Σε επιβεβαίωση της αξιολόγησης του «BB-» της ΔΕΗ προχώρησε ο οίκος Fitch, με σταθερές τις προοπτικές (Stable Outlook). Παράλληλα, διατήρησε την αξιολόγηση των μη εξασφαλισμένων ομολογιών της εταιρείας στο ίδιο επίπεδο, με δείκτη ανάκτησης «RR4», ενώ το αυτόνομο πιστωτικό προφίλ (SCP) της εταιρείας παραμένει επίσης στο «bb-».
Η αξιολόγηση αντανακλά τη σταδιακή μετάβαση της ΔΕΗ σε ένα πιο ισορροπημένο και καθετοποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο, με έμφαση στην ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας και της ευέλικτης παραγωγής σε Ελλάδα και Νοτιοανατολική Ευρώπη. Σημαντικό στοιχείο αποτελεί και ο σχεδιαζόμενος πλήρης τερματισμός της λιγνιτικής παραγωγής έως το τέλος του 2026, καθώς και η ενίσχυση των ρυθμιζόμενων ταμειακών ροών από τα δίκτυα διανομής ηλεκτρικής ενέργειας.
Ωστόσο, όπως επισημαίνει η Fitch, οι θετικές αυτές εξελίξεις αντισταθμίζονται εν μέρει από ένα ιδιαίτερα φιλόδοξο επενδυτικό πρόγραμμα (capex), ύψους 10,1 δισ. ευρώ για την περίοδο 2026-2028, το οποίο εκτιμάται ότι θα διατηρήσει τις ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) αρνητικές έως το 2028. Την ίδια στιγμή, προβλέπεται σταδιακή αύξηση των διανομών προς τους μετόχους.
Οι σταθερές προοπτικές βασίζονται στη δέσμευση της διοίκησης να διατηρήσει τη μόχλευση έως 3,5 φορές το EBITDA, στη διατήρηση επαρκούς ρευστότητας και στην καλή ορατότητα χρηματοδότησης. Παράλληλα, αναμένεται σταδιακή αποκλιμάκωση των απαιτήσεων κεφαλαίου κίνησης που σχετίζονται με το Δημόσιο, αν και η Fitch σημειώνει περιορισμένα περιθώρια ασφαλείας σε σχέση με τα αρνητικά σενάρια έως το 2028.
Ενίσχυση του επιχειρηματικού μοντέλου
Η Fitch υπογραμμίζει ότι το πιστωτικό προφίλ της ΔΕΗ ενισχύεται μέσω ενός πιο ανθεκτικού, καθετοποιημένου μοντέλου που συνδυάζει παραγωγή, προμήθεια, υπηρεσίες πελατών και δίκτυα. Η απολιγνιτοποίηση, η ισχυρή θέση στη λιανική και η αυξανόμενη παραγωγή από ίδιες ΑΠΕ στηρίζουν την ανάπτυξη της λειτουργικής κερδοφορίας (EBITDA) και τη σταθερότητα των περιθωρίων.
Παράλληλα, η ενίσχυση της ευέλικτης παραγωγικής δυναμικότητας λειτουργεί ως «ασπίδα» απέναντι στη μεταβλητότητα των τιμών ενέργειας, ενώ η αύξηση της ρυθμιζόμενης βάσης ενεργητικού (RAB) στα δίκτυα ενισχύει την προβλεψιμότητα των εσόδων.
Πίεση στη μόχλευση λόγω επενδύσεων
Το εκτεταμένο επενδυτικό πρόγραμμα αναμένεται να οδηγήσει σε αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές περίπου 1,1 δισ. ευρώ ετησίως έως το 2028. Ωστόσο, η Fitch εκτιμά ότι η δημιουργία ταμειακών ροών θα βελτιωθεί μετά το 2026, με την ολοκλήρωση της απολιγνιτοποίησης και την έναρξη λειτουργίας μεγάλων έργων από το 2028.
