Οι πιστωτικές κατσαρίδες είναι παντού εκτός από τις τραπεζικές μετοχές

Reuters Breakingviews

Οι τραπεζικές μετοχές θα πρέπει θεωρητικά να αποτελούν πρώιμο δείκτη ευρύτερου οικονομικού πόνου. Αυτό συμβαίνει επειδή οι εταιρικές αφερεγγυότητες, οι αθετήσεις στεγαστικών δανείων και τα συναφή μπορούν να διαβρώσουν γρήγορα τα κέρδη, ωθώντας τους επενδυτές μετοχών να πουλήσουν με τα πρώτα σημάδια πιστωτικού στρες.

Αυτή τη στιγμή, ωστόσο, οι μεγάλες ευρωπαϊκές και αμερικανικές αποτιμήσεις τραπεζών δεν υποδηλώνουν τέτοιους φόβους. Αυτό έρχεται σε πλήρη αντίθεση με τα αυξανόμενα σημάδια εταιρικής δυσπραγίας ή πιστωτικών κατσαρίδων, όπως το έθεσε πρόσφατα το αφεντικό της JPMorgan, Τζέιμι Ντίμον.

Η αισιοδοξία των επενδυτών είναι εμφανής στις Ηνωμένες Πολιτείες, όπου κατά μέσο όρο η JPMorgan, η Bank of America, η Goldman Sachs, η Morgan Stanley και η Citigroup διαπραγματεύονται με 2,2 φορές την ενσώματη λογιστική αξία τους σε ορίζοντα 12 μηνών ή 58% πάνω από τον μέσο όρο των 10 ετών. Εν τω μεταξύ, στην Ευρώπη, η HSBC, η Barclays η BNP Paribas, η Banco Santander, η Deutsche Bank και η UBS είναι 43% πάνω από τον δεκαετή μέσο όρο τους, χρησιμοποιώντας το ίδιο μέτρο.

Τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου των ευρωπαϊκών τραπεζών την Τετάρτη παρείχαν κάποια αιτιολόγηση για τις έμμεσα δυσοίωνες απόψεις των επενδυτών σχετικά με την πίστωση. Ο επικεφαλής οικονομικών της UBS, Τοντ Τάκνερ, δήλωσε στους αναλυτές ότι δεν ανησυχεί για το ευρύτερο περιβάλλον, παρά την πρόσφατη κατάρρευση του αμερικανικού προμηθευτή ανταλλακτικών αυτοκινήτων First Brands, η οποία έπληξε το hedge fund O’Connor του ελβετικού ομίλου. Εν τω μεταξύ, η Santander και η Deutsche ανακοίνωσαν χαμηλότερες προβλέψεις για επισφαλή δάνεια από ό,τι πριν από ένα χρόνο.

Αν όμως εμβαθύνετε στις λεπτομέρειες, οι κατσαρίδες είναι εύκολο να εντοπιστούν. Η BNP , για παράδειγμα, την Τρίτη έλαβε χρέωση 190 εκατομμυρίων ευρώ για αναμενόμενο επισφαλές χρέος στις παγκόσμιες αγορές της. Ο Διευθύνων Σύμβουλος Jean-Laurent Bonnafé δήλωσε ότι επρόκειτο για απάτη στον τομέα της χρηματοδότησης απαιτήσεων και δεν σχετίζεται με τις γνωστές πρόσφατες υποθέσεις στις ΗΠΑ. Η Deutsche Bank, παρά τα συνολικά χαμηλά στοιχεία για το επισφαλές χρέος, σχημάτισε μια τεράστια πρόβλεψη 308 εκατομμυρίων ευρώ για πιστωτικές ζημίες στην επενδυτική τράπεζα, η οποία ήταν υπερδιπλάσια από το περσινό ποσό. Η τράπεζα απέδωσε την ευθύνη σε αλλαγές στα μοντέλα κινδύνου, αλλά ανέφερε επίσης και απομειώσεις.

Το γεγονός ότι η πρόβλεψη της BNP δεν συνδεόταν με την First Brands ή άλλες πρόσφατες, υψηλού προφίλ, αθετήσεις πληρωμών στις ΗΠΑ υποδηλώνει ότι η αυξανόμενη πιστωτική πίεση δεν περιορίζεται σε μερικές μεμονωμένες περιπτώσεις. Εν τω μεταξύ, η ανεργία αυξάνεται σιγά σιγά στις ΗΠΑ, τη Βρετανία και τη Γερμανία, γεγονός που συνήθως αυξάνει τις ζημίες από στεγαστικά δάνεια και πιστωτικές κάρτες.

Έχει περάσει καιρός από τότε που οι τράπεζες αναγκάστηκαν να ανησυχούν για μια σημαντική στροφή στον πιστωτικό κύκλο. Η πανδημία ήρθε και πέρασε πιο γρήγορα από ό,τι αρχικά φοβόντουσαν οι διευθύνοντες σύμβουλοι, με πολλές από τις αρχικές χρεώσεις για επισφαλείς απαιτήσεις να αντιστρέφονται και να καταχωρούνται εκ νέου ως κέρδη το 2021. Τώρα, με τις οικονομίες να επιβραδύνονται και το εταιρικό άγχος να φαίνεται να αυξάνεται, οι τιμές των μετοχών τους υποδηλώνουν ότι δεν υπάρχει λόγος ανησυχίας. Οι μέτοχοι κάνουν ένα τολμηρό στοίχημα.