Σταθερή στη σύστασή της για «αγορά» παραμένει η Eurobank Equities αναφορικά με τη μετοχή της Jumbo, διατηρώντας και την τιμή στόχο στα 33,40 ευρώ, μετά από εξέταση των πιθανών συνεπειών της αύξησης του ανταγωνισμού που ενδεχομένως να έχει ο όμιλος.
Όπως εξηγεί η Eurobank Equities, έχει λάβει μεγάλο αριθμό ερωτήσεων σχετικά με το αν το μοντέλο μικτού περιθωρίου (gross margin) της Jumbo κινδυνεύει δομικά λόγω της όλο και πιο έντονης ανταγωνιστικής πίεσης, με έμφαση στη Ρουμανία μετά την είσοδο της Action, και σε ένα γενικότερο περιβάλλον αυξανόμενου ανταγωνισμού τιμών στο διαδίκτυο.
Οι ανταγωνιστικές ανησυχίες, ωστόσο, δεν είναι νέες, αναφέρει. Παρόμοιοι φόβοι είχαν εμφανιστεί στις αρχές της δεκαετίας του 2010 (απειλή από Amazon), αλλά η Jumbo έχει επανειλημμένα διαψεύσει τις ανησυχίες, διατηρώντας μικτά περιθώρια πάνω από 51,5% από το 2016 και πάνω από 55% από το 2021.
Η ανάλυσή της αποτυπώνει τους βασικούς πυλώνες που στηρίζουν τα περιθώρια της Jumbo, ενώ επιχειρεί να γεφυρώσει τα περιθώρια EBIT της περιόδου 2018-2025 (από 26% σε 33%).
Σε αυτό το πλαίσιο, η Eurobank Equities συμπεραίνει ότι περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες (pps) αύξησης στο EBIT είναι δομικές, με κύριους παράγοντες:
- τη σταθερή στροφή σε προϊόντα υψηλότερου περιθωρίου (οικιακά/εποχικά είδη),
- την λειτουργική πλατφόρμα, και
- το υψηλότερο μερίδιο ιδιόκτητων καταστημάτων (τώρα ~70%), που απορροφά οικονομικά οφέλη που προηγουμένως κατευθύνονταν σε ιδιοκτήτες ακινήτων.
Παράγοντες κυκλικής φύσης, όπως συναλλαγματικές διακυμάνσεις και κόστη μεταφοράς, εξακολουθούν να επηρεάζουν, αλλά δημιουργούν διακυμάνσεις γύρω από υψηλότερη βάση (~31%) και όχι νέα χαμηλά.
Δοκιμάζοντας το αφήγημα περί ανταγωνισμού
Προκειμένου να αξιολογηθεί αν η εντεινόμενη ανταγωνιστική πίεση στη Ρουμανία επιβεβαιώνεται από στοιχεία, η Eurobank Equities πραγματοποίησε ανάλυση τιμών μόνο στο διαδίκτυο. Δημιουργήθηκε ένα καλάθι προϊόντων σε κατηγορίες όπως παιχνίδια, οικιακά, χαρτικά και εποχικά είδη, με τιμές που ελήφθησαν απευθείας από τα e-shops της Action Romania και της Jumbo Romania. Κάθε SKU της Action αντιστοιχήθηκε στο πιο κοντινό προϊόν της Jumbo με αυστηρά κριτήρια μεγέθους, συσκευασίας και χρήσης.
Τα αποτελέσματα δεν είναι μονομερή. Η Action είναι φθηνότερη σε συγκεκριμένα, εμφανή βασικά προϊόντα και σε προτάσεις με «bundles», ενώ η Jumbo είναι φθηνότερη σε αρκετά προϊόντα και μεγάλο μέρος του καλαθιού έχει τιμές συγκρίσιμες. Οι μεγαλύτερες διαφορές τιμών συνήθως συνδέονται με διαφορές προδιαγραφών ή πακέτων και όχι με καθαρή επιθετική τιμολόγηση.
Συμπερασματικά, η ανταγωνιστική πίεση είναι εκλεκτική, όχι γενικευμένη, υποστηρίζοντας τη διατήρηση του συνολικού μοντέλου περιθωρίου της Jumbo.
Αναμένεται ήπια μείωση περιθωρίων, όχι ανατροπή
Με βάση τα παραπάνω, μετά από σταθερά μικτά περιθώρια στο δεύτερο εξάμηνο του 2025, η Eurobank Equities προβλέπει:
- Αύξηση 30 μ.β. στο μικτό περιθώριο το 2026,
- Συρρίκνωση 90/70 μ.β. κατά την περίοδο 2027-28, με τα περιθώρια να παραμένουν πάνω από 54%.
Αυτό αντιστοιχεί σε:
- EBIT margin 33% το 2026 (+10 μ.β.),
- EBIT margin 32,2% το 2027 (-1 μ.β.),
- Ανάπτυξη EBIT 7% το 2026 και 3% το 2027.
Αποτίμηση
Η Jumbo διαπραγματεύεται σήμερα με EV/EBITDA <6,5x για ένα χρόνο μπροστά και PE ~10x, επίπεδα που θεωρούνται χαμηλά για μια εταιρεία με ισχυρό ισολογισμό, υψηλή μετατροπή μετρητών και κυρίαρχη θέση στην αγορά.
Αν και η ανάπτυξη πλέον δεν έχει τη δυναμική προηγούμενων ετών, η τρέχουσα αποτίμηση θεωρείται υπερβολικά αυστηρή, προσφέροντας ελκυστικό σημείο επανεισόδου.
Η τιμή στόχος βάσει DCF (9% WACC) παραμένει σταθερή στα 33,4 ευρώ.
