Τραμπ: Διώχνει τους επενδυτές και απειλεί την κυριαρχία του δολαρίου

Δεν υπάρχει καλύτερο βαρόμετρο για την απόρριψη των πολιτικών του Προέδρου Ντόναλντ Τραμπ από τους παγκόσμιους επενδυτές, από το ίδιο το δολάριο. Από τότε που ανέλαβε τα καθήκοντά του, έχει χάσει περισσότερο από το 10% της αξίας του έναντι του ευρώ, της λίρας και του ελβετικού φράγκου και έχει υποχωρήσει έναντι κάθε σημαντικού νομίσματος στον κόσμο.

Και όπως υπογραμμίζει το Bloomberg σε ανάλυσή του, η τελευταία φορά που το δολάριο κατέρρευσε τόσο γρήγορα ήταν το 2010, όταν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ τύπωνε μανιωδώς χρήματα για να στηρίξει την οικονομία μετά την οικονομική κρίση. Αυτή τη φορά, αρκετοί από τους βασικούς πυλώνες της ατζέντας του Τραμπ απομακρύνουν τους επενδυτές: οι οριζόντιες αυξήσεις δασμών που σόκαραν τους συμμάχους και ανέτρεψαν το εμπόριο, η πίεση για την επιβολή φορολογικών περικοπών που θα πρόσθεταν στα διογκωμένα ελλείμματα και το χρέος, η εκστρατεία πίεσης για να πειστεί η Fed να μειώσει τα επιτόκια και οι άκαμπτες νομικές τακτικές που χρησιμοποιήθηκαν εναντίον όσων αντιτίθενται στις πολιτικές του.

Κάποια στιγμή, αν τα πράγματα χειροτερέψουν αρκετά, θα μπορούσε να δημιουργηθεί ένα είδος φαύλου κύκλου

Ο Τραμπ μπερδεύει τους αναλυτές

Αυτό που προκαλεί έκπληξη στους μακροχρόνιους παρατηρητές της αγοράς είναι η φαινομενική αδιαφορία της ομάδας Τραμπ για την πτώση του δολαρίου. Σίγουρα, θα δηλώσουν την υποστήριξή τους για ένα «ισχυρό δολάριο» όταν τους ρωτήσουν δημοσιογράφοι και νομοθέτες, όπως έκαναν οι προκάτοχοί τους εδώ και δεκαετίες, αλλά κάνουν ελάχιστα για να προσπαθήσουν να σταματήσουν την πτώση του. Αν μη τι άλλο, υπάρχει η αίσθηση μεταξύ των traders ότι η κυβέρνηση θέλει να συνεχίσει να υποτιμά το δολάριο για να ενισχύσει την αμερικανική μεταποίηση – μάλιστα πυροδότησε φήμες σε κάποιο σημείο ότι καθιστά τα επίπεδα των συναλλαγματικών ισοτιμιών μέρος των δασμολογικών διαπραγματεύσεων με τους εμπορικούς εταίρους. Σωστό ή λάθος, αυτή η εικασία προκαλεί άγριες διακυμάνσεις στο δολάριο, όπως όταν κατέρρευσε κατά 4% έναντι του δολαρίου της Ταϊβάν σε λίγο περισσότερο από μία ώρα τον περασμένο μήνα.

Αυτό είναι ένα επικίνδυνο παιχνίδι: Οι ετήσιες χρηματοδοτικές ανάγκες της κυβέρνησης έχουν εκτοξευθεί σε πάνω από 4 τρισεκατομμύρια δολάρια μετά από χρόνια ανεξέλεγκτων δημοσιονομικών ελλειμμάτων. Μεγάλο μέρος αυτής της χρηματοδότησης προέρχεται από ξένους πιστωτές και όσο περισσότερο βυθίζεται το δολάριο, τόσο μεγαλύτερες είναι οι απώλειες που υφίστανται όταν μετατρέπουν τις επενδύσεις τους πίσω στα τοπικά τους νομίσματα.

