Μια παράξενη ανατροπή συμβαίνει στις παγκόσμιες αγορές. Ο χρυσός γιορτάζει σαν να είναι το 1979, και οι μετοχές γιορτάζουν σαν να είναι το 1999. Αλλά αυτές οι δύο εποχές δεν θα μπορούσαν να είναι πιο διαφορετικές, η πρώτη χαρακτηρίστηκε από τον αχαλίνωτο πληθωρισμό και την γεωπολιτική αναταραχή, η δεύτερη από τη μανία των dotcom και τη σχετική ηρεμία.
Οι περισσότεροι αναλυτές πιστεύουν ότι ο χρυσός εκτοξεύεται εν μέσω μιας νέας άνθησης των μετοχών, επειδή οι επενδυτές θέλουν να αντισταθμίσουν την αυξανόμενη πολιτική αβεβαιότητα, ιδίως στις ΗΠΑ. Αυτή η θεωρία υπονοεί, ωστόσο, ότι οι παγκόσμιοι επενδυτές έχουν μια εξαιρετική ανοχή στη γνωστική ασυμφωνία, υιοθετώντας πλήρως την αισιοδοξία που βασίζεται στην τεχνητή νοημοσύνη για τις αμερικανικές μετοχές και την προσοχή που σχετίζεται με τον χρυσό. Φαίνεται επίσης μια παράξενη επιλογή – γιατί να αντισταθμιστεί η χρήση του χρυσού σε μια εποχή που οι πιο άμεσες μορφές προστασίας (όπως η αγορά δικαιωμάτων προαίρεσης πώλησης σε μετοχές) είναι συγκριτικά φθηνές;
Νομίζω ότι υπάρχει μια άλλη εξήγηση για το ντουέτο χρυσού-μετοχών: η τεράστια ρευστότητα. Οι κυβερνήσεις και οι κεντρικές τράπεζες διοχέτευσαν τρισεκατομμύρια δολάρια σε κίνητρα κατά τη διάρκεια και μετά την πανδημία. Μεγάλο μέρος αυτής της ρευστότητας εξακολουθεί να κυκλοφορεί στο σύστημα και συνεχίζει να οδηγεί την ορμή του εμπορίου σε πολλά περιουσιακά στοιχεία, συμπεριλαμβανομένων των μετοχών και του χρυσού. Στο πίσω μέρος αυτού, το ποσό που κατέχουν οι Αμερικανοί σε αμοιβαία κεφάλαια της χρηματαγοράς αυξήθηκε μετά την πανδημία και τώρα ανέρχεται σε 7,5 τρισεκατομμύρια δολάρια, ή περισσότερο από 1,5 τρισεκατομμύριο δολάρια πάνω από τη μακροπρόθεσμη τάση.
Ενώ η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Federal Reserve) λέει ότι η πολιτική της είναι «ελαφρώς περιοριστική», το γεγονός είναι ότι τα ονομαστικά επιτόκια εξακολουθούν να είναι κάτω από τον ρυθμό αύξησης του ονομαστικού ΑΕΠ, γεγονός που διατηρεί χαλαρές τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες. Οι κυβερνήσεις κάνουν το καθήκον τους, με επικεφαλής τις ΗΠΑ που έχουν το υψηλότερο έλλειμμα στον ανεπτυγμένο κόσμο. Η άλλη όψη ενός τεράστιου ελλείμματος είναι ένα τεράστιο πλεόνασμα του ιδιωτικού τομέα ( όπως δείχνει η εξίσωση Kalecki-Levy ).
Η ρευστότητα είναι επίσης συνάρτηση της όρεξης των ανθρώπων για ανάληψη κινδύνου. Όσο πιο σίγουροι αισθάνονται για την ανοδική πορεία των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, τόσο περισσότερα χρήματα είναι διατεθειμένοι να διοχετεύσουν στις αγορές. Τα νοικοκυριά των ΗΠΑ έχουν αυξήσει την έκθεσή τους σε μετοχές και άλλα περιουσιακά στοιχεία υψηλού κινδύνου τα τελευταία χρόνια, ενθαρρυμένα από ένα ενιαίο μέτωπο κυβέρνησης-κεντρικής τράπεζας για την προστασία των αγορών.
Οι επενδυτές έχουν προσαρμοστεί ώστε να περιμένουν κρατική διάσωση με την παραμικρή ένδειξη προβλήματος. Μειώνοντας απότομα το ασφάλιστρο κινδύνου, η κρατική στήριξη ουσιαστικά ανοίγει τις πύλες της ρευστότητας. Για τους επενδυτές, η πτωτική τάση φαίνεται προστατευμένη και η ανοδική τάση απεριόριστη.
Η υπερ-χρηματιστηριοποίηση ενισχύει επίσης τη ρευστότητα. Η εξάπλωση νέων εφαρμογών συναλλαγών διευκολύνει πολύ οποιονδήποτε να αγοράσει χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία, διοχετεύοντας ρευστότητα σε πολλαπλές γωνιές της αγοράς.
