Για ένα μυστηριώδη λόγο η απόδοση των δεκαετών γερμανικών ομολόγων έχει την τάση να ενισχύεται κατά 0,15 ποσοστιαίες μονάδες μετά τον Αύγουστο. Φέτος, όπως επισημαίνει σε ανάλυση του ο Economist, ξεκίνησε νωρίς και δεν αφορούσε μόνο τον γερμανικό τίτλο.
Η ομιλία του Κέβιν Γουόρς, του προέδρου της Federal Reserve, στο Τζάκσον Χόλ, πυροδότησε το sell off των ομολόγων παγκοσμίως.Οι αποδόσεις έχουν αυξηθεί σχεδόν παντού, καθώς οι επενδυτές έχουν πουλήσει κρατικό χρέος (η τιμή των ομολόγων μειώνεται καθώς οι αποδόσεις αυξάνονται), τρομαγμένοι από τους αυξανόμενους κινδύνους πληθωρισμού, την αβεβαιότητα για την οικονομική ανάπτυξη και τη μηδενική όρεξη για δημοσιονομική πειθαρχία σχεδόν οπουδήποτε.
Την 1η Σεπτεμβρίου, οι αποδόσεις των δεκαετών ομολόγων της Ιαπωνίας έφτασαν το 3% για πρώτη φορά μετά από 30 χρόνια. Τα αμερικανικά 30ετή ομόλογα δεν απέχουν πολύ από το 19ετές υψηλό τους, 5,31%, που επιτεύχθηκε στα μέσα Αυγούστου. Τα αντίστοιχα βρετανικά ομόλογα, τα οποία τώρα προσφέρουν απόδοση 5,9%, δεν έχουν φτάσει τόσο χαμηλά από το 1998.
Οι ευρωπαϊκές αποδόσεις δεν έχουν φτάσει ακόμα σε αυτό το επίπεδο. Ωστόσο τα οικονομικά επιτελεία στις ευρωπαϊκές πρωτεύουσες που σχεδιάζουν τις επόμενες εκδόσεις ομολόγων έχουν τις δικές τους ιδιαίτερες προκλήσεις.
Ο πληθωρισμός
Ο πληθωρισμός είναι το πρώτο πρόβλημα. Σε αντίθεση με τις ΗΠΑ, όπου οι αυξανόμενες τιμές αντανακλούν κυρίως την ισχυρή εγχώρια ζήτηση, ο ένοχος στην Ευρώπη βρίσκεται στην πλευρά της προσφοράς και είναι εκτός ελέγχου των υπευθύνων χάραξης πολιτικής: το ενεργειακό σοκ από τον πόλεμο του Ιράν. Οι αγορές αναμένουν ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) θα αυξήσει το βασικό της επιτόκιο στο 2,9% μέχρι τα μέσα του 2027, από 2% πριν από την επίθεση της Αμερικής και του Ισραήλ στο Ιράν στα τέλη Φεβρουαρίου.
Επιπλέον, όταν ο κίνδυνος πληθωρισμού είναι υψηλός και προέρχεται από ένα σοκ προσφοράς, οι επενδυτές απαιτούν επιπλέον αποζημίωση για την κατοχή μακροπρόθεσμων τίτλων. Εν μέρει, αυτό οφείλεται στην πρόσθετη απόδοση που απαιτούν οι επενδυτές για να τους αποζημιώσει για την πληθωριστική αβεβαιότητα. Οφείλεται επίσης στο γεγονός ότι σε ένα σοκ προσφοράς, οι τιμές των ομολόγων και των μετοχών τείνουν να πωλούνται μαζί αντί να κινούνται σε αντίθετες κατευθύνσεις, γεγονός που καθιστά το χρέος έναν λιγότερο ελκυστικό τρόπο διαφοροποίησης ενός χαρτοφυλακίου.
Τα δημοσιονομικά
Η δεύτερη πρόκληση της Ευρώπης είναι δημοσιονομική. Η πρόσφατη στροφή της Γερμανίας για αύξηση των δαπανών που θα χρηματοδοτηθούν από ομόλογα και το επίμονα σπάταλο γαλλικό κράτος που το έλλειμμα του παραβιάζει κατά συρροή τους ευρωπαϊκούς κανόνες έχουν ωθήσει τις αποδόσεις προς τα πάνω από το 2025. Αυτό με τη σειρά του έχει αυξήσει το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους.
