Τα σχέδια της Τράπεζας της Αγγλίας για την ενίσχυση της ανθεκτικότητας της αγοράς ομολόγων της Βρετανίας σε περιόδους κρίσης ενδέχεται να ενέχουν κινδύνους, σύμφωνα με τους συμμετέχοντες στην αγορά.
Η κεντρική τράπεζα έδωσε στη δημοσιότητα τη σύνοψη των απαντήσεων στις προτάσεις για τη μεταρρύθμιση της εγχώριας αγοράς συμφωνιών επαναγοράς (REPOS), όπου οι επενδυτές ενεχυριάζουν κρατικά ομόλογα (gilt) σε αντάλλαγμα δανεικά μετρητά που μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την ενίσχυση των συναλλαγών και την αύξηση των αποδόσεων.
«Η αγορά repos κρατικών ομολόγων διαδραματίζει καθοριστικό ρόλο στη διευκόλυνση της χρηματοδότησης με βάση τις συνθήκες της αγοράς, στη διαχείριση των ταμειακών διαθεσίμων του κράτους, καθώς και στη στήριξη της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας και της οικονομικής ανάπτυξης του Ηνωμένου Βασιλείου» αναφέρει η Τράπεζα.
Ποιοι συμμετείχαν
Η Τράπεζα έλαβε 40 γραπτές απαντήσεις από ένα ευρύ φάσμα συμμετεχόντων στην αγορά gilt repo και ενδιαφερόμενων μερών.Στους ερωτηθέντες περιλαμβάνονταν οι αγοραστές (δηλαδή, διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων, ασφαλιστές και συνταξιοδοτικά ταμεία, συμπεριλαμβανομένων των προγραμμάτων καθορισμένων παροχών (DB), οι πωλητές (δηλαδή, τράπεζες και διαπραγματευτές), οι υποδομές (συμπεριλαμβανομένων των παρόχων υποδομών αγοράς και των εμπορικών φορέων και ομάδων υποδομών αγοράς) και οι εμπορικοί φορείς (που αντιπροσωπεύουν ένα ευρύ φάσμα συμμετεχόντων στην αγορά, συμπεριλαμβανομένης της αγοράς μόνο από την πλευρά της αγοράς ή ενός συνδυασμού αγοράς και πώλησης). Κατά τη διάρκεια του χρονικού πλαισίου απόκρισης, η Τράπεζα υλοποίησε ένα εκτεταμένο πρόγραμμα εμπλοκής μέσω διμερών κλήσεων και στρογγυλών τραπεζών με συμμετέχοντες στην αγορά gilt repo.
Η Τράπεζα της Αγγλίας ζητά προτάσεις στο πλαίσιο των προσπαθειών της να περιορίσει τους κινδύνους της αγοράς που ήρθαν στο προσκήνιο όταν ο αίολος μίνι-προϋπολογισμός της πρώην πρωθυπουργού Λιζ Τρας προκάλεσε απότομη άνοδο των αποδόσεων το 2022, λόγω του μαζικού sell off στην αγορά των βρετανικών ομολόγων αναγκάζοντας την κεντρική τράπεζα να παρέμβει.
Οι αντιρρήσεις
Σύμφωνα με τη σύνοψη, οι ερωτηθέντες «υποστήριξαν» τον γενικό στόχο, αλλά παρουσιάζονται επιφυλακτικοί όσον αφορά τις προτάσεις που περιλάμβαναν τη διοχέτευση μεγαλύτερου μέρους των συναλλαγών επαναγοράς μέσω οργανισμών εκκαθάρισης, καθώς και την εφαρμογή ελάχιστων περιθωρίων αποτίμησης στην αξία των εξασφαλίσεων που ανταλλάσσονται σε πράξεις επαναγοράς που δεν εκκαθαρίζονται.
