Πειραιώς: Ανεβάζει στα 10,80 ευρώ την τιμή στόχο η UBS

Επί τα βελτίω αναθεώρησε την τιμή στόχο της Πειραιώς η UBS, στα 10,80 ευρώ πλέον, μετά την παρουσίαση του νέου business plan που τις βάσεις για υψηλότερη κερδοφορία τα επόμενα χρόνια, με την απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) να εκτιμάται ότι θα φτάσει περίπου στο 16,5% έως το 2028.

Η UBS εκτιμά ότι η κερδοφορία ανά μετοχή θα κινηθεί ελαφρώς χαμηλότερα σε πιο μακροπρόθεσμο ορίζοντα, ωστόσο προβλέπει βελτίωση έως το 2030, ενώ ενσωματώνει και υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους, με payout ratio περίπου 60% από το 2026.

Με βάση τις νέες παραδοχές, η τράπεζα αναμένεται να επιτύχει ROTE περίπου 16,4% το 2028 με δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας CET1 στο 13,9%, ενώ σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα το επιχειρηματικό σχέδιο υποδεικνύει ROTE περίπου 17,5% με CET1 γύρω στο 13,5%.

Παράλληλα, ο οίκος προβλέπει μέση ετήσια αύξηση κερδών ανά μετοχή της τάξης του 10,7% τα επόμενα πέντε χρόνια, επισημαίνοντας ότι το σχέδιο της διοίκησης εμφανίζεται σχετικά συντηρητικό, ιδιαίτερα όσον αφορά τις προοπτικές αύξησης των εσόδων από προμήθειες.

Η σημασία της Εθνικής Ασφαλιστικής

Κεντρικό ρόλο στο νέο μοντέλο ανάπτυξης αναμένεται να διαδραματίσει ο κλάδος των ασφαλιστικών προϊόντων, καθώς η ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής αναμένεται να ενισχύσει σημαντικά τη δραστηριότητα bancassurance.

Σήμερα, τα ασφαλιστικά προϊόντα που διατίθενται μέσω του δικτύου της τράπεζας αντιπροσωπεύουν περίπου το 12% των συνολικών ασφαλίστρων, ωστόσο η διοίκηση εκτιμά ότι τα ασφάλιστρα της Εθνικής θα μπορούσαν να διπλασιαστούν έως το 2030.

Με βάση αυτές τις εκτιμήσεις, τα έσοδα από διαχείριση περιουσίας και ασφάλιση θα μπορούσαν να φθάσουν περίπου το 11% των συνολικών εσόδων της τράπεζας και το 43% των εσόδων από προμήθειες έως το τέλος της δεκαετίας.

Βελτίωση του ρυθμού χορηγήσεων

Παράλληλα, ιδιαίτερα θετικές εμφανίζονται οι προοπτικές για την πιστωτική επέκταση. Η UBS εκτιμά ότι η τράπεζα στοχεύει σε αύξηση της εταιρικής χρηματοδότησης κατά περίπου 10% ετησίως την επόμενη τριετία και περίπου 9% σε ορίζοντα πενταετίας, με την πιστωτική ζήτηση να ενισχύεται από τις επενδύσεις των επιχειρήσεων και τις εκταμιεύσεις πόρων του Ταμείου Ανάκαμψης.

Η ανάπτυξη του χαρτοφυλακίου δανείων αναμένεται να προέλθει από μεγάλες επιχειρήσεις, μικρομεσαίες εταιρείες, τον αγροτικό τομέα και τη ναυτιλία, ενώ περιθώρια ανόδου υπάρχουν και στα στεγαστικά δάνεια, αν και οι εκτιμήσεις της διοίκησης παραμένουν συντηρητικές.

Συνολικά, η UBS προβλέπει αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων κατά περίπου 8% ετησίως, εξέλιξη που θα στηρίξει άνοδο των καθαρών εσόδων από τόκους κατά περίπου 6% τον χρόνο την επόμενη τριετία. Παράλληλα, η σταδιακή μείωση στοιχείων ενεργητικού χαμηλής απόδοσης, όπως οι αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις και ορισμένα ομολογιακά μέσα, αναμένεται να βελτιώσει τη δομή του ισολογισμού και να ενισχύσει το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM), το οποίο εκτιμάται ότι θα αυξηθεί περίπου κατά 50 μονάδες βάσης μακροπρόθεσμα, φθάνοντας στο 2,6%.

Ωστόσο, η UBS επισημαίνει ότι η ευαισθησία της τράπεζας στις μεταβολές των επιτοκίων έχει αυξηθεί, με τα καθαρά έσοδα από τόκους να μειώνονται κατά περίπου 160 εκατ. ευρώ ετησίως σε περίπτωση πτώσης των επιτοκίων κατά μία ποσοστιαία μονάδα.