Η εταιρεία έχει ήδη αυξήσει τα μερίσματα, αξιοποιώντας τη βελτιωμένη ορατότητα κερδών, ενώ οι επαναγορές μετοχών παραμένουν μια ευέλικτη επιλογή, υπό την προϋπόθεση ότι δεν θα διαταράξουν την πολιτική.
Ισχυρή ανάπτυξη στις ΑΠΕ
Οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας αποτελούν τον βασικό μοχλό ανάπτυξης της ΔΕΗ, με στόχο εγκατεστημένης ισχύος 9,5 GW έως το 2028, έναντι περίπου 4 GW στο τέλος του 2025. Περίπου το 80% των έργων είναι ήδη σε λειτουργία, εξασφαλισμένο ή υπό κατασκευή, περιορίζοντας τους κινδύνους ανάπτυξης.
Η Fitch εκτιμά ότι οι ΑΠΕ θα συνεισφέρουν περίπου το 25% του EBITDA έως το 2028, από μόλις 5% το 2023.
Ενίσχυση μέσω ευέλικτης παραγωγής και αποθήκευσης
Η ανάπτυξη ευέλικτης παραγωγής, όπως μονάδες φυσικού αερίου και έργα αποθήκευσης, αποτελεί κρίσιμο στοιχείο της στρατηγικής. Μεταξύ των βασικών έργων περιλαμβάνονται η μονάδα CCGT στην Αλεξανδρούπολη, η μετατροπή της Πτολεμαΐδας V σε μονάδα φυσικού αερίου και νέα έργα στη Ρουμανία.
Παράλληλα, έργα αποθήκευσης ισχύος περίπου 1,5 GW και αντλησιοταμίευσης 0,7 GW έως το 2028 αναμένεται να ενισχύσουν την ευελιξία του συστήματος και τα έσοδα από υπηρεσίες εξισορρόπησης.
Σταθερά έσοδα από δίκτυα
Η δραστηριότητα διανομής ηλεκτρικής ενέργειας σε Ελλάδα και Ρουμανία προσφέρει σταθερά έσοδα, χάρη σε ρυθμιστικά πλαίσια με εγγυημένες αποδόσεις περίπου 7%.
Η Fitch προβλέπει ότι το EBITDA από τα δίκτυα θα φτάσει το 1 δισ. ευρώ έως το 2028, αν και το ποσοστό συμμετοχής του στο σύνολο θα μειωθεί λόγω ταχύτερης ανάπτυξης των ΑΠΕ.
Περιφερειακές προοπτικές και κίνδυνοι
Η Νοτιοανατολική Ευρώπη εμφανίζει ευνοϊκές τάσεις, όπως αυξανόμενη ζήτηση ηλεκτρικής ενέργειας και υψηλές τιμές λόγω περιορισμένης διασυνδεσιμότητας. Ωστόσο, η Fitch επισημαίνει βραχυπρόθεσμους γεωπολιτικούς κινδύνους, μεταξύ άλλων λόγω της έντασης με το Ιράν.
Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στη Ρουμανία, όπου καθυστερήσεις στις κρατικές αποζημιώσεις στο πλαίσιο πλαφόν τιμών δημιούργησαν πιέσεις ρευστότητας. Αν και αναμένεται ανάκτηση των απαιτήσεων μετά την κατάργηση του μηχανισμού το 2025, η χρονική στιγμή παραμένει αβέβαιη.
Αξιολόγηση χωρίς κρατική στήριξη
Παρά τη σημαντική συμμετοχή του ελληνικού Δημοσίου (35,3%) και το ιστορικό κρατικών εγγυήσεων, η Fitch αξιολογεί τη ΔΕΗ με βάση αυτόνομη προσέγγιση, κρίνοντας ότι η κρατική επιρροή δεν είναι επαρκής για υψηλότερη αξιολόγηση.
Συνολικά, ο οίκος εκτιμά ότι η ΔΕΗ βρίσκεται σε τροχιά μετασχηματισμού, με ισχυρές προοπτικές ανάπτυξης, αλλά και σημαντικές προκλήσεις που σχετίζονται με την υλοποίηση των επενδύσεων και τη διατήρηση χρηματοοικονομικής πειθαρχίας.