Η έξαρση της ρευστότητας εξηγεί τη νέα σύνδεση μεταξύ του χρυσού και των τιμών των μετοχών. Ιστορικά, η συσχέτιση μεταξύ τους ήταν μηδενική. Κατά τον «χρυσό πυρετό» της δεκαετίας του 1970, οι μετοχές ήταν αβέβαιες. Κατά την άνθηση των μετοχών της δεκαετίας του 1990, οι τιμές του χρυσού έπεφταν. Τώρα αυξάνονται μαζί με μια παλίρροια ρευστότητας.
Εδώ και καιρό υποστηρίζω θετικά την άποψη για τον χρυσό , ιδιαίτερα μετά το 2022, όταν οι ΗΠΑ μετέτρεψαν το δολάριο σε όπλο με τις κυρώσεις τους στη Ρωσία και οι ξένες κεντρικές τράπεζες άρχισαν να αγοράζουν χρυσό ως εναλλακτική λύση. Τώρα ανησυχώ ότι δεν υπάρχει καλή ιστορία που να μην μπορεί να χαλάσει με πάρα πολλά χρήματα. Το κέντρο της αγοραστικής δράσης έχει μετακινηθεί από τις κεντρικές τράπεζες στα ETF χρυσού. Το μερίδιο των χρηματιστηριακών αμοιβαίων κεφαλαίων που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήριο στη ζήτηση χρυσού έχει εννεαπλασιαστεί φέτος, φτάνοντας σχεδόν στο 20%. Το τρίτο τρίμηνο καταγράφηκαν οι υψηλότερες τριμηνιαίες ροές ETF προς χρυσό που έχουν καταγραφεί ποτέ.
Οι κυρίαρχες εξηγήσεις για το πάρτι της τεχνητής νοημοσύνης και του χρυσού εξετάζουν πέρα από τις άλλες τιμές της αγοράς. Για παράδειγμα, η ιδέα ότι ο χρυσός αυξάνεται λόγω του φόβου της «υποτίμησης του δολαρίου» έχει νόημα μακροπρόθεσμα, αλλά δεν μπορεί να εξηγήσει γιατί διανύει την καλύτερη χρονιά του από το 1979.
Το δολάριο έχει παραμείνει αμετάβλητο τους τελευταίους μήνες, καθώς ο χρυσός εκτινάσσεται.
Στην πραγματικότητα, πολλά περιουσιακά στοιχεία δεν αντικατοπτρίζουν τους φόβους της δεκαετίας του 1970, συμπεριλαμβανομένου του πληθωρισμού. Εάν ο πληθωρισμός είναι η ανησυχία, αυτό θα πρέπει να αντικατοπτρίζεται στις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων και στα κλασικά μέτρα αντιστάθμισης του πληθωρισμού – όπως τα προστατευμένα από τον πληθωρισμό ομόλογα του Δημοσίου. Αυτό δεν συμβαίνει. Τα σήματα της αγοράς ομολόγων υποδηλώνουν ότι οι επενδυτές αναμένουν ότι ο πληθωρισμός θα παραμείνει κάτω από 2,5% μακροπρόθεσμα.
Εν τω μεταξύ, τα εμπορεύματα που δεν αποτελούν τυπικά αντισταθμιστικά commodities, όπως το ασήμι και η πλατίνα, βρίσκονται επίσης σε άνθηση. Τα περιουσιακά στοιχεία υψηλού κινδύνου που είναι ουσιαστικά το αντίθετο των ασφαλών αντισταθμιστικών εμπορευμάτων έχουν επίσης αυξηθεί απότομα. Σε αυτά περιλαμβάνονται τα μοχλευμένα ETF, οι μη κερδοφόρες τεχνολογικές μετοχές και οι τιμές ομολόγων εταιρειών χαμηλής ποιότητας.
Η Fed δεν αντιλαμβάνεται τον πληθωρισμό των τιμών των περιουσιακών στοιχείων. Αλλά αν ο παραδοσιακός πληθωρισμός τιμών καταναλωτή επιταχυνθεί περαιτέρω και η κεντρική τράπεζα αναγκαστεί να αυστηροποιήσει την πολιτική της, η κατάσταση θα καταλήξει με μια δυσάρεστη έκπληξη για πολλούς. Οι επενδυτές που αγόρασαν το κίτρινο μέταλλο ως αντιστάθμισμα θα διαπιστώσουν ότι ήταν οτιδήποτε άλλο εκτός από αυτό, καθώς ο χρυσός υποχωρεί μαζί με τις μετοχές της τεχνητής νοημοσύνης.
Ο συγγραφέας είναι πρόεδρος του Rockefeller International. Το τελευταίο του βιβλίο είναι «Τι πήγε στραβά με τον καπιταλισμό»
