Έναν νέο δρόμο χρηματοδότησης επιχειρεί να ανοίξει η Wall Street για την επόμενη φάση της τεχνητής νοημοσύνης: να εξασφαλίσει για τις OpenAI και Anthropic αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας αμέσως μετά τις επικείμενες χρηματιστηριακές εισαγωγές τους.
Η Morgan Stanley και η Goldman Sachs έχουν ήδη συζητήσει με τους μεγάλους οίκους αξιολόγησης, επιχειρώντας να πείσουν ότι τα IPO θα ενισχύσουν θεαματικά τη ρευστότητα και τους ισολογισμούς των δύο εταιρειών. Το διακύβευμα είναι μεγάλο: πρόσβαση στην αγορά εταιρικών ομολόγων των 11,7 τρισ. δολαρίων και, κυρίως, χαμηλότερο κόστος δανεισμού για τις επενδύσεις δεκάδων και εκατοντάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων που απαιτεί η ανάπτυξη υποδομών AI.
Η προσπάθεια, ωστόσο, έχει ένα βασικό πρόβλημα: OpenAI και Anthropic παραμένουν εταιρείες χωρίς ιστορικό σταθερής κερδοφορίας και με τεράστιες κεφαλαιακές ανάγκες. Οι δύο όμιλοι χρειάζονται τεράστιες ποσότητες υπολογιστικής ισχύος, εξειδικευμένα chips και data centers για την εκπαίδευση και λειτουργία των μοντέλων τους. Μέχρι σήμερα, μεγάλο μέρος αυτής της χρηματοδότησης έχει προέλθει από επενδυτές, venture capital, τραπεζικές πιστωτικές γραμμές και συμφωνίες με τεχνολογικούς εταίρους.
Η απόκτηση επενδυτικής βαθμίδας θα άλλαζε δραστικά την εικόνα. Θα επέτρεπε στις δύο εταιρείες να δανείζονται φθηνότερα και θα διεύρυνε το επενδυτικό τους κοινό, καθώς συνταξιοδοτικά ταμεία, ασφαλιστικές εταιρείες και άλλοι θεσμικοί επενδυτές έχουν αυστηρούς περιορισμούς απέναντι στο χρέος χαμηλής πιστοληπτικής ποιότητας.
Για τους τεχνολογικούς κολοσσούς που έχουν ήδη αναλάβει μεγάλο μέρος του χρηματοδοτικού ρίσκου, το θέμα είναι ακόμη πιο κρίσιμο.
Οι πιστωτές των Anthropic και OpenAI απαιτούν πιστοληπτική αξιολόγηση
Η Nvidia έχει παράσχει πιστωτική στήριξη ύψους 105 δισ. δολαρίων για μεγάλο data center της OpenAI στο Οχάιο, με τη σχετική δέσμευση να συνδέεται με την επίτευξη ικανοποιητικής πιστοληπτικής αξιολόγησης από την OpenAI. Η Oracle, από την άλλη, έχει αντλήσει σημαντικά κεφάλαια για να χρηματοδοτήσει ένα πρόγραμμα ανάπτυξης υποδομών ύψους περίπου 300 δισ. δολαρίων για την OpenAI, επιβαρύνοντας τον δικό της ισολογισμό.
Ανάλογη είναι η σχέση της Anthropic με τη Google και την Broadcom, οι οποίες έχουν προσφέρει δεκάδες δισεκατομμύρια δολάρια σε πιστωτική στήριξη που συνδέεται με την ανάπτυξη της υπολογιστικής της υποδομής.
Έτσι, η πιστοληπτική αξιολόγηση των δύο κολοσσών της AI δεν αφορά πλέον μόνο τις ίδιες. Αποτελεί κρίσιμο παράγοντα για ολόκληρη την αλυσίδα χρηματοδότησης της τεχνητής νοημοσύνης.
Οι οίκοι αξιολόγησης, πάντως, κρατούν αποστάσεις. Θέλουν πρώτα να δουν τα αποτελέσματα των IPO και να αξιολογήσουν την πραγματική οικονομική εικόνα. Αναλυτές επισημαίνουν ότι οι δύο εταιρείες εξακολουθούν να εμφανίζουν σημαντικές ζημιές, αρνητικές ταμειακές ροές και αδιαφανή οικονομικά στοιχεία. Παράλληλα, η ταχεία ανάπτυξη των κινεζικών open-weight μοντέλων δημιουργεί έναν ακόμη παράγοντα αβεβαιότητας.
Το προηγούμενο της SpaceX είναι ενδεικτικό. Η εταιρεία έλαβε επενδυτική βαθμίδα αμέσως μετά την εισαγωγή της στο χρηματιστήριο και εξέδωσε ομόλογα ύψους 25 δισ. δολαρίων. Ωστόσο, τα ομόλογα υποχώρησαν σύντομα μετά την έκδοση, υπενθυμίζοντας ότι η υψηλή αξιολόγηση δεν εγγυάται κατ’ ανάγκη καλές αποδόσεις για τους ομολογιούχους.
Η Anthropic βρίσκεται ήδη στην τελική ευθεία για το IPO της, το οποίο μπορεί να πραγματοποιηθεί στα τέλη Σεπτεμβρίου ή στις αρχές Οκτωβρίου, με πιθανή αποτίμηση έως και 2 τρισ. δολάρια. Η OpenAI αναμένεται να ακολουθήσει.
Το πραγματικό στοίχημα, επομένως, δεν είναι μόνο πόσο θα αξίζουν οι δύο εταιρείες στο χρηματιστήριο. Είναι αν η Wall Street θα πείσει τις αγορές ότι η εκρηκτική ανάπτυξη της AI αρκεί για να δικαιολογήσει τεράστιο χρέος, τεράστιες επενδύσεις και ακόμη μεγαλύτερες προσδοκίες για μελλοντικά κέρδη.
Για πρώτη φορά, η αξιολόγηση του χρέους των AI labs μπορεί να γίνει τόσο σημαντική όσο και η ίδια η αποτίμηση των μετοχών τους.
