JP Morgan: Υγιής διόρθωση το… «χάος» στα εμπορεύματα

Η JP Morgan επιχειρεί να ερμηνεύσει το χαοτικό ξεκίνημα του Φεβρουαρίου στις αγορές εμπορευμάτων, θέτοντας το κρίσιμο ερώτημα αν η έντονη μεταβλητότητα αποτελεί προάγγελο βαθύτερων εξελίξεων ή απλώς μια τεχνική διόρθωση μετά από υπερβολές.

Όπως επισημαίνει ο αμερικανικός οίκος, η βίαιη πτώση των τιμών την περασμένη Παρασκευή –με τον χρυσό να καταγράφει τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση από το 1983 (-9%) και το ασήμι να καταρρέει κατά 26%, τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση στην ιστορία του– συνοδεύτηκε από ισχυρές πιέσεις και σε χαλκό, bitcoin, αγροτικά προϊόντα και κτηνοτροφικά συμβόλαια.

Το sell-off συνεχίστηκε, με την ενέργεια να μπαίνει στο επίκεντρο των ρευστοποιήσεων, καθώς οι τιμές του φυσικού αερίου κατέρρευσαν και το πετρέλαιο κατέγραψε τη μεγαλύτερη πτώση εξαμήνου.

Συνολικά, τα εμπορεύματα έχασαν σχεδόν 8% σε μόλις τρεις ημέρες, με το αμερικανικό φυσικό αέριο να υποχωρεί κατά 57%, το ασήμι κατά 33%, τον χρυσό κατά 13% και τον χαλκό και το πετρέλαιο κατά περίπου 7%, παρασύροντας χαμηλότερα και τις αγορές μετοχών διεθνώς.

Υγιής Διόρθωση

Ωστόσο, η JP Morgan ξεκαθαρίζει ότι δεν βλέπει σε αυτές τις κινήσεις ένα σημείο καμπής. Αντίθετα, εκτιμά πως πρόκειται για μια υγιή διόρθωση, η οποία δημιουργεί ευκαιρίες τοποθετήσεων στα μέταλλα, ενώ στον αντίποδα αναμένει περαιτέρω πιέσεις στον ενεργειακό τομέα.

Το βασικό επιχείρημα του οίκου στηρίζεται στο γεγονός ότι η παγκόσμια ανάπτυξη επαναπληθωρίζεται και η μεταποιητική δραστηριότητα βρίσκεται σε φάση καμπής. Από το τέταρτο τρίμηνο του 2025 καταγράφεται σαφής προκυκλική στροφή στις αγορές, με στήριξη από τη χαλαρότερη νομισματική πολιτική στις ανεπτυγμένες οικονομίες και την έντονα επεκτατική δημοσιονομική πολιτική στις μεγάλες οικονομίες.

Στις ΗΠΑ, το δημοσιονομικό πακέτο «One Big Beautiful Bill» εκτιμάται ότι θα ενισχύσει την ανάπτυξη κατά 0,9%, ενώ αντίστοιχα μέτρα αναμένεται να προσθέσουν περίπου 1% στην ανάπτυξη της Γερμανίας και 0,5% στην Ιαπωνία το 2026.

Παράλληλα, η υποχώρηση των εμπορικών εντάσεων και των περιορισμών στη μετανάστευση, η ισχυρή επένδυση σε τεχνητή νοημοσύνη και data centers, η αποδυνάμωση του δολαρίου και τα μεγάλα γεγονότα στις ΗΠΑ λειτουργούν ως πρόσθετοι καταλύτες για ανάπτυξη και πληθωρισμό.

Η εικόνα αυτή αποτυπώνεται και στους δείκτες PMI, με την JP Morgan να επισημαίνει ότι η παγκόσμια μεταποίηση επιταχύνει και η ανάκαμψη διευρύνεται γεωγραφικά. Οι ΗΠΑ κατέγραψαν την ισχυρότερη ένδειξη μεταποίησης από το 2022, η Ιαπωνία εμφάνισε αισθητή βελτίωση και η Δυτική Ευρώπη σταθεροποιείται, ενώ στις αναδυόμενες αγορές της Ασίας (εκτός Κίνας) η παραγωγή ενισχύεται σημαντικά.