«Ο Τραμπ σίγουρα παίζει με τη φωτιά», λέει ο Στίβεν Μίλερ, σύμβουλος της GSFM, μιας μονάδας της καναδικής CI Financial Corp. στην Αυστραλία.

Ο φαύλος κύκλος

Κάποια στιγμή, αν τα πράγματα χειροτερέψουν αρκετά, θα μπορούσε να δημιουργηθεί ένα είδος φαύλου κύκλου. Οι ανησυχίες για το δολάριο και το έλλειμμα ωθούν τους ξένους να επαναπατρίσουν τα χρήματά τους, γεγονός που αυξάνει το κόστος δανεισμού και επιδεινώνει τόσο την πτώση του δολαρίου όσο και τα δημοσιονομικά προβλήματα, τα οποία με τη σειρά τους εντείνουν αυτές τις ανησυχίες και ούτω καθεξής.

Λίγοι προβλέπουν ότι αυτό θα συμβεί στην πραγματικότητα — οι ΗΠΑ πάντα έβρισκαν τρόπους να βγαίνουν από οικονομικές τρύπες στο παρελθόν — και όμως λίγοι είναι πρόθυμοι να το αποκλείσουν. Είναι το είδος του κινδύνου που βασανίζει εδώ και καιρό τους οικονομικούς αξιωματούχους στις αναπτυσσόμενες χώρες σε όλο τον κόσμο. Αλλά για τις ΗΠΑ, την κατεξοχήν παγκόσμια δύναμη και ιδιοκτήτη του πιο περιζήτητου νομίσματος στον κόσμο, πρόκειται για μια νέα οικονομική πραγματικότητα που δεν έχει ακόμη πλήρως κατανοηθεί.

Ο Μίλερ, ο οποίος διαχειριζόταν τις αυστραλιανές αγορές σταθερού εισοδήματος για την BlackRock Inc., είναι μεταξύ εκείνων που υποψιάζονται ότι η κυβέρνηση Τραμπ, ή τουλάχιστον παρατάξεις της, μπορεί πράγματι να υποστηρίζουν ένα ασθενέστερο δολάριο. «Μπορεί να το κάνουν πολύ, πολύ επιτυχημένα, αλλά αυτό θα μπορούσε να είναι πολύ, πολύ άβολο» – σε σημείο που, λέει, «χάνουν τον έλεγχο αυτής της διαδικασίας».

Προβάλλει τον χρυσό, ο οποίος έχει σημειώσει άνοδο φέτος, ως εναλλακτική λύση στο δολάριο. Το ίδιο ισχύει και για τον Τζέφρι Γκούντλαχ, Διευθύνοντα Σύμβουλο της DoubleLine Capital. Ο Γκούντλαχ ανησυχεί ιδιαίτερα για την άνοδο των αμερικανικών επιτοκίων και για το πώς αυτό ενισχύει το έλλειμμα. «Η κρίση έρχεται», δήλωσε σε συνέδριο του Bloomberg την περασμένη εβδομάδα. Μια μέρα νωρίτερα, ο Πολ Τούντος Τζόουνς, ένας από τους πρωτοπόρους των επενδύσεων σε μακροοικονομικά hedge funds, προέβλεψε ότι τα δημοσιονομικά προβλήματα των ΗΠΑ θα οδηγήσουν το δολάριο σε πτώση κατά 10% ακόμη τους επόμενους 12 μήνες.

Η εκτίμηση του Τζόουνς αποτελεί ένα ακραίο παράδειγμα μιας ολοένα και πιο δημοφιλούς άποψης στη Γουόλ Στριτ. Η πρόβλεψη των αναλυτών είναι πλέον ότι το δολάριο θα υποχωρεί σταθερά έναντι του ευρώ, του γιεν, της λίρας, του ελβετικού φράγκου, του καναδικού δολαρίου και του αυστραλιανού δολαρίου τα επόμενα χρόνια. Μεταξύ των πιο απαισιόδοξων: η Morgan Stanley, η οποία αναφέρει ότι το δολάριο θα υποχωρήσει στα επίπεδα που είχαν παρατηρηθεί τελευταία φορά κατά τη διάρκεια της πανδημίας Covid-19 μέχρι το επόμενο έτος, και η Goldman Sachs, η οποία εκτιμά ότι είναι υπερτιμημένο κατά 15% .

