Σε μικρή αύξηση των τιμών στόχων των ελληνικών τραπεζών προχώρησε η Bank of America, ενόψει των ανακοινώσεων των αποτελεσμάτων του τρίτου τριμήνου, βλέποντας περιθώρια ανόδου κυρίως στη Eurobank (+38%).
Ειδικότερα, η BofA ανέβασε την τιμή στόχο της Alpha Bank στα 3,90 ευρώ (από 3,89 ευρώ προηγουμένως, με περιθώριο ανόδου 9%), της Eurobank στα 4,64 ευρώ (από 4,45 ευρώ προηγουμένως, με περιθώριο ανόδου 38%), της Εθνικής στα 13,04 ευρώ (από 12,81 ευρώ προηγουμένως, με περιθώριο ανόδου 2%) και της Πειραιώς στα 8,01 ευρώ (από 7,78 ευρώ προηγουμένως, με περιθώριο ανόδου 13%). Εκτός από την Εθνική, για την οποία η σύσταση είναι ουδέτερη (neutral), για τις υπόλοιπες η σύσταση είναι αγορά (buy).
Η χρονική στιγμή του κατώτατου σημείου των NII
Η Bank of America υπενθυμίζει ότι τα αποτελέσματα των ελληνικών τραπεζών ξεκινούν στις 30 Οκτωβρίου με την Eurobank. Αναμένει μέση πτώση των καθαρών εσόδων κατά 19% σε τριμηνιαία βάση λόγω μιας σειράς έκτακτων παραμέτρων, εποχικότητας και χαμηλότερων εσόδων από συναλλαγές (-11% σε ετήσια βάση λόγω χαμηλότερων επιτοκιακών εσόδων – NII).
Πέραν αυτών όμως, η BofA πιστεύει ότι οι αγορές θα επικεντρωθούν σε δύο βασικά θέματα:
(1) είναι το τρίτο τρίμηνο το κατώτατο σημείο του NII
(2) ποιο είναι το επόμενο βήμα για τις συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&A);
Το NII κοντά στο κατώτατο σημείο αλλά όχι ακόμη εκεί…
Η BofA περιμένει αύξηση του NII κατά 1,4% σε τριμηνιαία βάση για την Alpha Bank και πτώση 0,6%-0,8% για τις άλλες τρεις τράπεζες, καθώς το κατώτατο σημείο του NII για τον κλάδο πιθανότατα θα είναι στο τέταρτο τρίμηνο και όχι στο τρίτο, που εκτιμούσε προηγουμένως.
Σημειώνει, επίσης, κάποια εμπόδια που επηρεάζουν το NII στο τρίτο τρίμηνο:
(1) πτώση 10 μονάδων βάσης του μέσου Euribor 3 μηνών σε τριμηνιαία βάση,
(2) επανεκτιμήσεις των περιουσιακών στοιχείων από την τελευταία μείωση της ΕΚΤ, και
(3) νέες εκδόσεις στο τρίτο τρίμηνο (Alpha, Eurobank, ΕΤΕ), καθώς και κάποιες εξαγορές που καθυστέρησαν.
Παρά ταύτα, η BofA αυξάνει την εκτίμηση για το NII για το 2026/2027 κατά 1-2% καθώς πλέον βλέπει τα επιτόκια της ΕΚΤ να παραμένουν στο 2% έναντι του 1,75% που είχε υπολογίσει προηγουμένως.
Περιμένει το NII να αρχίσει να αυξάνεται από το πρώτο τρίμηνο, ενισχυμένο από (1) την ανάπτυξη των δανείων κατά 9% ετησίως, (2) το τέλος της επανεκτίμησης των περιουσιακών στοιχείων, (3) τα οφέλη από την επανατιμολόγηση των καταθέσεων και (4) τις επανεπενδύσεις των ομολόγων.
Η ανάπτυξη των δανείων στο τρίτο τρίμηνο αναμένεται να είναι αργή
Οι τράπεζες θα πλησιάσουν το κατώτατο σημείο του NII, αλλά δεν θα το φτάσουν ακόμη, κάτι που διαφοροποιείται από το μήνυμα που έδωσαν σε διάσκεψη (conference) τον Σεπτέμβριο, σύμφωνα με το οποίο το τρίτο τρίμηνο θα ήταν το κατώτατο σημείο του NII.
