Χρησιμοποιώντας μια αμφιλεγόμενη τακτική για να διατηρήσουν τα περιουσιακά τους στοιχεία οι εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων (PE funds) πούλησαν εταιρείες στον εαυτό τους με ρυθμό ρεκόρ φέτος, καθώς οι διαχειριστές δυσκολεύονταν να βρουν αγοραστές ή να καταχωρήσουν τις επενδύσεις τους. Η τακτική αυτή, όμως, έχει θορυβήσει επενδυτές οι οποίοι φοβούνται ότι στην διαδικασία τα PE funds μπορεί και να υποτιμούν τα περιουσιακά στοιχεία ή και να κάνουν λογιστικές λαθροχειρίες για να διογκώνουν την δική τους αξία.
Περίπου το ένα πέμπτο όλων των πωλήσεων ιδιωτικών κεφαλαίων φέτος αφορούσε ομάδες που συγκέντρωναν χρήματα από νέους επενδυτές για να αποκτήσουν επιχειρήσεις από τα παλαιότερα κεφάλαιά τους, από 12-13% το προηγούμενο έτος, δήλωσε στους Financial Times η Σουνάινα Σινχά Χαλντέα, παγκόσμια επικεφαλής συμβουλευτικής ιδιωτικών κεφαλαίων στην Raymond James.
Τέτοιες συναλλαγές πωλούν περιουσιακά στοιχεία που ήδη ανήκουν σε μια ομάδα ιδιωτικών κεφαλαίων. Η τακτική επιτρέπει στις εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων να επιστρέφουν μετρητά στους επενδυτές σε παλαιότερα κεφάλαια, αλλά έχει προκαλέσει ανησυχίες για πιθανές συγκρούσεις συμφερόντων.
Ο Σκιπ Φάρχολτζ, ο οποίος επιβλέπει τέτοιες συναλλαγές στην Ευρώπη στην επενδυτική τράπεζα Jefferies, συμφώνησε ότι το συνολικό ετήσιο ποσό πωλήσεων που αφορά τέτοιου τύπου σχήματα θα πλησίαζε τα 100 δισεκατομμύρια δολάρια για το 2025.
Κινήσεις για χάρη κινήσεων
Η χρήση της δομής έχει αυξηθεί ραγδαία τα τελευταία χρόνια, καθώς οι εταιρείες εξαγορών δυσκολεύονται να εξασφαλίσουν τις αποτιμήσεις που θέλουν από εξωτερικούς αγοραστές ή δημόσιες αγορές, επιλέγοντας αντ’ αυτού να διατηρήσουν τις επενδύσεις με την ελπίδα να αποκομίσουν περισσότερες στο μέλλον.
Σε μια συμφωνία που αποτιμά την εταιρεία στα 15 δισεκατομμύρια ευρώ, ο ευρωπαϊκός οίκος ιδιωτικών κεφαλαίων PAI Partners πούλησε μέρος του μεριδίου της στην Froneri, έναν όμιλο παγωτού που περιλαμβάνει μάρκες όπως η Häagen-Dazs στις ΗΠΑ.
Οι Vista Equity Partners, New Mountain Capital και Inflexion χρησιμοποίησαν επίσης κεφάλαια πολλών δισεκατομμυρίων δολαρίων για να πουλήσουν μερικές από τις μεγαλύτερες επενδύσεις τους.
Η Σινχά Χαλντέα δήλωσε ότι τέτοιες συναλλαγές έχουν γίνει «μια δημοφιλής και αποτελεσματική λύση ρευστότητας win-win-win σε ένα περιβάλλον εξόδου σε συνθήκες πίεσης, όπου οι τιμές εξόδου εξακολουθούν να ανακάμπτουν από τα χαμηλά του 2024».
Η δομή είναι ελκυστική για τις εταιρείες εξαγοράς, επειδή τέτοιες συμφωνίες δημιουργούν επιπλέον αμοιβές διαχείρισης και ενδεχομένως επικερδείς μελλοντικές αμοιβές απόδοσης από εταιρείες σε παλαιά αμοιβαία κεφάλαια.
Ωστόσο, ορισμένοι υποστηρικτές των PE funds, όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, ανησυχούν ότι σε τέτοιες συναλλαγές η ίδια εταιρεία εξαγοράς βρίσκεται τόσο στην πλευρά της πώλησης όσο και στην πλευρά της αγοράς μιας συμφωνίας.
Ορισμένοι επενδυτές φοβούνται ότι οι εταιρείες θα μπορούσαν να υποτιμήσουν την αξία των περιουσιακών στοιχείων που μεταβιβάζονται, εις βάρος της προσφοράς εξόδου στους αρχικούς υποστηρικτές των κεφαλαίων.
Τα ιδιωτικά κεφάλαια δημιουργούν τεχνητή ζήτηση
Οι διαχειριστές ιδιωτικών κεφαλαίων λένε ότι προσφέρουν στους αρχικούς υποστηρικτές τους την ευκαιρία να μεταφέρουν τα μερίδιά τους στο νέο ταμείο και ότι οι νέοι επενδυτές βοηθούν στον καθορισμό της τιμής στην οποία μεταβιβάζονται τα περιουσιακά στοιχεία.
Ωστόσο, οι επενδυτές που έχουν συνηθίσει να στηρίζουν κεφάλαια με βάση τη δύναμη των διαχειριστών τους αντί να αναλύουν περιουσιακά στοιχεία μπορεί να μην έχουν το σύνολο δεξιοτήτων ή την ικανότητα να αξιολογούν μεμονωμένες εταιρείες.
Το κρατικό επενδυτικό ταμείο Abu Dhabi Investment Council μήνυσε πρόσφατα την αμερικανική εταιρεία ιδιωτικών κεφαλαίων Energy & Minerals Group για αυτό που ισχυρίστηκε ότι ήταν μια προσπάθεια να παραβλέψει τους επενδυτές κατά την πώληση του μεριδίου της σε μια εταιρεία σε ένα όχημα συνέχισης.
Το ταμείο του Abu Dhabi ισχυρίστηκε ότι η EMG είχε υποτιμήσει την Ascent Resources όταν σχεδίαζε να πουλήσει την εταιρεία εξόρυξης φυσικού αερίου στον εαυτό της σε μια συμφωνία που θα αύξανε την ιδιοκτησία της εταιρείας εξαγοράς και θα επανεκκινούσε την ικανότητά της να κερδίζει προμήθειες από τον όμιλο.
Η EMG κατέληξε να σταματήσει τη συμφωνία. Πολλοί επενδυτικοί όμιλοι έχουν έκτοτε προσφερθεί να αγοράσουν την Ascent.
Οι συμφωνίες συνέχισης θεωρούνταν παλαιότερα ως έσχατη λύση για εταιρείες με μεγαλύτερες δυσκολίες που δεν μπορούσαν να πωληθούν. Ωστόσο, τα εν λόγω μέσα έχουν πρόσφατα χρησιμοποιηθεί και ως τρόπος για να διατηρηθούν εταιρείες με υψηλές επιδόσεις.
Οι επενδυτές σε ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια εξακολουθούν να προτιμούν τις παραδοσιακές πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων.
Η συμβουλευτική εταιρεία Bain & Co, η οποία θεωρείται αυθεντία στον κλάδο, διαπίστωσε πρόσφατα ότι σχεδόν τα δύο τρίτα των επενδυτών σε ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια θα προτιμούσαν οι εταιρείες να αποχωρήσουν από τις συμμετοχές τους συμβατικά μέσω πωλήσεων ή αρχικών δημόσιων προσφορών.
