Η Αύξηση των Δαπανών σε AI: Ευκαιρία ή Κίνδυνος για τις Μετοχές Τεχνολογίας; - Οικονομικός Ταχυδρόμος

Η αιτία της πτώσης; Οι γίγαντες της τεχνολογίας (Amazon, Alphabet, Microsoft) ανακοινώνουν παραβολική αύξηση των κεφαλαιακών τους δαπανών για υποδομές τεχνητής νοημοσύνης.

Η Amazon αυξάνει τις δαπάνες της για το 2026 κατά 50% σε σχέση με τις προηγούμενες προβλέψεις, ενώ το συνολικό κεφάλαιο που επενδύεται από τις μεγάλες εταιρείες πλησιάζει τα 650 δισ. δολάρια.

Η αγορά αντιδρά αρνητικά, θεωρώντας ότι οι υψηλές δαπάνες θα διαβρώσουν τα περιθώρια κέρδους και θα μετατρέψουν τις ελαφριές σε κεφάλαιο επιχειρήσεις υπολογιστικού νέφους σε βαριές σε κεφάλαιο εργοστάσια υπολογιστικών μονάδων.

Ωστόσο, αυτή η άποψη αγνοεί τη θεμελιώδη λογική: για να βγάλεις χρήματα, πρέπει να ξοδέψεις χρήματα.

Η ερώτηση πρέπει να είναι αν η τρέχουσα πώληση δημιουργεί ευκαιρία ή προειδοποιεί για δομικό πρόβλημα.

Οι Λόγοι της Αισιοδοξίας

Πρώτον, τα θεμελιώδη στοιχεία παραμένουν ισχυρά. Ο S&P 500 αναμένεται να σημειώσει 12% ανάπτυξη κερδών για το τέταρτο τρίμηνο 2025, σημειώνοντας το πέμπτο συνεχόμενο τρίμηνο με διψήφια ανάπτυξη. Ο τεχνολογικός τομέας οδηγεί με ρυθμό ανάπτυξης 30%, ξεπερνώντας κατά πολύ όλους τους άλλους τομείς. Οι εταιρείες λογισμικού συνεχίζουν να εκτυπώνουν υψηλά περιθώρια κέρδους και να αυξάνουν τα προβλεπόμενα κέρδη τους ανά μετοχή παρά την αφήγηση περί αποκάλυψης του λογισμικού.

Δεύτερον, οι αποτιμήσεις έχουν επανακαθοριστεί σε πολυετή χαμηλά. Οι εκτιμήσεις της δίκαιης αξίας για τον τεχνολογικό τομέα βρίσκονται στο χαμηλότερο επίπεδο από τον Απρίλιο 2025 και μεταξύ των χαμηλότερων των τελευταίων τριών ετών. Αυτό δημιουργεί ένα ελκυστικό σημείο εισόδου για επενδυτές με μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Τρίτον, οι κεφαλαιακές δαπάνες δεν είναι σπατάλη αλλά επένδυση σε μελλοντικά έσοδα. Οι επτά μεγαλύτερες τεχνολογικές εταιρείες διατηρούν απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου πάνω από 25% (εκτός Tesla), ενώ το μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου τους είναι κάτω από 10%. Αυτό σημαίνει ότι κάθε δολάριο που επενδύουν δημιουργεί αξία. Η Amazon, με την πιο μέτρια απόδοση στο 16%, αναμένεται να φτάσει το 25% καθώς τα έργα της (δορυφόροι Amazon Leo, ρομποτικά ανθρωποειδή, προσαρμοσμένο πυρίτιο) τίθενται σε λειτουργία.

Τέταρτον, η διαφορά με τη φούσκα του ίντερνετ είναι ότι οι επεξεργαστές γραφικών που κατασκευάζονται χρησιμοποιούνται άμεσα. Αντίθετα με τις δεκαετίες του 1990 όπου η υποδομή κατασκευαζόταν χωρίς άμεση ζήτηση, σχεδόν όλες οι δαπάνες κέντρων δεδομένων τίθενται σε λειτουργία μόλις ολοκληρωθούν. Η Google επεξεργάζεται ήδη πάνω από 1,3 τετράκις εκατομμύρια υπολογιστικές μονάδες μηνιαίως και επιδιώκει ακόμη μεγαλύτερη χωρητικότητα.

Η Θεωρία της Μεταμόρφωσης

Η μετάβαση από ελαφριές σε κεφάλαιο προς βαριές σε κεφάλαιο επιχειρηματικά μοντέλα αντιπροσωπεύει μία θεμελιώδη αλλαγή.

Τις τελευταίες δύο δεκαετίες, μετά το 2008, η οικονομία προτίμησε επιχειρήσεις με χαμηλά περιουσιακά στοιχεία και χαμηλό οριακό κόστος (το κόστος πώλησης ενός επιπλέον αντιγράφου Windows είναι πολύ μικρότερο από το κόστος ανάπτυξης του ίδιου του Windows).

Αυτό οδήγησε στην υπεραπόδοση των μετοχών ανάπτυξης έναντι των μετοχών αξίας.

Η τρέχουσα μετάβαση αντιστρέφει αυτή την τάση.

