Η στροφή του Έλληνα μεγιστάνα στο Λονδίνο είναι δώρο και για τις δύο πλευρές

Reuters Breakingviews

Ο Ευάγγελος Μυτιληναίος κάνει ένα αντιφατικό ποντάρισμα για το Λονδίνο. Καθώς οι ανταγωνιστές εγκαταλείπουν την αγορά του Ηνωμένου Βασιλείου για πιο ισχυρές αποτιμήσεις αλλού, ο Έλληνας μεγιστάνας μετέφερε την κύρια εισαγωγή της μετοχής της Metlen Energy & Metals αξίας 8 δισεκατομμυρίων δολαρίων από την Αθήνα στη Βρετανία. Εάν η άνοδος της τιμής της μετοχής την πρώτη ημέρα μπορεί να διατηρηθεί, τόσο η εταιρεία όσο και το χρηματιστήριο θα ωφεληθούν.

Δεδομένου ότι οι βρετανικές εταιρείες take-private βρίσκονται στο υψηλότερο επίπεδό τους από το 2011 και τα διοικητικά συμβούλια του Ηνωμένου Βασιλείου τρέμουν για τις υψηλότερες υποτιθέμενες αποτιμήσεις των ΗΠΑ, η ανησυχία είναι ότι μια απελπισμένη Βρετανία διστάζει να περάσει από αδέξιες καταχωρίσεις που επιδεινώνουν τη δύσκολη θέση της. Αλλά αυτό αγνοεί την πιθανότητα το θεσμικό βάθος του Λονδίνου να εξακολουθεί να προσελκύει ομίλους που έχουν ξεπεράσει τις εγχώριες αγορές τους.

Σε σύγκριση με το Ηνωμένο Βασίλειο, το ελληνικό χρηματιστήριο έχει λιγότερη ρευστότητα. Ο μετασχηματισμός της Metlen από οικογενειακή επιχείρηση σε έναν ολοκληρωμένο όμιλο ενέργειας και αλουμινίου της δίνει μια υβριδική ταυτότητα που θα μπορούσε να βρει απήχηση στους επενδυτές του Λονδίνου που έχουν συνηθίσει να αξιολογούν εταιρείες εξόρυξης, κοινής ωφέλειας και αμυντικούς εργολάβους. Παρά τις επικρίσεις, η εισαγωγή στο χρηματιστήριο του Ηνωμένου Βασιλείου φέρνει μεγαλύτερη έκθεση σε tracker funds και σε πιο πλούσιες τσέπες.

Αυτοί οι νέοι επενδυτές μπορεί να θεωρήσουν την Metlen υποτιμημένη. Η ενέργεια αντιπροσώπευε σχεδόν το 70% των κερδών EBITDA ύψους 1,1 δισεκατομμυρίου ευρώ της Metlen πέρυσι, καλύπτοντας αιολικά πάρκα, εμπορία ενέργειας και λιανική πώληση ηλεκτρικής ενέργειας. Η Morgan Stanley αναμένει ότι το ποσό αυτό θα αυξηθεί στο 1 δισεκατομμύριο ευρώ έως το 2028. Εφαρμόζοντας έναν πολλαπλασιαστή 7 φορές, σύμφωνα με τις ολοκληρωμένες ευρωπαϊκές εταιρείες κοινής ωφέλειας, η αξία του τμήματος από μόνη της θα μπορούσε να φτάσει τα 7 δισεκατομμύρια ευρώ.

Στον τομέα των μετάλλων, που περιλαμβάνει αλουμίνιο, σπάνια μέταλλα όπως το γάλλιο, χαλκό που ανακτάται από απόβλητα και αμυντικά υλικά για υποβρύχια και άρματα μάχης, τα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) θα μπορούσαν να διπλασιαστούν στα 678 εκατομμύρια ευρώ. Πολλαπλασιαστές του τομέα των μεικτών μετάλλων – 5 φορές για εταιρείες βασικών μετάλλων όπως η Norsk Hydro  και 12 φορές για αμυντικές όπως η Rheinmetall, σύμφωνα με τις προβλέψεις του Visible Alpha – και η μονάδα θα μπορούσε να αξίζει πάνω από 4 δισεκατομμύρια ευρώ.

Προσθέστε έναν κλάδο υποδομών που εκτιμάται στα 700 εκατομμύρια ευρώ, σύμφωνα με την Morgan Stanley, και η επιχειρηματική αξία της Metlen θα μπορούσε να φτάσει τα 12 δισεκατομμύρια ευρώ. Αφαιρέστε 2,6 δισεκατομμύρια ευρώ καθαρού χρέους, και αυτό συνεπάγεται ένα premium 40% στην τρέχουσα κεφαλαιοποίηση αγοράς της Metlen, η οποία ανέρχεται σε 6,7 δισεκατομμύρια ευρώ. Οι επενδυτές έχουν αρχίσει να το προσέχουν: η μετοχή έχει ήδη σημειώσει άνοδο 40% φέτος, αφότου ο κ. Μυτιληναίος πήρε την απόφαση για το Λονδίνο και προέβλεψε διπλασιασμό των κερδών EBITDA μεσοπρόθεσμα.

Μια αρχική άνοδος 8% στις πρώτες πρωινές συναλλαγές της Δευτέρας, ομολογουμένως, υποχώρησε κάπως αργότερα το πρωί. Μέρος των EBITDA της Metlen προέρχεται από τη μεταφορά ρωσικού αγωγού και υγροποιημένου φυσικού αερίου, κάτι που προκαλεί πολιτικό θόρυβο. Ωστόσο, Ο Ευάγγελος Μυτιληναίος, ο οποίος κατέχει περίπου το ένα πέμπτο της εταιρείας, προεδρεύει ενός συντηρητικού ισολογισμού – το καθαρό χρέος είναι μόνο 1,4 φορές υψηλότερο από τα προβλεπόμενα EBITDA για το 2028.

Με το καθεστώς του Λονδίνου ως κόμβου της χρηματιστηριακής αγοράς να βρίσκεται σε εξέλιξη, οι αξιόπιστοι νέοι συμμετέχοντες έχουν καθυστερήσει.