Με βάση τη σχέση των τιμών του χαλκού με τον παγκόσμιο PMI, η JP Morgan εκτιμά ότι η πρόσφατη άνοδος του χαλκού «τιμολογεί» έναν PMI κοντά στο 53, επίπεδο σαφώς υψηλότερο από τα τρέχοντα στοιχεία. Αν και αναγνωρίζει ότι η αισιοδοξία μπορεί να έχει υπερβεί τα θεμελιώδη, σημειώνει ότι το προκυκλικό αφήγημα παραμένει ισχυρό.

Ο ρόλος του δολαρίου

Παρά ταύτα, η τράπεζα υπογραμμίζει ότι οι ομοιότητες μεταξύ των επιμέρους αγορών εμπορευμάτων σταματούν εδώ. Η πρόσφατη βουτιά στα πολύτιμα μέταλλα αποδίδεται αφενός στην ενίσχυση του δολαρίου μετά την υποψηφιότητα του Kevin Warsh για την προεδρία της Fed, αλλά κυρίως στην ταχεία εκκαθάριση υπερβολικών long θέσεων που είχαν δημιουργηθεί έπειτα από μια μη βιώσιμη, επιταχυνόμενη άνοδο.

Αντίθετα, η άνοδος των τιμών στην ενέργεια από τις αρχές του έτους οφείλεται κυρίως σε προσωρινούς παράγοντες, όπως τα ακραία καιρικά φαινόμενα και η γεωπολιτική ένταση με το Ιράν – παράγοντες που, σύμφωνα με την JP Morgan, δεν αναμένεται να έχουν μόνιμο χαρακτήρα.

Οι συστάσεις

Σε επίπεδο επιμέρους εμπορευμάτων, η JP Morgan παραμένει σταθερά αισιόδοξη για τον χρυσό, τονίζοντας ότι οι διορθώσεις αποτελούν αναγκαίο μέρος μιας μακροπρόθεσμης ανοδικής τάσης. Η ζήτηση από κεντρικές τράπεζες εκτιμάται ότι θα παραμείνει ιδιαίτερα ισχυρή, με καθαρές αγορές περίπου 800 τόνων το 2026, οδηγώντας την τιμή του χρυσού προς τα 6.300 δολάρια ανά ουγγιά έως το τέλος του έτους.

Για το ασήμι, η τράπεζα εμφανίζεται πιο επιφυλακτική βραχυπρόθεσμα, λόγω αυξημένης μεταβλητότητας και κινδύνου βαθύτερης διόρθωσης, αν και εκτιμά ότι οι τιμές δύσκολα θα υποχωρήσουν κάτω από τα 75–80 δολάρια/ουγγιά τους επόμενους μήνες.

Στον χαλκό, η JP Morgan θεωρεί ότι το θεμελιώδες «κορύφωμα» δεν έχει ακόμη επιτευχθεί, με πιθανή άνοδο ακόμη και προς τα 15.000 δολάρια/τόνο, καθώς η ζήτηση από ΗΠΑ και Κίνα ενισχύεται και τα αποθέματα στο LME ενδέχεται να μειωθούν σε κρίσιμα επίπεδα.

Αντίθετα, για το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο, η JP Morgan εκτιμά ότι οι τρέχουσες τιμές ενσωματώνουν ένα γεωπολιτικό premium περίπου 7 δολαρίων ανά βαρέλι, το οποίο αναμένεται να υποχωρήσει. Παρά τη βραχυπρόθεσμη στήριξη από τον χειμώνα και τις εντάσεις στη Μέση Ανατολή, η τράπεζα προβλέπει ότι η παγκόσμια προσφορά θα αυξηθεί με ρυθμό τριπλάσιο της ζήτησης μέσα στο 2026, με βασικό μοχλό τους παραγωγούς εκτός OPEC+.

Στο φυσικό αέριο, οι ακραίες διακυμάνσεις του Ιανουαρίου αποδίδονται σε έναν συνδυασμό καιρού, χαμηλών αποθεμάτων και τοποθετήσεων επενδυτών, με την JP Morgan να εκτιμά ότι καθώς οι καιρικές συνθήκες ομαλοποιούνται, οι τιμές θα παραμείνουν ευμετάβλητες αλλά χωρίς διατηρήσιμη ανοδική τάση.