Οι μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες γίνονται εντάσεως κεφαλαίου, αλλά αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα μείωση της κερδοφορίας τους.

Διότι, τα εργοστάσια που κατασκευάζουν θα παράγουν τεράστιο οικονομικό προϊόν μόλις ολοκληρωθούν.

Η οικονομική ανάπτυξη που συνδέεται με την κατανάλωση ενέργειας, μετρούμενη σε καταναλωθείσες υπολογιστικές μονάδες, θα είναι επωφελής για τις ΗΠΑ ως καθαρό εξαγωγέα ενέργειας.

Η αγορά αναμένει να δει απόδοση αυτών των επενδύσεων σε ένα τρίμηνο, αλλά οι διευθύνσεις των εταιρειών σχεδιάζουν για απόδοση σε χρόνια.

Αυτή η αναντιστοιχία χρονικών οριζόντων δημιουργεί την τρέχουσα πώληση.

Το Ευρύτερο Οικοσύστημα

Αν οι μεγάλες εταιρείες πρόκειται να ξοδέψουν 650 δισ. δολάρια το 2026, η διάχυση στην υπόλοιπη οικονομία θα είναι εξίσου σημαντική.

Οι πρωταρχικοί δικαιούχοι δεν είναι μόνο οι Nvidia, Broadcom, AMD και TSMC.

Όλη η αλυσίδα αξίας της τεχνητής νοημοσύνης θα επωφεληθεί: εταιρείες ενεργειακής υποδομής, προμηθευτές εξοπλισμού ισχύος, συστήματα θερμικής ψύξης, χειριστές κέντρων δεδομένων, προμηθευτές αεριοστρόβιλων.

Επομένως, οι εκτιμήσεις κερδών για αυτούς τους τομείς θα αυξηθούν σημαντικά.

Η αποκάλυψη του λογισμικού δεν είναι το τέλος της τεχνολογίας αλλά η αρχή μιας νέας εποχής όπου η υποδομή τεχνητής νοημοσύνης γίνεται ο νέος σπονδυλικός στύλος της οικονομίας.

Οι Κίνδυνοι

Ένας κρίσιμος κίνδυνος είναι ότι οι εντάσεως κεφαλαίου επιχειρήσεις διαπραγματεύονται με έκπτωση έναντι των ελαφριών σε κεφάλαιο.

Αν τα περιθώρια κέρδους δεν παραμείνουν υψηλά, οι αποτιμήσεις θα επανακαθοριστούν χαμηλότερα.

Αντί να δούμε τις μετοχές αξίας να ανέρχονται προς τις τεχνολογικές, μπορεί να δούμε τις τεχνολογικές να υποχωρούν προς τις μετοχές αξίας.

Επιπλέον, ο δείκτης ελεύθερων ταμειακών ροών των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών πέφτει καθώς τα μετρητά δαπανώνται σε κατασκευή κέντρων δεδομένων.

Η Amazon έχει τον χειρότερο δείκτη στις επτά μεγαλύτερες εταιρείες (εξαιρουμένης της Tesla). Αν η μετάβαση από ελαφριές σε βαριές σε κεφάλαιο δεν διαχειριστεί σωστά, η ρευστότητα θα πιεστεί.

Συμπέρασμα

Παρά τους κινδύνους, τα θεμελιώδη στοιχεία υποστηρίζουν την αισιοδοξία.

Τα κέρδη αυξάνονται με 30%, οι αποτιμήσεις βρίσκονται σε πολυετή χαμηλά, και οι εταιρείες εξακολουθούν να παράγουν ισχυρές ταμειακές ροές παρά τις αυξημένες δαπάνες.

Η τρέχουσα πώληση αντικατοπτρίζει βραχυπρόθεσμη αβεβαιότητα και όχι δομική αδυναμία.

Για επενδυτές με ορίζοντα 12 ως 24 μηνών, η μετατροπή των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών από κερδοσκοπικές θέσεις σε περιουσιακά στοιχεία που εξαρτώνται από τη μακροοικονομία δημιουργεί μία ασύμμετρη ευκαιρία.

Τα εργοστάσια που κατασκευάζονται σήμερα θα τροφοδοτήσουν την οικονομική ανάπτυξη της επόμενης δεκαετίας.

Όπως το δίκτυο οπτικών ινών της φούσκας του ίντερνετ έθεσε τις βάσεις για το υπολογιστικό νέφος, τα κέντρα δεδομένων της εποχής της τεχνητής νοημοσύνης θα θέσουν τις βάσεις για την νέα μορφή οικονομίας.

Ο πανικός της αγοράς δημιουργεί ευκαιρία. Η ιστορία δείχνει ότι οι ονομαστικές αξίες είναι πολύ πιο δραματικές από τις πραγματικές αξίες ως ποσοστό των ταμειακών ροών.

Οι γίγαντες όπως η Microsoft, Alphabet και Amazon μπορούν ακόμη να παράγουν σημαντικά μετρητά παρά τις δαπάνες τους, και αυτό θα στηρίξει τις επιχειρήσεις τους κατά τη μεταβατική περίοδο.