Χρυσός έναντι ενέργειας: Πού κρύβεται η πραγματική ευκαιρία

Η πρώτη είναι η απόκλιση ανάμεσα στην τιμή του πετρελαίου και στα πραγματικά αποθέματα.

Η δεύτερη είναι η απόκλιση ανάμεσα στις μετοχές ενεργειακών εταιρειών και στο ίδιο το εμπόρευμα.

Και οι δύο μαζί δείχνουν ότι κάτι δεν ανταποκρίνεται στα θεμελιώδη.

Τα παγκόσμια αποθέματα πετρελαίου, αν συνδυάσουμε τα αποθέματα χωρών ΟΟΣΑ με το πετρέλαιο εν πλω, βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα της τελευταίας δεκαετίας, εξαιρουμένης της περιόδου της πανδημίας.

Ιστορικά, κάθε φορά που τα αποθέματα ξεπέρασαν τα 4 δισεκατομμύρια βαρέλια, η μέση τιμή Brent κινήθηκε γύρω στα 53 δολάρια.

Σήμερα, παρά τα υπερβολικά αποθέματα, το Brent διαπραγματεύεται περίπου 15 δολάρια πάνω από αυτό το ιστορικό επίπεδο.

Πώς εξηγούνται οι αποκλίσεις

Η εξήγηση δεν είναι μυστηριώδης.

Το Ιράν εισάγει ένα premium γεωπολιτικού κινδύνου που οι αγορές αρνούνται να αγνοήσουν.

Η πιθανότητα μιας μεγάλης διαταραχής στη Μέση Ανατολή εξηγεί γιατί η τιμή αποκλίνει από τα θεμελιώδη.

Αυτό όμως είναι μια επιλεκτική τιμολόγηση.

Η αγορά αγνοεί το αντίστοιχο σενάριο από την άλλη πλευρά: μια ενδεχόμενη ειρήνη στην Ουκρανία ή μια συμφωνία με το Ιράν θα μπορούσε να αποδεσμεύσει μεγάλες ποσότητες σε κυρώσεις και να ρίξει άμεσα τις τιμές.

Οι αγορές δεν τιμολογούν αυτόν τον κίνδυνο.

Η δεύτερη απόκλιση είναι εξίσου εντυπωσιακή.

Από τα τέλη του 2024, το πετρέλαιο έχει υποχωρήσει περίπου 8%, ενώ οι μετοχές ενεργειακών εταιρειών στον S&P 500 και στον TSX έχουν ανέβει έως 30%.

Η διαφορά αγγίζει τις 40 μονάδες. Αυτό δεν εξηγείται από βελτίωση των θεμελιωδών, αλλά από ροές κεφαλαίων.

Σε ένα περιβάλλον έντονης μεταβλητότητας, οι επενδυτές στράφηκαν στους κλάδους που δεν επηρεάζονται από την αναταραχή της τεχνητής νοημοσύνης.

Η ενέργεια αποτελεί μόνο το 3% του S&P 500, οπότε αρκεί μια μικρή στροφή κεφαλαίων από την τεχνολογία για να ανεβάσει σημαντικά τις τιμές.

Ο χρυσός παράγοντας

Εδώ όμως είναι που η σύγκριση με τον χρυσό γίνεται πολύ ενδιαφέρουσα.

Στα τέλη του 2024, οι παραγωγοί χρυσού και οι ενεργειακές εταιρείες πρόσφεραν παρόμοια απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών, γύρω στο 7%.

Η άνοδος των τιμών των ενεργειακών μετοχών συμπίεσε αυτήν την απόδοση στο 5,5%, ενώ οι εταιρείες παραγωγής χρυσού εξακολουθούν να προσφέρουν 7%.

Αυτή η διαφορά δεν φαντάζει τεράστια, αλλά συνδυάζεται με αντίθετες κατευθύνσεις στις αναθεωρήσεις κερδών.

Για τις ενεργειακές εταιρείες, οι αναθεωρήσεις κερδών κατεβαίνουν σχεδόν ευθύγραμμα και αυτή η πτωτική τάση δεν δείχνει σημάδια αντιστροφής.

Αν ο γεωπολιτικός κίνδυνος μειωθεί και η τιμή πετρελαίου υποχωρήσει προς τα ιστορικά επίπεδα, οι αναθεωρήσεις θα επιδεινωθούν περαιτέρω.

Για τις εταιρείες παραγωγής χρυσού, η κατάσταση είναι ακριβώς αντίθετη.

Ο χρυσός αποτιμάται στα spot επίπεδα, αλλά οι εκτιμήσεις εξακολουθούν να χρησιμοποιούν τιμές κάτω από τη spot.

Αυτό σημαίνει ότι, χωρίς να χρειαστεί να ανέβει περαιτέρω ο χρυσός, η απλή διατήρηση της τιμής θα παράγει θετικές αναθεωρήσεις.

Επομένως, η συνθήκη ευνοεί σαφώς στον χρυσό.

Οι ενεργειακές μετοχές έχουν ήδη τρέξει, τιμολογώντας πετρέλαιο στα 70 δολάρια ή και πάνω, την ώρα που το WTI διαπραγματεύεται κάτω από τα 65 δολάρια.

Οι εταιρείες παραγωγής χρυσού ακόμα υστερούν ως προς την τιμή spot, άρα υπάρχει απόσταση προς κάλυψη ακόμα και χωρίς νέα υψηλά στο μέταλλο.

Η εποχή της αβεβαιότητας, της δημοσιονομικής επέκτασης και της αδυναμίας του δολαρίου ευνοεί παραδοσιακά τον χρυσό, και τίποτα από αυτές τις συνθήκες δεν φαίνεται ότι αλλάζει σύντομα.

Ο Συμεών Μαυρουδής είναι Διαχειριστής Α/Κ και ιδιωτικών χαρτοφυλακίων στη Fast Finance ΑΕΠΕΥ