Περιθώριο ανόδου περίπου 30% βλέπει η Eurobank Equities στην ΑΔΜΗΕ Holding, δίνοντας τιμή στόχο στα 3,66 ευρώ και σύσταση για αγορά (buy), παρά τη δομική πολυπλοκότητα του ομίλου.
Μάλιστα, εκτιμά ότι το πιο πιθανό σενάριο είναι μια αύξηση κεφαλαίου σε δύο φάσεις, με δικαίωμα προτίμησης στην HoldCo και μετέπειτα νέα άντληση από τον ΑΔΜΗΕ.
Το σενάριο της ΑΜΚ
Η τρέχουσα εικόνα δείχνει ότι το πιο πιθανό σενάριο είναι η αύξηση κεφαλαίου να υλοποιηθεί σε δύο φάσεις, σύμφωνα με την Eurobank Equities, σε αντίθεση με το πιο «απλό» σενάριο που κυριαρχούσε στα τέλη του 2025 και ήθελε αύξηση κεφαλαίου σε επίπεδο OpCo (περίπου 1 δισ.) και ταυτόχρονη μεταφορά της διαπραγμάτευσης από την ADMIE Holding στην ΑΔΜΗΕ. Αυτό θα είχε προσφέρει πιο καθαρή εταιρική διακυβέρνηση, καλύτερη ρευστότητα και πιο άμεση διαμόρφωση αποτίμησης.
Η αύξηση κεφαλαίου 1 δισ. είναι επαρκής για να στηρίξει το επενδυτικό πρόγραμμα
Ωστόσο, σύμφωνα με πρόσφατα δημοσιεύματα, φαίνεται ότι προκρίνεται ένα διφασικό μοντέλο. Αρχικά μια αύξηση κεφαλαίου περίπου 510 εκατ. μέσω δικαιωμάτων στην ADMIE Holding, και στη συνέχεια μια νέα άντληση κεφαλαίων 1 δισ. στην ΑΔΜΗΕ, με την εισηγμένη εταιρεία να παραμένει το HoldCo.
Η Eurobank Equities εκτιμά ότι αυτή η επιλογή οφείλεται κυρίως σε χρηματοδοτική πρακτικότητα και απαιτήσεις δανειστών, αλλά θεωρεί ότι είναι υποδεέστερη από άποψη αποτίμησης, καθώς διατηρεί τη δομική πολυπλοκότητα και το discount που επιβάλλεται σε holdings. Παρ’ όλα αυτά, η ανάλυση της τράπεζας δείχνει ότι ακόμη και σε αυτό το σενάριο, υπάρχει σημαντικό upside για τους μετόχους που συμμετέχουν στην αύξηση κεφαλαίου, ακόμη και με συντηρητικές παραδοχές.
Τι δείχνει η ανάλυση της Eurobank Equities
Συγκεκριμένα, η Eurobank Equities επισημαίνει τα εξής:
– Η αύξηση κεφαλαίου 1 δισ. είναι επαρκής για να στηρίξει το επενδυτικό πρόγραμμα, διατηρώντας το δείκτη net debt/EBITDA κάτω από το όριο των 5x και σε ευθυγράμμιση με τους ευρωπαϊκούς ομότιμους των TSO.
Ο ΑΔΜΗΕ διαθέτει ένα από τα ισχυρότερα προφίλ ανάπτυξης RAB στην Ευρώπη
– Για να διατηρήσει το κράτος 50+% συμμετοχή στο OpCo, θα πρέπει να καλύψει περίπου 92% των δικαιωμάτων του σε επίπεδο HoldCo.
– Για τους μετόχους που συμμετέχουν πλήρως με δικαιώματα, το upside είναι σημαντικό, περίπου 30%, ακόμα και με την υπόθεση ότι μετά την αύξηση κεφαλαίου η αποτίμηση παραμένει με discount σε σχέση με το RAB (αν και μικρότερο από το σημερινό επίπεδο, κοντά στο 5%).
Στην ουσία, η Eurobank Equities θεωρεί ότι το τρέχον discount άνω του 15% σε σχέση με το RAB οφείλεται εν μέρει σε ζητήματα ισολογισμού και εν μέρει σε δομικούς λόγους, λόγω της holding δομής.
Με discount ο ΑΔΜΗΕ
Ο ΑΔΜΗΕ διαθέτει ένα από τα ισχυρότερα προφίλ ανάπτυξης RAB στην Ευρώπη, υποστηριζόμενο από έναν επενδυτικό προγραμματισμό άνω των 6 δισ., που οδηγεί σε υψηλό διψήφιο CAGR του RAB τα επόμενα πέντε χρόνια.
Αυτό το τοποθετεί στο επίκεντρο της αναθεώρησης αποτίμησης των δικτύων ηλεκτρικής ενέργειας, καθώς η Ευρώπη επιταχύνει την ηλεκτροδότηση, την ενσωμάτωση των ΑΠΕ, τις διασυνδέσεις και την ανθεκτικότητα του συστήματος. Οι διαχειριστές μεταφοράς αναδεικνύονται σε βασικούς παράγοντες της ενεργειακής μετάβασης.
Παρά αυτό το ισχυρό growth και τα ρυθμιζόμενα κέρδη, ο ΑΔΜΗΕ διαπραγματεύεται με σημαντικό discount σε σχέση με το RAB, σε αντίθεση με άλλες ευρωπαϊκές TSO που απολαμβάνουν premiums, παρά συχνά χαμηλότερα προφίλ ανάπτυξης.
Η Eurobank Equities βασίζει την τιμή στόχο στα 3,66 ευρώ σε μεθοδολογία EV/RAB. Σε αυτό το επίπεδο, η μετοχή θα εξακολουθούσε να διαπραγματεύεται με μικρό discount στο RAB, το οποίο η Eurobank Equities θεωρεί δικαιολογημένο λόγω του υψηλού leverage (pre-money), του υπολειπόμενου execution risk σχετικά με την επικείμενη κεφαλαιακή κίνηση, και, σημαντικά, της suboptimal holding-company δομής που επιβαρύνει τη ρευστότητα και την αποτίμηση σε σχέση με μια απλοποιημένη, single OpCo δομή.
![Ελευθέριος Βενιζέλος: Με το… δεξί η επιβατική κίνηση τον Ιανουάριο [πίνακες]](https://www.ot.gr/wp-content/uploads/2026/02/venizelos_aerodromio-1024x683-1.jpg)
