έχει ολοκληρωθεί σε μεγάλο βαθμό, οπότε τα αποθεματικά θα πρέπει να μειωθούν πιο γρήγορα τώρα. Σε ομιλία του το καλοκαίρι, ο κυβερνήτης της Fed, Κρίστοφερ Γουόλερ, υποστήριξε ότι τα αποθεματικά ύψους 2,7 τρισ. δολαρίων θα μπορούσαν να αποτελέσουν το τελικό στάδιο του QT.

Αυξανόμενη πίεση στις αγορές REPO

Το SRF είναι σημαντικό εργαλείο της Fed, καθώς έχει τοποθετηθεί ως αυτόματος αποσβεστήρας κραδασμών, μειώνοντας με τη σειρά του την πίεση στην κεντρική τράπεζα να διαχειρίζεται ενεργά τις διακυμάνσεις της ρευστότητας και να επιτρέπει τη συνέχιση της QT, η οποία έχει σχεδιαστεί για να απομακρύνει τα αποθεματικά από το χρηματοπιστωτικό σύστημα.

«Η Fed πρέπει να διαθέτει αυτόματα εργαλεία που μπορούν να αντιμετωπίσουν τις πιέσεις στις αγορές χρηματοδότησης όταν αυτές εμφανίζονται περιστασιακά» εξηγεί η Patricia Zobel, επικεφαλής μακροοικονομικής έρευνας και στρατηγικής αγοράς στην Guggenheim Investments και πρώην διευθύντρια της ομάδας της Fed της Νέας Υόρκης που εφαρμόζει τη νομισματική πολιτική. «Δεν νομίζω ότι οι περιοδικές ή περιστασιακές διαταραχές στις χρηματαγορές σημαίνουν ότι δεν διαθέτετε επαρκές επίπεδο αποθεματικών, και γι’ αυτό πρέπει να υπάρχουν μηχανισμοί που μπορούν να βοηθήσουν στην αντιμετώπιση αυτού του προβλήματος», κάτι που κάνει το SRF.

Το τέλος του QT ;

Πολλοί παρατηρητές συμφωνούν ότι η εκτεταμένη και παρατεταμένη χρήση του SRF, ειδικά μετά τα κρίσιμα σημεία του Σεπτεμβρίου, θα μπορούσε να αποτελεί ένδειξη ότι η QT πρέπει να σταματήσει.

Ο Mark Cabana, επικεφαλής της στρατηγικής επιτοκίων των ΗΠΑ στην Bank of America Securities, εκτιμά ότι «η Fed έχει υπερβεί τα όρια ρευστότητας του συστήματος» και ότι οι αγορές repos – όπου οι τράπεζες δανείζονται και δανείζουν τίτλους για τη χρηματοδότηση των θέσεων συναλλαγών – αντιμετωπίζουν αυξανόμενη πίεση που αναμένεται να ενταθεί με την πάροδο του χρόνου.

Η πίεση στα επιτόκια repo περιπλέκει τον έλεγχο των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων από τη Fed, οπότε αποτελεί θέμα έντονου ενδιαφέροντος για τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής.

Ο Cabana εκτιμά ότι οι διευκολύνσεις ρευστότητας της Fed θα βοηθήσουν την κεντρική τράπεζα να ξεπεράσει τις δυσκολίες στο νέο τρίμηνο, αλλά οι πιέσεις της αγοράς με τη μορφή αυξανόμενων επιτοκίων repos θα συνεχίσουν να εντείνονται. «Αυτό θα είναι ένα σημαντικό μήνυμα για τη Fed ότι πρέπει να σταματήσει το QT», το οποίο επί του παρόντος είναι πιθανό να ολοκληρωθεί στο τέλος του έτους, αν και θα μπορούσε να γίνει θέμα πρώτης προτεραιότητας στη συνεδρίαση της Fed για τη χάραξη πολιτικής στις 28-29 Οκτωβρίου, είπε.