Η συμφωνία της HSBC στο Χονγκ Κονγκ αφήνει τους μετόχους στο σκοτάδι

Reuters Breakingviews

Η αρχική αντίδραση των μετόχων της HSBC στην πρώτη μεγάλη εξαγορά του Georges Elhedery ως Διευθύνοντος Συμβούλου είναι μια τεράστια αρνητική κίνηση. Την Πέμπτη, η τράπεζα με έδρα το Λονδίνο αποκάλυψε μια προσφορά 14 δισεκατομμυρίων δολαρίων για το 37% της Hang Seng Bank του Χονγκ Κονγκ, που δεν κατέχει ήδη.

Οι επενδυτές προχώρησαν σε διαγραφή έως και 7%, ή 16 δισεκατομμυρίων δολαρίων, από τις μετοχές του αγοραστή στο Χονγκ Κονγκ. Αυτό είναι υπερβολικό, αλλά με τους μετόχους της HSBC να παραμένουν στο σκοτάδι για ορισμένα κρίσιμα ζητήματα σχετικά με τη συμφωνία, και χωρίς ψηφοφορία επί αυτής, αυτό είναι κατανοητό.

Ο Elhedery υποστηρίζει ότι η ανάληψη πλήρους ελέγχου είναι μια έξυπνη χρήση του κεφαλαίου – και καλύτερη από τη χρήση του για επαναγορές μετοχών, οι οποίες θα ανασταλούν για τρία τρίμηνα για να επιτραπεί στην HSBC να ενισχύσει ξανά τον δείκτη κοινών μετοχών της.

Αυτή η πιθανή παύση θα μπορούσε να ήταν μεγαλύτερη: εάν η συμφωνία εγκριθεί, η HSBC θα αποκτήσει πρόσβαση σε επιπλέον 3,2 δισεκατομμύρια δολάρια από το κεφάλαιο της Hang Seng. Σε κάθε περίπτωση, η προσφορά αποτιμά την Hang Seng έως και 1,8 φορές τη λογιστική της αξία στα τέλη Ιουνίου, ενώ η HSBC διαπραγματεύεται περίπου 1,3 φορές, επομένως έχει ακόμη πολύ δρόμο να να ανέβει. Με άλλα λόγια, προσφέρει ένα γενναίο premium 30% για τον στόχο της.

Η HSBC κατέχει πλειοψηφικό μερίδιο στην Hang Seng εδώ και 60 χρόνια, επομένως θα έπρεπε να βρίσκεται σε ιδανική θέση για να γνωρίζει ποια επιπλέον αξία μπορεί να αποσπάσει από μια πληρέστερη σχέση.

Ορισμένοι υπολογισμοί υποδηλώνουν ότι ο αγοραστής θα χρειαστεί να μειώσει περίπου το 20% των εξόδων του θηράματός του για να καλύψει το premium των περίπου 3 δισεκατομμυρίων δολαρίων, υπολογίζει το Breakingviews. Αυτό δεν είναι παράλογο για δύο εντελώς ανεξάρτητες τράπεζες που λειτουργούν στην ίδια αγορά.

Αλλά, στην περίπτωση της HSBC και της Hang Seng δεν είναι έτσι. Μπορεί να έχουν αξιοποιήσει πολλά οφέλη κατά τη διάρκεια της μακράς συνεργασίας τους. Και ενώ μπορεί κάλλιστα να υπάρχουν ευκαιρίες για τις δύο να αυξήσουν τα έσοδα μαζί, τις οποίες δεν θα μπορούσαν να επιτύχουν μόνες τους, η HSBC δεν έχει θέσει στόχο ούτε για συνέργειες ούτε για μειώσεις κόστους. Επιπλέον, το σχέδιό της να διατηρήσει τη λειτουργία της Hang Seng ως ξεχωριστή τράπεζα περιορίζει τις δυνατότητες αυτών.

Ομοίως, ο Eldhedery μέχρι στιγμής τηρεί σιγή ιχθύος σε μεγάλο βαθμό για τον «ελέφαντα στο δωμάτιο» της Hang Seng: το χαρτοφυλάκιο εμπορικών ακινήτων της. Μια πτώση 30% στις τιμές των ακινήτων στο Χονγκ Κονγκ από το 2021 έχει εκτοξεύσει τον δείκτη μη εξυπηρετούμενων δανείων της τράπεζας από 1,04% σε 6,69%.

Στα τέλη Ιουνίου, έως και 88% του χαρτοφυλακίου εμπορικών ακινήτων ύψους 123 δισεκατομμυρίων δολαρίων Χονγκ Κονγκ (15,8 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ) ταξινομήθηκε ως έχον “σημαντική αύξηση πιστωτικού κινδύνου” ή χειρότερα.

Αυτό προκάλεσε αναφορές στα μέσα ενημέρωσης ότι η Hang Seng σκέφτεται να πουλήσει ορισμένα από τα προβληματικά περιουσιακά της στοιχεία σε τρίτους.

Οι μέτοχοι της HSBC φαίνεται να υποθέτουν ότι ολόκληρο το χαρτοφυλάκιο ακινήτων σε γραφεία της Hang Seng θα εξαφανιστεί.

Αυτό είναι εξαιρετικά απίθανο, ακόμη και αν οι τιμές των ακινήτων στο ασιατικό χρηματοπιστωτικό κέντρο μειωθούν περαιτέρω πριν σταθεροποιηθούν. Όσο όμως οι επενδυτές παραμένουν στο σκοτάδι, τόσο πιο πιθανό είναι να αντιδράσουν υπερβολικά και να δουν την προσφορά ως πακέτο διάσωσης.