Big Tech: Μεταφέρουν εκτός ισολογισμών χρέος 120 δισ. δολ. από κέντρα δεδομένων ΑΙ

Οι μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας έχουν προκαλέσει αυξανόμενη ανησυχία μεταξύ των επενδυτών για τα τεράστια ποσά που επενδύουν για να εξυπηρετήσουν τους στόχους τους για την τεχνητή νοημοσύνη, χωρίς όμως να διαφαίνονται κέρδη.

Τώρα, απ’ ό,τι φαίνεται επιχειρούν να κατευνάσουν τις ανησυχίες μεταφέροντας ολοένα και περισσότερο το τεράστιο κόστος κατασκευής κέντρων δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης από τους ισολογισμούς τους, χρησιμοποιώντας οχήματα ειδικού σκοπού (SPV), μια στρατηγική που έχει ήδη μεταφέρει περισσότερα από 120 δισεκατομμύρια δολάρια χρηματοδότησης με χρέος και μετοχές σε επενδυτές της Wall Street, σημειώνουν οι Financial Times.

Ενώ αυτή η προσέγγιση βοηθά τις εταιρείες τεχνολογίας να προστατεύσουν τις πιστοληπτικές τους αξιολογήσεις και τις οικονομικές τους μετρήσεις, εγείρει ανησυχίες σχετικά με κρυφούς κινδύνους, οικονομική αδιαφάνεια και την πιθανότητα εξάπλωσης του στρες σε όλο το χρηματοπιστωτικό σύστημα εάν η άνθηση της τεχνητής νοημοσύνης σταματήσει.

Εταιρείες όπως η Meta, η Oracle, η xAI του Μασκ και ο φορέας εκμετάλλευσης κέντρων δεδομένων CoreWeave έχουν πρωτοστατήσει στη χρήση SPV για τη χρηματοδότηση της ταχείας επέκτασης της υπολογιστικής υποδομής που απαιτείται για την τροφοδοσία προηγμένων συστημάτων τεχνητής νοημοσύνης.

Αυτά τα οχήματα χρηματοδοτούνται από μεγάλες ιδιωτικές εταιρείες πίστωσης και τράπεζες, όπως οι Pimco, BlackRock, Apollo, Blue Owl Capital και JPMorgan. Σύμφωνα με την ανάλυση των Financial Times, τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα των ΗΠΑ έχουν παράσχει τουλάχιστον 120 δισεκατομμύρια δολάρια σε αυτές τις δομές μέχρι στιγμής.

Πώς οι Big Tech «μαγειρεύουν» τα βιβλία

Τα SPV επιτρέπουν στις εταιρείες τεχνολογίας να αντλούν μεγάλα ποσά χωρίς να καταγράφουν το σχετικό χρέος απευθείας στους ισολογισμούς τους. Παραδοσιακά, οι γίγαντες της Silicon Valley δημιουργούσαν ισχυρές ταμειακές ροές και είχαν μικρό χρέος, υποστηρίζοντας υψηλές πιστοληπτικές αξιολογήσεις. Ωστόσο, ο αγώνας για την εξασφάλιση υπολογιστικής ισχύος τεχνητής νοημοσύνης έχει οδηγήσει τις ανάγκες δανεισμού σε πρωτοφανή επίπεδα.

Η χρηματοδότηση εκτός ισολογισμού επιτρέπει στις εταιρείες να διατηρήσουν την οικονομική τους εμφάνιση, ενώ παράλληλα έχουν πρόσβαση σε πολύ περισσότερα κεφάλαια από ό,τι θα μπορούσαν διαφορετικά.

Η συμφωνία των 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων της Meta για το σχεδιαζόμενο κέντρο δεδομένων Hyperion στη Λουιζιάνα καταδεικνύει την προσέγγιση. Το έργο ανήκει σε μια εταιρεία ειδικού σκοπού (SPV) που ονομάζεται Beignet Investor, η οποία συστάθηκε με την Blue Owl Capital. Το όχημα συγκέντρωσε περίπου 27 δισεκατομμύρια δολάρια σε δάνεια από μεγάλους διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων και 3 δισεκατομμύρια δολάρια σε ίδια κεφάλαια από την Blue Owl.

Επειδή η εταιρεία ειδικού σκοπού κατέχει την εγκατάσταση, η Meta δεν αναφέρει το χρέος, κάτι που αργότερα της επέτρεψε να συγκεντρώσει άλλα 30 δισεκατομμύρια δολάρια σε εταιρικά ομόλογα. Η Meta εξακολουθεί να φέρει κάποιο κίνδυνο, ωστόσο, μέσω μιας εγγύησης υπολειμματικής αξίας που απαιτεί αποπληρωμή εάν η αξία του περιουσιακού στοιχείου πέσει κάτω από ένα ορισμένο όριο.

