Η ελληνική επιδρομή του Αντρέα Ορσέλ υπόσχεται πλούσια δώρα

Reuters Breakingviews

Μερικές φορές μια απλούστερη συμφωνία είναι η καλύτερη.

Το αφεντικό της UniCredit, Αντρέα Ορσέλ έκανε κινήσεις για συγχώνευση με ανταγωνιστές στις βασικές αγορές του, την Ιταλία και τη Γερμανία, αλλά συνάντησε την αντίθεση των εθνικών κυβερνήσεων. Ωστόσο, ένα μερίδιο 26% στην μικρότερη ελληνική τράπεζα Alpha Bank  είναι ταυτόχρονα επικερδής και λιγότερο αμφιλεγόμενη.

Μια πλήρης εξαγορά φαίνεται πιθανή.

Το ενδιαφέρον της UniCredit για την τέταρτη μεγαλύτερη τράπεζα της Ελλάδας προηγείται της πλέον ματαιωμένης εχθρικής επιδρομής της στην Banco BPM και  της αμφιλεγόμενης αύξησης συμμετοχής στην Commerzbank.

Η ιταλική συμφωνία ουσιαστικά μπλοκαρίστηκε από τους όρους εξαγοράς της κυβέρνησης, ενώ ο Γερμανός καγκελάριος Φρίντριχ Μερτς δεν έχει ακόμη στρώσει το κόκκινο χαλί για τον Ορσέλ. Ωστόσο, μια ελληνική συμφωνία και συνεργασία του 2023 , στην οποία η UniCredit αγόρασε το μερίδιο της Alpha στην Αθήνα και συγχώνευσε τις ρουμανικές επιχειρήσεις του ζεύγους, προχωρά με χαρά.

Η UniCredit έχει πλέον αυξήσει τη συμμετοχή της στο 26%, εκ του οποίου περισσότερο από το μισό εξακολουθεί να κατέχεται με τη μορφή παραγώγων. Το μερίδιό της στα κέρδη της Alpha υποδηλώνει απόδοση επένδυσης περίπου 20%, εκτιμά η UniCredit, πιθανώς χάρη στο γεγονός ότι αγόρασε αρχικά σχεδόν 10% μερίδιο όταν η μετοχή της Alpha ήταν πολύ φθηνότερη. Και αυτή η απόδοση είναι πριν από τη συνεκτίμηση μιας σειράς παραγόντων που ενισχύουν τα έσοδα: η Alpha είναι ένας μεγάλος διανομέας των επενδυτικών προϊόντων της UniCredit στην Ελλάδα και ο ιταλικός όμιλος βοηθά στην προσφορά υπηρεσιών εμπορικής χρηματοδότησης, συναλλάγματος και επενδυτικής τραπεζικής σε ελληνικές εταιρείες.

Θα μπορούσε ο Ορσέλ να προχωρήσει περισσότερο; Η συνεργασία σημαίνει ότι ήδη αποκομίζει πολλά από τα οφέλη μιας εξαγοράς, μειώνοντας την ανάγκη για συμφωνία.

Παρόλα αυτά, η Alpha φαίνεται ελκυστική. Ενώ πολλές τράπεζες στην Ευρώπη διαπραγματεύονται πλέον με premium σε σχέση με τη λογιστική τους αξία, ο πολλαπλασιαστής της ελληνικής τράπεζας συνεπάγεται μια μέτρια έκπτωση, παρά την απόδοση των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων της φέτος, η οποία ανέρχεται σε σχεδόν 13%, με βάση τις προβλέψεις αναλυτών για το 2025 που συγκέντρωσε η Visible Alpha.

Οι αριθμοί θα μπορούσαν να λειτουργήσουν προς μία πλήρη συμφωνία. Υποθέτοντας κόστος περίπου 1,2 δισεκατομμυρίων ευρώ για το υπάρχον μερίδιό της, το 26%, η εξαγορά του υπόλοιπου 74% της Alpha στην τρέχουσα τιμή θα συνεπαγόταν συνολική δαπάνη περίπου 7,1 δισεκατομμυρίων ευρώ.

Λαμβάνοντας υπόψη την εξοικονόμηση κόστους, ίσως 150 εκατομμυρίων ευρώ, η απόδοση μετά φόρων θα υπερέβαινε το 1,1 δισεκατομμύριο ευρώ το 2027, χρησιμοποιώντας τις προβλέψεις των αναλυτών της LSEG, περίπου σύμφωνα με το όριο συγχωνεύσεων και εξαγορών του 15% της Orcel. Αυτός ο υπολογισμός προϋποθέτει κόστος ενσωμάτωσης 300 εκατομμυρίων ευρώ.

Μια συμφωνία μπορεί επίσης να είναι λιγότερο δύσκολη από τις προσπάθειες του Ορσέλ για BPM και Commerzbank. Η κυβέρνηση έχει καλωσορίσει την επένδυση της UniCredit στη χώρα. Και δεδομένου ότι η Ελλάδα έχει τρεις μεγαλύτερες τράπεζες, δεν θα είχε κανένα λόγο να φοβάται τον υπερβολικό ξένο έλεγχο.

Το μερίδιο και η σχέση της UniCredit με την Alpha Bank θα καθιστούσαν επίσης δύσκολο για έναν αντίπαλο δανειστή να ξεκινήσει μια αντιπροσφορά.

Αυτό σημαίνει ότι ο Ορσέλ βρίσκεται σε σχετικά καλή θέση, με ή χωρίς συμφωνία.