Χρηματιστήριο Αθηνών: Οι τράπεζες στο μικροσκόπιο της αγοράς – Οι κρίσιμες ημερομηνίες

Αντίστροφα πλέον μετρά ο χρόνος για το διήμερο που ενδεχομένως να καθορίσει και το βαθμό αντίδρασης στο Χρηματιστήριο Αθηνών, καθώς θα δοθεί αναλυτικά η εικόνα για τις επιδόσεις των τραπεζών και τα επόμενα βήματά τους.

Οι Πειραιώς και Eurobank ανακοινώνουν τα αποτελέσματα του 2025 στις 26 Φεβρουαρίου και οι Alpha Bank και Εθνική στις 27 Φεβρουαρίου, με τους αναλυτές να βλέπουν πλέον ένα τραπεζικό σύστημα που έχει αφήσει πίσω του τη φάση της εξυγίανσης και εισέρχεται σε έναν νέο κύκλο δημιουργίας αξίας για τους μετόχους, με βασικούς μοχλούς τη σταθερή μερισματική πολιτική, την ανθεκτικότητα των οργανικών εσόδων και τη στρατηγική επέκταση μέσω εξαγορών.

Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες, Εθνική Τράπεζα, Τράπεζα Πειραιώς, Eurobank και Alpha Bank, αναμένεται να προσεγγίσουν αθροιστικά τα 5 δισ. ευρώ το 2025

Ανθεκτικά έσοδα και ελκυστικές αποτιμήσεις

Παρά τη σημαντική βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών τους τα τελευταία χρόνια, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με discount σε σχέση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο. Οι εκτιμώμενοι πολλαπλασιαστές κερδών (P/E) για το 2026 διαμορφώνονται στο 7,9, έναντι περίπου 9,1 για τις υπόλοιπες τράπεζες της Ευρωζώνης, στοιχείο που, σε συνδυασμό με το θετικό οικονομικό περιβάλλον και την αναμενόμενη αναβάθμιση του Χρηματιστηρίου Αθηνών, ενισχύει το επενδυτικό αφήγημα για τον κλάδο.

Σύμφωνα με τις προβλέψεις των διεθνών οίκων, οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να διατηρήσουν αποδόσεις ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) κοντά στο 14% σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Η επίδοση αυτή δημιουργεί επαρκή περιθώρια για περαιτέρω αύξηση των ποσοστών διανομής μερισμάτων, ενισχύοντας την ελκυστικότητα των τραπεζικών μετοχών σε ένα περιβάλλον όπου η ανταμοιβή των μετόχων αποκτά ολοένα και μεγαλύτερη σημασία.

Πιστωτική επέκταση πάνω από τους στόχους

Η εστίαση της αγοράς θα είναι και στη δυναμική της πιστωτικής επέκτασης. Οι ελληνικές τράπεζες εκτιμάται ότι θα επιτύχουν τον κοινό τους στόχο για νέα δάνεια συνολικού ύψους άνω των 14 δισ. ευρώ για το σύνολο του 2025. Ήδη άλλωστε στο 9μηνο οι πιστώσεις κινήθηκαν λίγο κάτω από τα 11 δισ.

Σε επίπεδο κερδοφορίας, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες, Εθνική Τράπεζα, Τράπεζα Πειραιώς, Eurobank και Alpha Bank, αναμένεται να προσεγγίσουν αθροιστικά τα 5 δισ. ευρώ το 2025, με σημαντική ώθηση από δραστηριότητες που έχουν διαφοροποιήσει τις πηγές εσόδων πέραν των καθαρών εσόδων από τόκους.

Η Citi έχει ανεβάσει τον πήχη

Στο μικροσκόπιο των επενδυτικών οίκων βρίσκονται και οι στρατηγικές κινήσεις των τραπεζών. Η Citi προχώρησε σε ανοδική αναθεώρηση των εκτιμήσεων της για την Τράπεζα Πειραιώς, κυρίως λόγω της μείωσης της υπόθεσης για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10,6% από 12%, αντανακλώντας τόσο τη διεθνή αποκλιμάκωση των ασφαλίστρων κινδύνου όσο και τη βελτιωμένη αντίληψη για το επενδυτικό ρίσκο της τράπεζας, μετά την πρόοδο στη μείωση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων και την ενίσχυση της κεφαλαιακής της βάσης.