Η ανάπτυξη των δανείων στο τρίτο τρίμηνο είναι εποχικά αργή, με τον Ιούλιο και τον Αύγουστο συνήθως αρνητικούς, και πιστεύουμε ότι η ανάπτυξη των δανείων τον Σεπτέμβριο δεν θα είναι αρκετή για να προκαλέσει το κατώτατο σημείο του NII ή την ανατροπή του.
Η διαφορά είναι μονοψήφια σε εκατομμύρια ευρώ και μπορεί να ανακτηθεί στο τέταρτο τρίμηνο, αλλά η BofA δεν βλέπει αυξήσεις στην καθοδήγηση ανάπτυξης δανείων στο τρίτο τρίμηνο.
Σε αυτό το πλαίσιο, αναμένει καλύτερη ανάπτυξη για την Πειραιώς (κερδισμένα μερίδια αγοράς) και την Eurobank (περίπου 0,4 δισ. ευρώ ανά τρίμηνο από διεθνείς αγορές) σε σχέση με την Alpha Bank και την ΕΤΕ, αλλά το τέταρτο τρίμηνο αναμένεται να είναι ισχυρό για όλες τις τράπεζες.
Η αγορά συγχωνεύσεων και εξαγορών (M&A) εντείνεται
Μετά την ανακοίνωση της εξαγοράς από την Eurobank του υπολοίπου 80% της Eurolife Life για περίπου 600 εκατ. ευρώ (+πωλητήριο Κυπριακής ασφαλιστικής για 59 εκατ. ευρώ), η αγορά M&A στην Ελλάδα «ζεσταίνεται».
Οι περισσότερες συμφωνίες αναμένεται να ολοκληρωθούν το τέταρτο τρίμηνο (Eurolife, Εθνική Τράπεζα, Astro, AXIA), αλλά θα παρακολουθούμε πιθανές ανακοινώσεις για συνέργειες (θέμα που δεν έχει εξεταστεί ιδιαίτερα έως τώρα).
Με ισχυρή αύξηση ROTE, ακόμα και χωρίς συνέργειες (Eurolife: +100 μονάδες βάσης, Εθνική Τράπεζα: +100 μονάδες βάσης, Astro και AXIA: +75 μονάδες βάσης), η BofA επισημαίνει ότι θα παρακολουθεί επίσης πιθανές εξελίξεις από την ΕΤΕ σχετικά με τη χρήση των κεφαλαιακών αποθεμάτων για να αποφύγει να μείνει πίσω από τους ανταγωνιστές τους.
Έρχεται αναβίωση στην ανάπτυξη των στεγαστικών δανείων;
Η πιθανή ανάκαμψη των στεγαστικών δανείων θα είναι το βασικό θέμα συζήτησης στο τρίτο τρίμηνο και μεσοπρόθεσμα, καθώς:
(1) τα δεδομένα του κλάδου δείχνουν ανάπτυξη κοντά στο όριο του νεκρού σημείου και (2) η Πειραιώς θα πρέπει να σημειώσει θετική ανάπτυξη το τρίτο τρίμηνο (+30-40 εκατ. ευρώ) για πρώτη φορά μετά από πάνω από 10 χρόνια.
Η ανάκαμψη των στεγαστικών δανείων θα ενισχύσει στην ιστορία της ανάκαμψης, με την BofA να εκτιμά ότι τα στεγαστικά δάνεια θα ανατραπούν σύντομα, εν μέρει λόγω των κρατικών προγραμμάτων.
Ωστόσο, θεωρεί ότι αυτό είναι θέμα για το 2027-2028 καθώς τα δομικά ζητήματα χρειάζονται περισσότερο χρόνο για να βελτιωθούν. Υπενθυμίζει επίσης τους εξής καταλύτες:
(1) το πραγματικό διαθέσιμο εισόδημα (πτώση 30-40% στην κρίση) δεν έχει ανακάμψει,
(2) η προσβασιμότητα είναι χαμηλή, καθώς οι τιμές των κατοικιών είναι στα επίπεδα πριν την κρίση και εξακολουθεί να υπάρχει περιορισμένη προσφορά κατοικιών,
(3) το μεγάλο ποσοστό του πληθυσμού έχει αρνητική πιστωτική αξιολόγηση, και
(4) η ανεργία παραμένει κοντά στο 10%.