«Οι περισσότεροι ερωτηθέντες από όλο το φάσμα των συμμετεχόντων στην αγορά» όπως επισημαίνεται από την ανακοίνωση «δεν τάχθηκαν υπέρ της εισαγωγής ελάχιστων περιθωρίων ασφάλειας (ή περιθωρίων) που δεν λαμβάνουν υπόψη τον κίνδυνο στις συναλλαγές επαναγοράς κρατικών ομολόγων που δεν εκκαθαρίζονται κεντρικά. Υποστήριξαν ότι τα περιθώρια ασφάλειας που δεν λαμβάνουν υπόψη τον κίνδυνο θα επέφεραν πρόσθετο κόστος και είναι απίθανο να αντιμετωπίσουν τους βασικούς παράγοντες που προκαλούν τις προκυκλικές πιέσεις ρευστότητας»
«Απαιτούνται περαιτέρω ενέργειες για τη διαρθρωτική βελτίωση της ανθεκτικότητας της αγοράς repos κρατικών ομολόγων», έγραψαν οι συντάκτες της έκθεσης της Τράπεζας της Αγγλίας. «Η Τράπεζα θα συνεχίσει, επομένως, να παρακολουθεί τις εξελίξεις στη δομή της αγοράς και τη συμπεριφορά των συμμετεχόντων και θα εξετάσει περαιτέρω τα οφέλη και το κόστος πιθανών μεταρρυθμίσεων στη δομή της αγοράς».
Οι απαντήσεις και οι κριτικές θα αποτελέσουν τελικά τη βάση για μια νέα ενημέρωση από την Τράπεζα της Αγγλίας, η οποία θα περιλαμβάνει πιθανές προτάσεις πολιτικής. Η Τράπεζα της Αγγλίας σκοπεύει να τη δημοσιεύσει στις αρχές του 2027.
Τα σχόλια σχετικά με τους οίκους εκκαθάρισης υποβλήθηκαν ως απάντηση στην προτεινόμενη αλλαγή που μοιάζει με την προσαρμογή που βρίσκεται σε εξέλιξη στις ΗΠΑ, σύμφωνα με την οποία ορισμένες συμφωνίες επαναγοράς που εξασφαλίζονται με ομόλογα του Δημοσίου θα εκκαθαρίζονται κεντρικά από τα μέσα του 2027.
Οι ερωτηθέντες σχετικά με το σχέδιο της κεντρικής τράπεζας παραδέχτηκαν ότι η ευρύτερη χρήση της κεντρικής εκκαθάρισης μπορεί να συμβάλει στη μείωση των συστημικών απειλών με διάφορους τρόπους, μεταξύ άλλων μέσω της βελτίωσης της διαχείρισης του κινδύνου αντισυμβαλλομένου και της μείωσης των κινδύνων διακανονισμού.
Ελάχιστα περιθώρια κεφαλαιακής κάλυψης
Ωστόσο, προειδοποίησαν επίσης ότι η κεντρική εκκαθάριση θα παραμείνει ανέφικτη ή μη οικονομικά αποδοτική για τους περισσότερους — χωρίς αλλαγές στην τρέχουσα δομή της αγοράς repos κρατικών ομολόγων. Σύμφωνα με τα σχόλια, θα ήταν προτιμότερο να δοθούν κίνητρα για την ενθάρρυνση μιας ευρύτερης εθελοντικής υιοθέτησης, αντί να καταστεί υποχρεωτική.
Υπήρχαν επίσης αμφιβολίες σχετικά με την ιδέα της εισαγωγής ελάχιστων περιθωρίων κεφαλαιακής κάλυψης στις διμερείς συμφωνίες επαναγοράς — για παράδειγμα, μεταξύ μιας τράπεζας και ενός hedge fund — μια πρόταση που είχε διατυπωθεί το 2024.
Το περιθώριο κεφαλαιακής κάλυψης είναι η διαφορά μεταξύ της αγοραίας αξίας ενός περιουσιακού στοιχείου και του ποσού για το οποίο μια τράπεζα θα επέτρεπε τη χρήση του εν λόγω περιουσιακού στοιχείου ως εξασφάλιση. Η απαίτηση ελάχιστου περιθωρίου κεφαλαιακής κάλυψης θα μπορούσε να μειώσει την ικανότητα των hedge funds να δημιουργούν μεγάλες ποσότητες μόχλευσης με χαμηλό κόστος.
Οι ερωτηθέντες προειδοποίησαν ότι μια τέτοια κίνηση θα αύξανε το κόστος χρηματοδότησης και ενδεχομένως θα μείωνε το ενδιαφέρον για τις συμφωνίες επαναγοράς, μειώνοντας τη ρευστότητα της αγοράς κρατικών ομολόγων και την αποτελεσματικότητα των τιμών. Ωστόσο, μερικοί πρότειναν ότι η εισαγωγή περιθωρίων αποκοπής ευαίσθητων στον κίνδυνο είχε κάποια πλεονεκτήματα.
