ΔΕΗ: Ανεβάζει στα 23,70 ευρώ την τιμή στόχο η Pantelakis Securities

Η προσοχή των επενδυτών μετατοπίζεται πλέον από τους κινδύνους στο επιχειρηματικό πλάνο της ΔΕΗ, στις ευκαιρίες, σύμφωνα με ανάλυση της Pantelakis Securities, η οποία αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις της για την επιχείρηση, αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα 23,70 ευρώ και διατηρώντας σύσταση Buy (αγορά).

Όπως επισημαίνεται, η εταιρεία παραδίδει τόσο σε επίπεδο κερδοφορίας όσο και σε ό,τι αφορά την πράσινη μετάβαση, με την κάθετη ολοκλήρωση και το ισχυρό περιφερειακό αποτύπωμα να λειτουργούν ως κρίσιμα ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα.

Σταθερή εκτέλεση του πλάνου και υπέρβαση στόχων κερδοφορίας

Ακόμη και αν το 2025 κλείσει πιο «ήπια», καθώς οι βελτιώσεις του υποκείμενου αποτελέσματος στο δ’ τρίμηνο ενδέχεται να καλυφθούν από μια πιο ομαλοποιημένη εικόνα στις προβλέψεις για επισφαλείς απαιτήσεις, η Pantelakis Securities εκτιμά ότι η ΔΕΗ θα υπερβεί την καθοδήγηση για 2 δισ. ευρώ EBITDA και 0,4 δισ. ευρώ καθαρά κέρδη.

Το σημαντικότερο, ωστόσο, είναι ότι τα τελευταία πέντε χρόνια η εταιρεία έχει αποδείξει πως μπορεί να αποδίδει ακόμη και σε ακραίες συνθήκες, τόσο ως προς τις τιμές ενέργειας όσο και ως προς τις ρυθμιστικές παρεμβάσεις.

Το κάθετα ολοκληρωμένο επιχειρηματικό της μοντέλο λειτουργεί ως φυσικό αντιστάθμισμα μεταβλητότητας, η καθαρή θέση μακροχρόνιας προσφοράς στηρίζει τη σταθερή ανάπτυξη των ΑΠΕ, ενώ η παρουσία της στον αναδυόμενο ενεργειακό διάδρομο των Βαλκανίων και της Νοτιοανατολικής Ευρώπης δημιουργεί συνέργειες και ευκαιρίες διασυνοριακής ανάπτυξης.

Πράσινη μετάβαση με χαμηλότερο ρίσκο και re-rating

Παράλληλα, η ΔΕΗ συνεχίζει με συνέπεια τη μετατροπή της σε έναν πιο «καθαρό», πιο κερδοφόρο και λιγότερο ευμετάβλητο ενεργειακό όμιλο. Από τα 6,3 GW έργων ΑΠΕ που έχουν προγραμματιστεί για την περίοδο 2026–2028, πάνω από το 60% (3,9 GW) βρίσκονται ήδη υπό κατασκευή ή είναι έτοιμα προς υλοποίηση, περιορίζοντας αισθητά τον εκτελεστικό κίνδυνο.

Η Pantelakis Securities προβλέπει ότι το EBITDA του ομίλου θα ανέλθει στα 2,9 δισ. ευρώ έως το 2028, καταγράφοντας μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης 12% σε ορίζοντα τετραετίας. Τουλάχιστον το 70% των κερδών αυτών θα προέρχεται από ΑΠΕ και δίκτυα, ποσοστό που αντικατοπτρίζει και τη συμμετοχή τους στις συνολικές επενδύσεις της περιόδου. Η ευέλικτη μονάδα παραγωγής αναμένεται, επίσης, να αποκομίσει πρόσθετα περιθώρια (premia).

Αυτό το μείγμα οδηγεί όχι μόνο σε υψηλότερη, αλλά κυρίως σε χαμηλότερου beta κερδοφορία, γεγονός που, κατά την Pantelakis, δικαιολογεί re-rating της μετοχής. Επιπλέον, με τη μόχλευση να παραμένει σε άνετα επίπεδα (≤3,5x καθαρό χρέος/EBITDA), ανοίγει ο δρόμος και για υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις, στοιχείο ιδιαίτερα ελκυστικό για τον κλάδο των utilities.

Νέα τιμή-στόχος

Η νέα τιμή-στόχος των 23,70 ευρώ (από 17 ευρώ προηγουμένως) προκύπτει ως μέσος όρος μεταξύ της σχετικής αποτίμησης και της μεθόδου SOTP. Στη σχετική αποτίμηση, η Pantelakis εφαρμόζει 20% discount έναντι των ευρωπαϊκών ομοειδών εταιρειών στους δείκτες 2026 PE και EV/EBITDA, ενώ στη SOTP αποτιμά:

– τις RES στις 11,4x EBITDA 2028 (ή 10,7x σε πλήρως ανεπτυγμένη βάση),

– τα ελληνικά και ρουμανικά δίκτυα διανομής στις 7,8x EBITDA ή 1,1x RAB,

– τα μεγάλα υδροηλεκτρικά και τη δραστηριότητα προμήθειας σε συντηρητικά 6x και 5x αντίστοιχα.

Από αυτά αφαιρούνται καθαρό και «quasi» χρέος, δικαιώματα μειοψηφίας, γίνεται προεξόφληση στην παρούσα αξία και προστίθενται τα μερίσματα της περιόδου 2025–2027.

Data Centres

Τέλος, η Pantelakis Securities αναδεικνύει και την προαιρετικότητα (optionality) από ένα πιθανό έργο Data Centre 300MW, στο οποίο η ΔΕΗ θα παρείχε γη, κτίρια και ενέργεια, όχι όμως servers. Η υλοποίηση εξαρτάται από τη δέσμευση ενός παγκόσμιου hyperscaler και δύσκολα θα υπάρξει τελική απόφαση πριν τα τέλη του 2026.

Παρότι το έργο (επένδυση περίπου 2 δισ., IRRs χαμηλών έως μεσαίων διψήφιων ποσοστών) δεν περιλαμβάνεται ακόμη στις εκτιμήσεις, εκτιμάται ότι θα αντιμετωπιστεί θετικά από την αγορά, καθώς αποφεύγει τα συνήθη προβλήματα αναβαθμίσεων δικτύου και ελλείψεων ισχύος, δεδομένου ότι βασίζεται σε πρόσθετη παραγωγική δυναμικότητα και λειτουργεί «behind-the-meter».