Ελληνικά ομόλογα: Παραμένουν στο καλάθι των διεθνών επενδυτών

Μπορεί το κόστος δανεισμού της ελληνικής κυβέρνησης να έχει αυξηθεί σημαντικά από τα χαμηλά του Ιουλίου, αφού η απόδοση του 10ετούς βρίσκεται πλέον σταθερά πάνω από το 4%, από το 3,6% πριν από δύο μήνες, αλλά οι ξένοι αναλυτές δεν τα βγάζουν από τη λίστα των προτιμήσεών τους, ειδικά μάλιστα μετά την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας για την ελληνική κυβέρνηση.

Άλλωστε, όπως έχουν επισημάνει πολλάκις, τα ελληνικά ομόλογα κινούνται σταθερά σαν να έχουν επενδυτική βαθμίδα πολλούς μήνες πριν την ανάκτησή της, ενώ οι συγκρίσεις με τα αντίστοιχα της Ιταλίας, οι αποδόσεις των οποίων κινούνται πέριξ του 4,5% είναι συχνές. Μάλιστα, η JP Morgan πρόσφατα ενημέρωσε ότι διατηρεί τις θέσεις long στα ελληνικά 10ετή ομόλογα, έναντι των ιταλικών, λόγω των ισχυρών μακροοικονομικών/δημοσιονομικών θεμελιωδών, του σταθερού πολιτικού τοπίου και της πρόσφατης αναβάθμισης της Ελλάδας από τον οίκο DBRS.

Ευρώπη: Κερδίζουν έδαφος τα ομόλογα για ιδιώτες επενδυτές [γράφημα]

Η «παγίδα»

Ωστόσο, παρά τις παραπάνω προοπτικές, η εικόνα μπορεί να αλλάξει. Γι’ αυτό και η Citigroup, στο τελευταίο της report σύστησε ουδετερότητα στους τίτλους σταθερού εισοδήματος στην ευρωπαϊκή περιφέρεια, ενώ εκτίμησε ότι οι κίνδυνοι για τα spreads παραμένουν ανοδικοί.

Όπως εξηγεί, τα αδύναμα οικονομικά στοιχεία στην Ευρώπη οδήγησαν σε πρόσφατη διεύρυνση των περιφερικών spreads. Η νέα άποψη του οίκου ότι η ΕΚΤ θα μπορούσε να ανακοινώσει το περιορισμό του προγράμματος αγοράς τίτλων λόγω της πανδημίας, δηλαδή PEPP QT, τον Οκτώβριο (με ισχύ από τον Ιανουάριο) θα ενισχυθεί το σενάριο διεύρυνσης των spread της περιφέρειας έναντι των Bunds, των γερμανικών ομολόγων.

Σε αντίθεση με το APP QT, δηλαδή περιορισμό του προγράμματος αγοράς τίτλων από την εποχή της δημοσιονομικής κρίσης της Ευρωζώνης, του οποίου η κύρια συνέπεια ήταν η αύξηση της προσφοράς της αγοράς, αυτό θα αύξανε επίσης την ευπάθεια των ευρωπαϊκών ομολόγων σε περιόδους στρες, εκτιμά η Citi, λόγω της έλλειψης υποστήριξης ευελιξίας επανεπένδυσης του PEPP για την περιφέρεια και ενός υψηλότερου εμποδίου για την ενεργοποίηση του TPI εάν χρειαστεί σε περιόδους πίεσης στην αγορά.

Ωστόσο, οι οριστικές αποδόσεις της περιφέρειας εξακολουθούν να είναι πιθανό να μειωθούν με βάση την πορεία του Bund, εξηγεί η Citi. Τα spreads έχουν διευρυνθεί αρκετά απότομα πρόσφατα, επομένως η περαιτέρω βραχυπρόθεσμη διεύρυνση θα χρειαζόταν ίσως περισσότερη αδυναμία στα δεδομένα ή κάποιο αποτέλεσμα ανακοίνωσης από το PEPP QT. Γι’ αυτό και η Citi είναι ουδέτερη και όχι underweight στην ευρωπαϊκή περιφέρεια.

Η περίπτωση της Ελλάδας

Από τις εκλογές του Ιουνίου, η πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδας ανέβηκε ξανά σε επενδυτική βαθμίδα από την DBRS και δύο άλλους οίκους (ιαπωνικός Rating and Investment Information (R&I) και Scope). Η αξιολόγηση της DBRS επιτρέπει ήδη στην ΕΚΤ να συμπεριλάβει ελληνικά κρατικά ομόλογα σε προγράμματα αγοράς περιουσιακών στοιχείων χωρίς waiver, ενώ μειώνει και το haircut που εφαρμόζεται στα ομόλογα του ελληνικού δημοσίου που έχουν τοποθετηθεί ως εγγύηση από τις ελληνικές τράπεζες στην ΕΚΤ για αναχρηματοδότηση.

Η Moody’s αύξησε την πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδας σε μία βαθμίδα κάτω από την επενδυτική βαθμίδα την περασμένη Παρασκευή. Τόσο ο S&P όσο και ο Fitch βρίσκονται κατά μία βαθμίδα κάτω από την αξιολόγηση IG (S&P με θετικές προοπτικές) και οι αξιολογήσεις τους έχουν προγραμματιστεί για τις 20 Οκτωβρίου και την 1η Δεκεμβρίου αντίστοιχα.

Εάν αυτοί οι δύο οίκοι ανέβαζαν επίσης τις αξιολογήσεις της Ελλάδας σε IG, η Ελλάδα θα έκανε σημαντική πρόοδο όσον αφορά τη δυνατότητα λήψης επενδύσεων από κεφάλαια που περιορίζονται από τις αξιολογήσεις. Ενώ κάθε αμοιβαίο κεφάλαιο είναι ελεύθερο να ορίσει τα δικά του επενδυτικά κριτήρια, ο πιο συχνά ακολουθούμενος δείκτης αναφοράς κρατικών ομολόγων, ο WGBI, έχει τα κριτήρια συμπερίληψής του ως εξής: «Για να πληροί τις προϋποθέσεις για είσοδο στο WGBI και το WorldILSI, μια αγορά πρέπει να έχει μια ελάχιστη πιστωτική ποιότητα του A- από τον S&P και A3 από Moody’s» (ο λεγόμενος ανώτερος μεσαίος βαθμός – δηλαδή υψηλότερος από εκείνον όπου οι αξιολογήσεις της Ελλάδας θα ήταν στην πρώτη θέση μιας αναβάθμισης IG).

Ο δείκτης WGBI περιλαμβάνει επί του παρόντος δύο χώρες της Νότιας Ευρώπης: την Ισπανία και την Ιταλία. Δεδομένου ότι οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων διαπραγματεύονται χαμηλότερα από τα ιταλικά ομόλογα από τα μέσα Μαΐου, φαίνεται ότι η αγορά έχει ήδη τιμολογήσει την υπόθεση της αναβάθμισης σε IG. Παρόλα αυτά, οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων μειώθηκαν μόνο κατά 50 μονάδες βάσης από την αρχή του έτους σήμερα, καθώς η πίεση από τις βασικές αποδόσεις (Bunds/UST) περιόρισε την κίνηση.

Ενώ οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων μπορούσαν να μειωθούν περαιτέρω, δεδομένου ότι οι αποδόσεις των ισπανικών (υψηλότερη πιστοληπτική ικανότητα και αποτελούν συστατικό του WGBI) διαπραγματεύονται “μόνο” 40 μ.β. χαμηλότερα, αυτό μπορεί να περιορίσει την έκταση της αρχικής συμπίεσης του spread.