Goldman Sachs: Γιατί παλεύει με τα φαντάσματα του παρελθόντος;

Περισσότερα από τρία χρόνια έχει περάσει από τότε που η Goldman Sachs άρχισε προσπάθειες να επιδιορθώσει προβλήματα εντός του εισηγμένου στο χρηματιστήριο βραχίονά της, Goldman Sachs BDC, που δραστηριοποιείται στον ιδιωτικό δανεισμό. Παρά τις προσπάθειες, όμως, οι επενδυτές παρατηρούν με σκεπτικισμό.

Η εταιρεία ανάπτυξης επιχειρήσεων (BDC), η οποία δανείζει σε εταιρείες μεσαίας αγοράς και καταβάλλει εισόδημα στους μετόχους μέσω μερισμάτων, έχει πληγεί από την επιδείνωση της ποιότητας των δανείων, την πτώση των αξιών των περιουσιακών στοιχείων και την κακή απόδοση των μετοχών.

Η καθαρή αξία ενεργητικού ανά μετοχή έχει μειωθεί για επτά συνεχόμενα τρίμηνα και η μετοχή της έχει υποχωρήσει ακόμη περισσότερο. Ένας αναλυτής κατατάσσει τώρα την πιστωτική απόδοση της Goldman Sachs BDC κοντά στο κάτω μέρος των συναφών επιχειρήσεων- 25η από τις 26 εισηγμένες στο χρηματιστήριο BDC – μια ασυνήθιστη θέση για μια εταιρεία του μεγέθους της Goldman, αναφέρει η Wall street Journal.

Οι δυσκολίες της BDC πηγάζουν σε μεγάλο βαθμό από παλαιότερα δάνεια που έχουν επιδεινωθεί. Καθώς οι πιστωτικές συνθήκες επιδεινώθηκαν, η εταιρεία αναγκάστηκε να αναδιαρθρώσει τα δάνεια καθυστερώντας τις πληρωμές τόκων, παρατείνοντας τις λήξεις και μεταφέροντας ορισμένα δάνεια σε μη δεδουλευμένο καθεστώς, πράγμα που σημαίνει ότι οι δανειολήπτες δεν πραγματοποιούν πλέον πληρωμές τόκων.

Ενώ η διοίκηση λέει ότι τα νεότερα δάνεια έχουν καλύτερη απόδοση και οι πρόσφατες μετρήσεις δείχνουν βελτίωση, οι αναλυτές σημειώνουν ότι τα παλαιότερα, προβληματικά δάνεια εξακολουθούν να αποτελούν σημαντικό μερίδιο του χαρτοφυλακίου και συνεχίζουν να επηρεάζουν τα αποτελέσματα.

Ζημιές διαρκείας για τη Goldman Sachs

Η παρατεταμένη εκκαθάριση αναδεικνύει ευρύτερους κινδύνους στην ταχέως αναπτυσσόμενη αγορά ιδιωτικής πίστης. Οι αναδιαρθρώσεις δανείων μπορεί να διαρκέσουν χρόνια, δεσμεύοντας κεφάλαια και μειώνοντας τις αποτιμήσεις, γεγονός που με τη σειρά του διατηρεί υπό πίεση τις τιμές των μετοχών της BDC.

Αυτή η δυναμική έχει επηρεάσει πολλές BDC φέτος, αλλά η κατάσταση της Goldman ξεχωρίζει δεδομένης της φήμης και των πόρων της εταιρείας. Οι αναλυτές τονίζουν ότι οι πιστωτικές ζημίες – όχι η απάτη ή η κακοπροαίρετη διαγωγή – είναι το κύριο ζήτημα, καταδεικνύοντας πώς ακόμη και τα σχετικά συνηθισμένα λάθη αξιολόγησης μπορούν να διαβρώσουν τις αποδόσεις των επενδυτών με την πάροδο του χρόνου.

Η BDC της Goldman αντιπροσωπεύει ένα μικρό κομμάτι της ευρύτερης ιδιωτικής πιστωτικής λειτουργίας της εταιρείας – περίπου 3,4 δισεκατομμύρια δολάρια από περίπου 162 δισεκατομμύρια δολάρια σε περιουσιακά στοιχεία – αλλά λειτουργούσε για χρόνια σε μεγάλο βαθμό απομονωμένη από την υπόλοιπη επιχείρηση διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της Goldman.

Προηγουμένως, η BDC συχνά αγόραζε δάνεια που προέρχονταν από άλλες τράπεζες ή δάνειζε απευθείας σε μικρότερες εταιρείες που υποστηρίζονταν από ιδιωτικά κεφάλαια, μερικές φορές με αδύναμα οικονομικά προφίλ. Πρώην υπάλληλοι είπαν στην Journal ότι τα πρότυπα αξιολόγησης ήταν ασυνεπή και ορισμένα δάνεια δεν έπρεπε ποτέ να είχαν εγκριθεί.

O Διευθύνων Σύμβουλος της Goldman Sachs Ντέιβιντ Σόλομον

Το παρελθόν που στοιχειώνει

Αυτό άλλαξε αφότου ο Διευθύνων Σύμβουλος Ντέιβιντ Σόλομον αναδιοργάνωσε τη διαχείριση περιουσιακών στοιχείων και ενσωμάτωσε την BDC στην κύρια μονάδα ιδιωτικής πίστης της Goldman. Η Goldman άλλαξε ηγεσία, το χαρτοφυλάκιο ελέγχθηκε διεξοδικά και η BDC απέκτησε πρόσβαση σε μεγαλύτερες, υψηλότερης ποιότητας συμφωνίες που σχετίζονται με την επενδυτική τράπεζα της Goldman. Παρά τις αλλαγές αυτές, η εταιρεία εξακολουθεί να διαχειρίζεται δάνεια που είχαν χορηγηθεί πριν την αναδιάρθρωση.

Αρκετές επενδύσεις υψηλού προφίλ καταδεικνύουν τη ζημιά. Η BDC της Goldman ήταν δανειστής της Thrasio, μιας εταιρείας καταναλωτικών αγαθών με επίκεντρο την Amazon, η οποία γνώρισε άνθηση κατά τη διάρκεια της πανδημίας πριν καταρρεύσει και υποβάλει αίτηση πτώχευσης το 2024.

Η BDC υποστήριξε επίσης την Pluralsight, μια εταιρεία τεχνολογικής εκπαίδευσης που αργότερα εισήλθε σε αναδιάρθρωση αφού λειτουργούσε με αρνητικά περιθώρια κέρδους. Οι ζημίες από αυτές και παρόμοιες συμφωνίες έχουν μειώσει την καθαρή αξία ενεργητικού κατά περίπου 20% από το 2021.

Οι τροποποιήσεις δανείων, συμπεριλαμβανομένης της αυξημένης χρήσης τόκων πληρωμής σε είδος (PIK), βοήθησαν τους δανειολήπτες βραχυπρόθεσμα, αλλά ανέβαλαν τα έσοδα από μετρητά και ενδεχομένως αύξησαν τον μελλοντικό κίνδυνο. Σε συνδυασμό με τις προσδοκίες για χαμηλότερα επιτόκια και τον αυξανόμενο ανταγωνισμό, αυτά τα πιστωτικά ζητήματα ανάγκασαν τελικά την BDC να μειώσει το μέρισμά της νωρίτερα φέτος, μειώνοντας περαιτέρω την εμπιστοσύνη των επενδυτών.