UBS: Παραμένουν ελκυστικές οι ελληνικές τράπεζες, ποιες ξεχωρίζει

Μπορεί οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές να έχουν καταγράψει ένα ισχυρό ράλι ανόδου, αλλά παραμένουν ελκυστικές, κατά τη UBS, η οποία κρατά τη σύσταση για αγορά (buy), με τις τιμές στόχους να υποδηλώνουν άνοδο από 13% έως και 19%.

Ειδικότερα, η τιμή στόχος για την Alpha Bank είναι στα 3,15 ευρώ, για τη Eurobank στα 3,30 ευρώ, για την Εθνική στα 12,20 ευρώ και για την Πειραιώς στα 6,70 ευρώ.

Ο κλάδος έχει παρουσιάσει ισχυρή απόδοση φέτος (+54% από την αρχή του έτους), αλλά η UBS βλέπει περιθώριο για περαιτέρω αναβάθμιση, καθώς οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές τόσο σε σύγκριση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες όσο και με τις τράπεζες αναδυόμενων αγορών.

Σύμφωνα με τη UBS, δύο τράπεζες (ΕΤΕ και Eurobank) βρίσκονται πλέον πάνω από την ενσώματη λογιστική τους αξία (TNAV) για πρώτη φορά από την κρίση, αλλά εξακολουθούν να θεωρούνται ελκυστικές καθώς αναμένονται αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων (ROTE, ομαλοποιημένες για CET1 στο 14%) στο 18,6% για την ΕΤΕ και στο 16,9% για τη Eurobank (εκτίμηση για το 2026), σε σύγκριση με απόδοση δεκαετούς ελληνικού ομολόγου περίπου στο 3,3% (με υψηλό ενσωματωμένο ασφάλιστρο κινδύνου).

Μετά το ισχυρό ράλι της Alpha Bank (+74% από την αρχή του έτους), η UBS βλέπει μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου στην Πειραιώς, μεταξύ των τραπεζών που εξακολουθούν να διαπραγματεύονται κάτω από την TNAV – η Alpha προσφέρει μεγαλύτερη αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή λόγω επαναγοράς μετοχών, αλλά έχει σχετικά χαμηλή κερδοφορία, ενώ η Πειραιώς έχει υψηλότερη κερδοφορία αλλά λιγότερη ευελιξία κεφαλαίου και χαμηλότερη αύξηση EPS.

Οι δείκτες P/E παραμένουν ελκυστικοί, κυμαινόμενοι από 6,4x για την Πειραιώς έως 7,7x για την ΕΤΕ (εκτίμηση για το 2025), σε σύγκριση με τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών στο 9,1x.

Ισχυρός κύκλος εταιρικής πίστης

Με βάση τα στοιχεία του κλάδου από την Τράπεζα της Ελλάδος για τον Απρίλιο 2025, ένα βασικό στοιχείο της επενδυτικής πρότασης για τις ελληνικές τράπεζες είναι ο ισχυρός κύκλος εταιρικής πίστης, επισημαίνει η UBS. Η ανάπτυξη της εταιρικής πίστης παρέμεινε ισχυρή μέχρι στιγμής φέτος (+14% σε ετήσια βάση), αν και παρέμεινε σταθερή σε μηνιαία βάση λόγω της υψηλής βάσης του Μαρτίου, όταν είχε σημειωθεί αύξηση κατά 2,5% σε μηνιαία βάση — λαμβάνοντας υπόψη ότι η εταιρική πίστη μπορεί να παρουσιάζει έντονες διακυμάνσεις.

Τα αποτελέσματα του α’ τριμήνου 2025 έδειξαν ότι οι τράπεζες κινούνται ταχύτερα από τους ετήσιους στόχους τους όσον αφορά την ανάπτυξη της πίστης, με τις διοικήσεις να εμφανίζονται βέβαιες για την επίτευξη των στόχων καθαρών εσόδων από τόκους (NII).

Το μείγμα χρηματοδότησης παραμένει ευνοϊκό και οι τράπεζες είναι θετικές ως προς την καθοδήγηση για τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII). Επαναλαμβάνουν την αισιοδοξία τους, υποβοηθούμενες από την ισχυρή αύξηση εταιρικών δανείων και από τις τάσεις στο καθαρό περιθώριο επιτοκίου (NIM), οι οποίες εξελίσσονται σύμφωνα με τα σχέδιά τους. Οι αποδόσεις των υπαρχόντων εταιρικών δανείων μειώθηκαν κατά 12 μονάδες βάσης τον Απρίλιο, στο 4,64%, από το υψηλό του 6,47% τον Οκτώβριο του 2023.

Την ίδια ώρα, η μείωση του κόστους καταθέσεων έχει αρχίσει να γίνεται αισθητή (-3 μονάδες βάσης σε μηνιαία βάση, -9 μονάδες βάσης από την αρχή του έτους), φθάνοντας στο 0,40%, καθώς το κόστος των προθεσμιακών καταθέσεων νοικοκυριών μειώθηκε κατά 8 μονάδες βάσης και των εταιρικών κατά 12 μονάδες βάσης σε μηνιαία βάση, όπως φαίνεται στα διαγράμματα.

Το μείγμα των καταθέσεων παρέμεινε ευνοϊκό και σταθερό, με τις καταθέσεις όψεως να αποτελούν το 75% του συνόλου, με κόστος μόλις 5 μονάδες βάσης (οι καταθέσεις όψεως νοικοκυριών μόνο 3 μβ και των επιχειρήσεων 12 μβ).

Ενδείξεις σταθεροποίησης στα στεγαστικά δάνεια

Αν και το χαρτοφυλάκιο στεγαστικών δανείων εξακολουθεί να μειώνεται σε ετήσια βάση (-4,4% ετησίως), η UBS αρχίζει να βλέπει σταθεροποίηση σε μηνιαία βάση, ενώ οι καθαρές ροές πιστώσεων πλησιάζουν το θετικό πρόσημο. Τα μη εξασφαλισμένα καταναλωτικά δάνεια (-0,6% ετησίως) παρουσιάζουν επίσης μικρή αύξηση σε μηνιαία βάση (+0,6%).

Η απομόχλευση των ελληνικών νοικοκυριών ήταν σημαντική, με το χαρτοφυλάκιο στεγαστικών να είναι περίπου 70% κάτω από το ανώτατο επίπεδο πριν από την τραπεζική κρίση και τα μη εξασφαλισμένα καταναλωτικά δάνεια περίπου 80% χαμηλότερα από το προηγούμενο ανώτατο σημείο.