HSBC: Ήρθε το τέλος του κύκλου μείωσης επιτοκίων στην Ευρωζώνη

Σταθεροποίηση των επιτοκίων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας βλέπει η HSBC , στην ανάλυσή της για τα επόμενα βήματα της κεντρικής τράπεζας, ενόψει της συνεδρίασης της 18ης Δεκεμβρίου 2025, καθώς ο ο πληθωρισμός έχει παρουσιάσει μικρές ανοδικές αποκλίσεις μέχρι στιγμής το τέταρτο τρίμηνο, η αύξηση των μισθών παραμένει υψηλή και η ανθεκτικότητα της οικονομίας δείχνει ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν σταθερά και τον Δεκέμβριο.

Υπενθυμίζεται εδώ ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) διατήρησε τα επιτόκια αμετάβλητα τον Οκτώβριο. Η Πρόεδρος Christine Lagarde υιοθέτησε μια ελαφρώς «σκληρή» (hawkish) γραμμή κατά τη συνέντευξη Τύπου, εστιάζοντας κυρίως στους ανοδικούς κινδύνους για τον πληθωρισμό. Ορισμένα μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου (Governing Council) υποστήριξαν ότι «ο κύκλος μείωσης επιτοκίων έχει πλέον τελειώσει».

Μια λιγότερο «χαλαρή» πρόβλεψη από ό,τι ίσως περίμεναν κάποιοι

Η πρόβλεψη της ΕΚΤ για τον Σεπτέμβριο έδειχνε ότι ο πληθωρισμός θα υπολείπεται του στόχου 2% το 2026 και το 2027. Η αναθεωρημένη πρόβλεψη, η οποία επεκτείνεται για πρώτη φορά έως το 2028, αποτελεί σημείο ενδιαφέροντος για τους επενδυτές.

Παρά τη μείωση των τιμών ενέργειας και την καθυστέρηση του Σχεδίου Εμπορίας Εκπομπών (ETS2) από το 2027 στο 2028, δεν αναμένονται σημαντικές αναθεωρήσεις προς τα κάτω για τον πληθωρισμό, ενώ ο βασικός πληθωρισμός ενδέχεται να αναθεωρηθεί ανοδικά.

Ο πληθωρισμός θα παραμείνει κάτω από τον στόχο το 2026 και το 2027, επιστρέφοντας στο 2% το 2028 χάρη στο ETS2. Ωστόσο, η απόκλιση δεν είναι πιθανό να είναι αρκετά μεγάλη ώστε να πυροδοτήσει άμεση συζήτηση για μείωση επιτοκίων ή να υποδηλώσει μελλοντικές μειώσεις, εκτιμά η HSBC.

Παραμένει μια «χαλαρή» (dovish) τάση για το επόμενο έτος

Ορισμένα μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου εξέφρασαν αμφιβολίες για το εάν η οικονομία διαθέτει επαρκή δυναμική για να επιτύχει τον στόχο πληθωρισμού 2%. Σημείωσαν ότι περαιτέρω μειώσεις θα απαιτούνταν μόνο εάν «υπήρχε αύξηση της πιθανότητας ή έντασης των πτωτικών κινδύνων» ή εάν η προβλεπόμενη απόκλιση από τον στόχο γίνει διατηρήσιμη.

Η HSBC επισημαίνει ότι παραμένουν σαφείς πτωτικοί κίνδυνοι για την ανάπτυξη, δεδομένης της χαλάρωσης στην αγορά εργασίας και της πιθανότητας οι γερμανικές πολιτικές τόνωσης να μην αποδώσουν. Παρόλο που ο πληθωρισμός αναμένεται να υπολείπεται του στόχου, ο Δεκέμβριος ενδέχεται να φέρει πρώιμη συζήτηση για το τι θα χρειαστεί να δουν τα μέλη της ΕΚΤ για να εξετάσουν εκ νέου μείωση επιτοκίων.

Η βασική εκτίμηση της HSBC είναι ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν αμετάβλητα καθ’ όλη τη διάρκεια του επόμενου έτους, με σημαντικά αυξημένο όμως τον κίνδυνο μειώσεων το 2026 – πιθανώς τουλάχιστον δύο εάν επανεκκινήσει ο κύκλος μείωσης.

Καμία νέα εξέλιξη για τον ισολογισμό, προς το παρόν

Όσον αφορά τον ισολογισμό, η Isabel Schnabel, μέλος του Διοικητικού Συμβουλίου της ΕΚΤ και υπεύθυνη για την πολιτική ισολογισμού, ανέλυσε πρόσφατα τα βασικά κριτήρια που θα καθορίσουν τη μελλοντική πολιτική (Key takeaways from Schnabel’s speech, 6 Νοεμβρίου).

Παρά την επανεξέταση του πλαισίου του 2024 που αναμένεται την επόμενη άνοιξη, η ομιλία της επιβεβαίωσε την εκτίμηση της HSBC ότι μια δομική αναδιάρθρωση του χαρτοφυλακίου ομολόγων πιθανότατα θα πρέπει να περιμένει έως το 2027.

Προς το παρόν, η Christine Lagarde φαίνεται να διατηρεί την άποψη ότι η ποσοτική μείωση (QT) δεν ασκεί περιοριστική επίδραση στην οικονομία.