Αντίστοιχα, για τη Eurobank, η Citi έχει υιοθετήσει πιο θετική στάση ως προς τα καθαρά έσοδα από τόκους, ενσωματώνοντας στις προβλέψεις της την εξαγορά της Eurolife Insurance, καθώς και την πρόσφατη έκδοση τίτλων AT1. Παρά τις περιορισμένες μεταβολές στις προβλέψεις για τα καθαρά αποδιδόμενα κέρδη, η τιμή-στόχος για τη μετοχή αυξάνεται στα 4,70 ευρώ από 3,80 ευρώ προηγουμένως.

Στην περίπτωση της Alpha Bank, η Citi αναθεώρησε το μοντέλο εκτιμήσεών της ώστε να αποτυπώσει την ολοκλήρωση δύο σημαντικών συναλλαγών συγχωνεύσεων και εξαγορών το τέταρτο τρίμηνο του 2025, συγκεκριμένα την εξαγορά της Astrobank στην Κύπρο και της Axia Ventures. Παρά τη μικρή μείωση στις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή, η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 4,90 ευρώ από 4,20 ευρώ προηγουμένως.

Το μεγάλο ερώτημα για τις τράπεζες είναι ο αντίκτυπος της πρόσφατης απόφασης του Αρείου Πάγου για τα δάνεια του νόμου Κατσέλη

Στο επίκεντρο η αμοιβή των μετόχων

Κοινός παρονομαστής στις στρατηγικές των διοικήσεων αποτελεί και η αυξανόμενη έμφαση στην ανταμοιβή των μετόχων μέσω υψηλότερων payout ratios. Η Eurobank έχει θέσει ως στόχο η διανομή μερισμάτων να αντιστοιχεί σε ποσοστό άνω του 50% των ετήσιων κερδών, με προοπτική να προσεγγίσει το 60%.

Η Εθνική έχει θέσει ως στόχο τη διανομή περίπου του 60% των κερδών του 2025, ενώ Πειραιώς και Alpha Bank έχουν το αντίστοιχο ποσοστό στο 50%, με την πρώτη να υλοποιεί παράλληλα πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών ύψους 100 εκατ. ευρώ από τον Οκτώβριο του 2025.

Διαχειρίσιμος ο αντίκτυπος από τα δάνεια Κατσέλη

Το μεγάλο ερώτημα που θα κληθούν πάντως να απαντήσουν οι τραπεζικές διοικήσεις στα calls που θα ακολουθήσουν των ανακοινώσεων των αποτελεσμάτων, είναι ο αντίκτυπος της πρόσφατης απόφασης του Αρείου Πάγου για τα δάνεια του νόμου Κατσέλη. Μια ανησυχία που ήδη άλλωστε έχει αποτυπωθεί στην αγορά, με την πάνω από 8% διόρθωση του κλαδικού από τις 5 Φεβρουαρίου που βγήκε η απόφαση. Αν και υπήρξε κάποια ανακούφιση από την εκτίμηση της Goldman Sachs ότι ο αντίκτυπος είναι διαχειρίσιμος, η ουσία είναι ότι μέχρι τότε ενδεχομένως να έχει καθαρογραφεί απόφαση και να έχουν γίνει γνωστές οι λεπτομέρειες της.

Υπενθυμίζεται εδώ ότι η απόφαση προβλέπει ότι οι τόκοι θα υπολογίζονται με βάση τις μηνιαίες δόσεις και όχι το συνολικό υπόλοιπο του δανείου, γεγονός που ενδέχεται να περιορίσει τα αναμενόμενα έσοδα από τόκους. Ωστόσο, καθώς η πλειονότητα των συγκεκριμένων δανείων έχει ήδη τιτλοποιηθεί και απομακρυνθεί από τους ισολογισμούς των τραπεζών, η συνολική επίπτωση εκτιμάται ως περιορισμένη.

Το θέμα αναμένεται να απασχολήσει τους επενδυτές κατά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων του τέταρτου τριμήνου του 2025 στα τέλη Φεβρουαρίου, σε μια κρίσιμη συγκυρία για το ελληνικό τραπεζικό σύστημα, το οποίο επιχειρεί να κεφαλαιοποιήσει τη βελτίωση των θεμελιωδών του μεγεθών και να ενισχύσει περαιτέρω την επενδυτική του εικόνα στις διεθνείς αγορές.