Τα στοιχήματα

Στην αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, τα στοιχήματα έναντι του δολαρίου άρχισαν να κατακλύζουν από τη στιγμή που ο Τραμπ ανέλαβε τα καθήκοντά του τον Ιανουάριο.
Μέχρι τον Μάρτιο, τα στοιχήματα είχαν αυξηθεί τόσο πολύ που τα hedge funds και άλλοι επενδυτές είχαν συσσωρεύσει την πρώτη καθαρή πτωτική τους θέση στο δολάριο σε έξι μήνες, σύμφωνα με τα στοιχεία της CFTC, και μέχρι τα μέσα Ιουνίου, η θέση αυτή είχε εκτοξευθεί στα 15,9 δισεκατομμύρια δολάρια.

Οι αμφιβολίες για την ηγεμονία του δολαρίου δεν είναι κάτι καινούργιο, φυσικά. Από τότε που χρίστηκε ως παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα μετά τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο, έχουν εμφανιστεί κατά καιρούς κρίσεις. Υπάρχει, ωστόσο, μια ανθεκτικότητα στην οικονομία των ΗΠΑ που πάντα επανέφερε το δολάριο.

Εκτός αυτού, δεν υπάρχουν προφανείς υποψήφιοι για να το αντικαταστήσουν — όλα τα άλλα μεγάλα νομίσματα έχουν τα δικά τους προβλήματα — και έτσι οι εκροές δολαρίων συνήθως εξασθενούν κάποια στιγμή. «Το ερώτημα είναι, τι κατέχεις;» δήλωσε ο Ντάνιελ Μάρεϊ, αναπληρωτής CIO της EFG International στη Ζυρίχη. «Είναι δύσκολο επειδή δεν υπάρχουν πραγματικά άλλες αγορές εκεί έξω που να είναι αρκετά βαθιές και ευρείες».

Και παρά την ανησυχία ότι το δολάριο χάνει την ιδιότητά του ως ασφαλούς καταφυγίου υπό τον Τραμπ, έχει ανακάμψει τις τελευταίες ημέρες, αν και χλιαρά, μετά την επίθεση του Ισραήλ στο Ιράν, η οποία απειλεί να αναστατώσει τη Μέση Ανατολή και να πλήξει τις αγορές πετρελαίου.

Η πολιτική Τραμπ

Αυτό θα μπορούσε να εξηγήσει μέρος της αδιαφορίας που προέρχεται από την κυβέρνηση. Για χρόνια, ο Τραμπ και ο στενός του κύκλος υποστήριζαν ένα ασθενέστερο δολάριο για να βοηθήσουν τους κατασκευαστές να ανταγωνιστούν τις φθηνές εισαγωγές και να προσλάβουν περισσότερους εργάτες εργοστασίων στην εγχώρια αγορά.

Και ενώ έχει κρατήσει σιωπή για αυτό το θέμα από τότε που επέστρεψε στον Λευκό Οίκο, πολλοί πιστεύουν ότι συνεχίζει να διαμορφώνει τον τρόπο σκέψης του για το δολάριο. Επισημαίνουν την απόφαση της κυβέρνησης να μην απαντήσει γρήγορα στις εικασίες τον περασμένο μήνα ότι πιέζει για ένα ασθενέστερο δολάριο στο πλαίσιο των διαπραγματεύσεων για τους δασμούς με την Ταϊβάν και τη Νότια Κορέα. Αυτή η φλυαρία είχε οδηγήσει το δολάριο σε κατακόρυφη πτώση έναντι και των δύο νομισμάτων, τροφοδοτώντας ένα ευρύτερο sell-off σε όλη την Ασία και εμβαθύνοντας τις απώλειές του φέτος. «Το μήνυμα είναι διακριτικό αλλά σαφές: Η ισχύς του δολαρίου είναι πλέον διαπραγματεύσιμη», δήλωσε ο Χάρις Κουρσίντ, επικεφαλής επενδύσεων στην Karobaar Capital στο Σικάγο.