Βελτίωση της λειτουργικότητας

Σύμφωνα με τη UBS, το νέο επιχειρηματικό σχέδιο της Πειραιώς δίνει ιδιαίτερη έμφαση στη βελτίωση της λειτουργικής αποδοτικότητας, με στόχο την ενίσχυση της κερδοφορίας μέσω ισχυρής λειτουργικής μόχλευσης τα επόμενα χρόνια. Όπως επισημαίνει, το πλάνο προβλέπει περιορισμένη αύξηση των λειτουργικών εξόδων, της τάξης του 4% ετησίως την επόμενη τριετία και περίπου 2% σε ορίζοντα πενταετίας, καθώς η τράπεζα επιδιώκει να αξιοποιήσει την τεχνολογία και εφαρμογές τεχνητής νοημοσύνης για τη βελτιστοποίηση του κόστους. Στο σχέδιο προβλέπονται εξοικονομήσεις περίπου 60 εκατ. ευρώ ετησίως από δράσεις ενίσχυσης της αποδοτικότητας.

Παράλληλα, η τράπεζα σχεδιάζει την πρόσληψη περίπου 900 εργαζομένων (εξαιρουμένης της εξαγοράς της Εθνικής Ασφαλιστικής), ενώ αναμένεται να υλοποιηθεί πρόγραμμα εθελουσίας εξόδου για περίπου 1.500 εργαζομένους.

Ως αποτέλεσμα, το καθαρό προσωπικό αναμένεται να μειωθεί κατά περίπου 600 άτομα, με το συνολικό εργατικό δυναμικό να διαμορφώνεται γύρω στα 7.400 άτομα έως το 2030, συμπεριλαμβανομένων περίπου 700 εργαζομένων που θα προστεθούν μέσω της εξαγοράς της ασφαλιστικής εταιρείας.

Με βάση τις εκτιμήσεις της UBS, το συνολικό λειτουργικό κόστος της τράπεζας αναμένεται να αυξηθεί περιορισμένα από περίπου 903 εκατ. ευρώ σήμερα σε περίπου 1,03 δισ. ευρώ έως το 2030. Η εξέλιξη αυτή αναμένεται να οδηγήσει σε σημαντική βελτίωση του δείκτη κόστους προς έσοδα (cost-to-income), ο οποίος εκτιμάται ότι θα υποχωρήσει στο περίπου 33% έως το 2028, έναντι στόχου της διοίκησης για επίπεδα κάτω του 35%.

Στο σχετικό guidance περιλαμβάνονται επίσης έκτακτα κόστη για την ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής, ύψους περίπου 32 εκατ. ευρώ, καθώς και τα έξοδα υλοποίησης του προγράμματος εθελουσίας εξόδου. Ωστόσο, η UBS επισημαίνει ότι η υποκείμενη κερδοφορία της τράπεζας είναι υψηλότερη από αυτή που εμφανίζεται στα δημοσιευμένα μεγέθη, γεγονός που αντικατοπτρίζεται και στις υψηλότερες προβλέψεις για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή.

Αποτίμηση

Σε ό,τι αφορά την αποτίμηση, η UBS σημειώνει ότι η μετοχή της τράπεζας διαπραγματεύεται σήμερα περίπου στο 1,1 φορές την ενσώματη καθαρή αξία (TNAV), επίπεδο που θεωρείται χαμηλό δεδομένων των προοπτικών κερδοφορίας.

Σε αυτό το πλαίσιο αναθεώρησε το μοντέλο αποτίμησής του, αυξάνοντας την εκτίμηση για τη διατηρήσιμη απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) στο 16,5% από 15,7% προηγουμένως, με στόχο δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας CET1 στο 13,5%. Ως αποτέλεσμα, η τιμή-στόχος για τη μετοχή αυξάνεται κατά 6% στα 10,80 ευρώ, ενώ διατηρείται η σύσταση «αγορά».

Τέλος, η UBS επισημαίνει ότι η μετοχή διαπραγματεύεται με πολλαπλασιαστή κερδών περίπου 6,8 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, επίπεδο που αντιστοιχεί σε σημαντική έκπτωση σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Κατά την εκτίμηση της UBS, η Πειραιώς διαθέτει σημαντικά περιθώρια επαναξιολόγησης από την αγορά, καθώς η απόδοση ιδίων κεφαλαίων συνεχίζει να βελτιώνεται και το μακροπρόθεσμο επιχειρηματικό σχέδιο εμφανίζεται μάλλον συντηρητικό στις βασικές του παραδοχές.