Το 2028 η Γαλλία θα δαπανήσει το 6% των κρατικών εσόδων για την εξαργύρωση κουπονιών, σε σύγκριση με 3% το 2019, εκτιμά ο οίκος αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας Fitch. Για την Ιταλία αυτό θα αυξηθεί από 7% σε 8,8% την ίδια περίοδο. Επειδή οι ευρωπαϊκοί φόροι είναι πολύ υψηλότεροι από ό,τι στην Αμερική ως ποσοστό του ΑΕΠ, η περαιτέρω αύξησή τους για την κάλυψη του δημοσιονομικού κενού είναι ιδιαίτερα δύσκολη. Η μείωση των δαπανών είναι πολιτικά δυσάρεστη.
Η τεχνητή νοημοσύνη
Το τρίτο πρόβλημα είναι ότι μέρος της αύξησης των αποδόσεων, εκτός από τον πληθωρισμό, οφείλεται στην ανάπτυξη και τις επενδύσεις εκτός Ευρώπης, οι οποίες απορροφούν κεφάλαια. Η οικονομία της Αμερικής προχωρά, με τη βοήθεια μεγάλων επενδύσεων σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης. Οι τεχνολογικοί γίγαντες προβλέπεται να δαπανήσουν πάνω από 5 τρισ. δολάρια σε κέντρα δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης μεταξύ 2025 και 2030. Τέτοιες δαπάνες στην Ευρώπη είναι ελάχιστες σε σύγκριση. Παρά τη μείωση των κερδών που προέρχεται εν μέρει από την υποεπένδυση, οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις είναι καθαροί αποταμιευτές.
Ωστόσο, παρόλο που οι ευρωπαϊκές εταιρείες βρίσκονται στο περιθώριο της κούρσας της τεχνητής νοημοσύνης, οι Ευρωπαίοι εκδότες ομολόγων είναι παρόλα αυτά μπλεγμένοι σε αυτήν. Αυτό συμβαίνει επειδή οι αμερικανικοί τεχνολογικοί γίγαντες πωλούν τα δικά τους μακροπρόθεσμα ομόλογα για να χρηματοδοτήσουν την υπεραξία τους – ύψους 250 δισ. δολαρίων φέτος και 400 δισ. δολαρίων το 2027, εκτιμά η τράπεζα Goldman Sachs.
Αυτοί οι εταιρικοί εκδότες είναι τόσο πιστοληπτικά αξιόπιστοι όσο οι κυβερνήσεις και, ως εκ τούτου, ανταγωνίζονται μαζί τους για τα χρήματα των επενδυτών. Είναι υπεύθυνοι για σχεδόν το ένα δέκατο της έκδοσης εταιρικών ομολόγων σε ευρώ φέτος, σύμφωνα με την ΕΚΤ.
Ο ρόλος της ΕΚΤ
Η αύξηση του χρέους σε παγκόσμιο επίπεδο συνεπάγεται μεγαλύτερη προσφορά μακροπρόθεσμων ομολόγων και, κατά συνέπεια, μεγαλύτερο «κίνδυνο διάρκειας» (δηλαδή το βαθμό μεταβολής της τιμής των ομολόγων ως αντίδραση σε μια μεταβολή των επιτοκίων) που πρέπει να αναλάβουν οι επενδυτές.
Στην Ευρώπη, η προσφορά ομολόγων είναι επίσης υψηλότερη, καθώς η ΕΚΤ μειώνει τον ισολογισμό της, κατά 1,2 τρισ. ευρώ από το 2022 και συνεχίζει να τα μειώνει. Ταυτόχρονα, η ζήτηση από τους μεγάλους αγοραστές μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων μειώνεται. Τα συνταξιοδοτικά ταμεία που αγόρασαν τόνους για να χρηματοδοτήσουν συνταξιοδοτικά προγράμματα στρέφονται σε προγράμματα καθορισμένων εισφορών που προσπαθούν να ενισχύσουν τις αποδόσεις με πιο επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία όπως οι μετοχές.
Οι επενδυτές που εισέρχονται στην αγορά κρατικών ομολόγων, όπως τα hedge funds, διαπραγματεύονται πιο σκληρά τις αποδόσεις. «Βρισκόμαστε σε ένα νέο παγκόσμιο μακροοικονομικό καθεστώς», συνοψίζει η Freya Beamish της TS Lombard, μιας ερευνητικής εταιρείας. Αυτό σημαίνει ότι οι αποδόσεις δεν θα μειωθούν στο άμεσο μέλλον και οι δανειολήπτες σε όλη την ήπειρο θα πρέπει να το συνηθίσουν, καταλήγει o Economist.