Έπειτα, υπάρχει ο φόρος «εκδίκησης», όπως έχει γίνει γνωστό το άρθρο 899 του φορολογικού νομοσχεδίου Τραμπ που βρίσκεται στο Κογκρέσο. Περιτριγυρισμένο από σελίδες με διατάξεις μείωσης φόρων για Αμερικανούς εργαζόμενους και εταιρείες, θα αυξήσει τον συντελεστή φόρου εισοδήματος για επενδυτές με έδρα το εξωτερικό με πολιτικές που οι ΗΠΑ θεωρούν μεροληπτικές.

Το φορολογικό νομοσχέδιο του Τραμπ, στην τρέχουσα κατάστασή του, θα αυξήσει τις χρηματοδοτικές ανάγκες. Το μη κομματικό Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου εκτιμά ότι η εκδοχή που εγκρίθηκε από την κάτω βουλή θα προσθέσει σχεδόν 3 τρισεκατομμύρια δολάρια στα ελλείμματα των ΗΠΑ την επόμενη δεκαετία.

Ακόμα κι αν το φορολογικό νομοσχέδιο απορριφθεί, τα οικονομικά της κυβέρνησης φαίνονται επισφαλή. Το έλλειμμα του προϋπολογισμού έχει διογκωθεί σε περισσότερο από 6% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος τα τελευταία δύο χρόνια, το μεγαλύτερο που έχει καταγραφεί ποτέ, εξαιρουμένων περιόδων πολέμου ή απότομης οικονομικής ύφεσης. Και το χρέος της κυβέρνησης έχει εκτοξευθεί στα 29 τρισεκατομμύρια δολάρια, ίσο με σχεδόν το 100% του ΑΕΠ. Πριν από μια δεκαετία, αυτός ο αριθμός ήταν 72%.

Υποβάθμιση

Τον Μάιο, οι ΗΠΑ έχασαν την τελευταία πιστοληπτική τους αξιολόγηση AAA, όταν ο οίκος αξιολόγησης Moody’s τις υποβάθμισε, επικαλούμενος τα αυξανόμενα ελλείμματα.

Εβδομάδες νωρίτερα, οι επενδυτές προέβησαν οι ίδιοι σε ένα είδος υποβάθμισης. Καθώς ο Τραμπ παρουσίαζε το δασμολογικό του σχέδιο, άρχισαν να αντιμετωπίζουν τα ομόλογα του Δημοσίου – που θεωρούνταν για καιρό το σημείο αναφοράς χωρίς κίνδυνο στη Wall Street – ως επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία , πουλώντας τα (και αγοράζοντάς τα) παράλληλα με τις μετοχές.

Όπως υπογραμμίζει στην ανάλυσή του το Bloomberg, η παραδοσιακή συσχέτιση μεταξύ των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου και του δολαρίου επίσης κατέρρευσε. Καθώς οι αποδόσεις των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου αυξάνονταν, το δολάριο υποχωρούσε. Για χρόνια, ίσχυε το αντίθετο: η αύξηση των επιτοκίων προσέλκυε τους επενδυτές στο παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα, ωθώντας το υψηλότερα.

Τώρα, όμως, με τις ΗΠΑ να απομονώνονται ολοένα και περισσότερο διεθνώς και να βυθίζονται όλο και περισσότερο στο χρέος, μια πολύ διαφορετική δυναμική φαινόταν να επικρατεί: Οι επενδυτές πουλούσαν ομόλογα του Δημοσίου, αύξαναν τις αποδόσεις και στη συνέχεια απέσυραν τα χρήματά τους εκτός χώρας. Η συσχέτιση δολαρίου και ομολόγων παραμένει ανεστραμμένη σήμερα.