Η Oracle έχει χρησιμοποιήσει εκτενώς παρόμοιες δομές για να χρηματοδοτήσει μαζικές δεσμεύσεις κέντρων δεδομένων που συνδέονται με την OpenAI. Έχει συνεργαστεί με κατασκευαστές και χρηματοδότες για να δημιουργήσει εταιρείες ειδικού σκοπού που κατέχουν μεμονωμένες εγκαταστάσεις, τις οποίες η Oracle μισθώνει ξανά. Αυτά περιλαμβάνουν δισεκατομμύρια δολάρια σε χρέη για εγκαταστάσεις στο Τέξας, το Ουισκόνσιν και το Νέο Μεξικό. Σε περίπτωση αθέτησης, οι δανειστές θα έχουν αξιώσεις επί των κέντρων δεδομένων, της γης και των τσιπ, όχι απευθείας από την την Oracle.

Ασύλληπτα μεγάλες επενδύσεις

Η κλίμακα της απαιτούμενης χρηματοδότησης είναι τεράστια. Η Morgan Stanley εκτιμά ότι οι εταιρείες τεχνολογίας θα χρειαστούν 1,5 τρισεκατομμύριο δολάρια σε εξωτερική χρηματοδότηση για να υποστηρίξουν τις φιλοδοξίες Τεχνητής Νοημοσύνης τους. Ως αποτέλεσμα, τα ιδιωτικά κεφάλαια σε υποδομές που σχετίζονται με την Τεχνητή Νοημοσύνη έχουν αυξηθεί. Οι εταιρείες τεχνολογίας δανείστηκαν περίπου 450 δισεκατομμύρια δολάρια από ιδιωτικά κεφάλαια μέχρι τις αρχές του 2025, ενώ οι συμφωνίες χρηματοδότησης έργων μόνο προσέλκυσαν περίπου 125 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος.

Οι επενδυτές έλκονται από την αντιληπτή ισχύ των εταιρειών υπερκλίμακας (hyperscaling), αλλά οι κίνδυνοι παραμένουν. Πολλές συμφωνίες SPV εξαρτώνται από έναν μικρό αριθμό πελατών, ιδίως την OpenAI, η οποία έχει δεσμεύσει περισσότερα από 1,4 τρισεκατομμύρια δολάρια σε μακροπρόθεσμα συμβόλαια υπολογιστών. Εάν η ζήτηση για Τεχνητή Νοημοσύνη αποδυναμωθεί ή εάν η ρύθμιση, οι ελλείψεις ενέργειας ή οι τεχνολογικές αλλαγές υπονομεύσουν την οικονομία των κέντρων δεδομένων, θα μπορούσαν να πληγούν ταυτόχρονα οι δανειστές σε πολλά έργα.

Υπάρχουν επίσης ανησυχίες για τις δευτερογενείς επιπτώσεις. Επειδή τα SPV αποκρύπτουν ποιος τελικά φέρει τον κίνδυνο, η οικονομική πίεση θα μπορούσε να καταρρεύσει στις ιδιωτικές πιστωτικές αγορές, οι οποίες πλέον αποτελούν μια βιομηχανία 1,7 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, η οποία έχει ήδη επικριθεί για τις αυξανόμενες αποτιμήσεις, την έλλειψη ρευστότητας και τη συγκέντρωση δανειοληπτών.

Ορισμένες τράπεζες έχουν αρχίσει ακόμη και να τιτλοποιούν δάνεια κέντρων δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης, κατανέμοντας την έκθεσή τους σε συνταξιοδοτικά ταμεία και διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων.

Δεν έχουν υιοθετήσει όλες οι μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας τα SPV. Η Google, η Microsoft και η Amazon, οι οποίες κατασκεύασαν μεγάλες επιχειρήσεις κέντρων δεδομένων πριν από την άνθηση της τεχνητής νοημοσύνης, συνεχίζουν να βασίζονται κυρίως σε μετρητά και παραδοσιακή χρηματοδότηση με χρέος.

Παρόλα αυτά, οι αναλυτές προειδοποιούν ότι ακόμη και οι δομές εκτός ισολογισμού εξακολουθούν να αντιπροσωπεύουν πραγματικές υποχρεώσεις. Ενώ οι επενδυτές συχνά καλωσορίζουν την έκθεση σε έργα hyperscaling, αυτές οι ρυθμίσεις ενδέχεται να υποτιμούν τον πραγματικό πιστωτικό κίνδυνο που αντιμετωπίζει ο τεχνολογικός τομέας, καθώς οι επενδύσεις του σε τεχνητή νοημοσύνη αυξάνονται ολοένα και περισσότερο.