Moody’s: Θετική η Moody’s για το deal Allwyn – ΟΠΑΠ

Την αξιολόγηση Ba2 για το μακροπρόθεσμο αξιόχρεο (Corporate Family Rating – CFR) της Allwyn International AG (Allwyn) επιβεβαίωσε η Moody’s Ratings, διατηρώντας σταθερό το outlook. Η επιβεβαίωση της αξιολόγησης ακολουθεί την πρόθεση της εταιρείας να προχωρήσει σε άντληση περίπου 460 εκατ. ευρώ επιπλέον δανεισμού, προκειμένου να χρηματοδοτήσει πλήρως τις καταβολές μετρητών προς τους μετόχους του ΟΠΑΠ, οι οποίοι άσκησαν δικαιώματα εξόδου.

Το σκεπτικό της αξιολόγησης

Η Moody’s εκτιμά ότι ο δείκτης μικτού χρέους προς EBITDA θα αυξηθεί στο εύρος 4,6x–4,9x έως το τέλος του 2026, επίπεδο υψηλότερο από το όριο του 4,25x που έχει τεθεί ως κατώφλι για πιθανή υποβάθμιση. Ωστόσο, η επιβεβαίωση της αξιολόγησης λαμβάνει υπόψη μια σειρά παραγόντων, όπως τα σημαντικά ταμειακά διαθέσιμα της εταιρείας, την ικανότητά της να παράγει ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF), καθώς και την προσδοκία ότι οι βασικοί πιστωτικοί δείκτες θα επανέλθουν σε επίπεδα συμβατά με την τρέχουσα βαθμίδα έως το τέλος του 2027.

Παράλληλα, ο οίκος θεωρεί ότι ο συνδυασμός Allwyn–ΟΠΑΠ παραμένει συνολικά θετικός για το επιχειρηματικό, χρηματοοικονομικό και διοικητικό προφίλ της εταιρείας, καθώς αναμένεται να ενισχύσει τη διαφάνεια και να καταστήσει πιο προβλέψιμη τη χρηματοοικονομική της πολιτική.

Το πιστωτικό προφίλ της Allwyn στηρίζεται, σύμφωνα με τη Moody’s, στην ισχυρή της παρουσία στον κλάδο των λοταριών, δραστηριότητα που εμφανίζει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα εσόδων και κερδοφορίας σε σύγκριση με άλλες μορφές τυχερών παιγνίων, στα υψηλά μερίδια αγοράς και στη γεωγραφική διαφοροποίηση δραστηριοτήτων και καναλιών διανομής.

Αντίθετα, περιοριστικοί παράγοντες αποτελούν η αυξημένη μόχλευση, οι αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές βραχυπρόθεσμα και η ακόμη σχετικά συγκεντρωμένη μετοχική δομή.

Παράγοντες ESG και ρευστότητα

Οι παράγοντες εταιρικής διακυβέρνησης (ESG) επηρέασαν τη σημερινή αξιολόγηση, αναφέρει η Moody’s Ratings. Η άντληση περίπου 460 εκατ. ευρώ επιπλέον χρέους για την εξαγορά μετόχων που αντιτίθενται στη συγχώνευση μειώνει προσωρινά την ικανότητα της εταιρείας να απορροφήσει ενδεχόμενες επιχειρηματικές αποκλίσεις στο τρέχον επίπεδο αξιολόγησης, ενώ οδηγεί και τον δείκτη καθαρής μόχλευσης εκτός του εταιρικού στόχου του 2,5x.

Ωστόσο, η Moody’s υπογραμμίζει το θετικό ιστορικό υλοποίησης επιχειρηματικών σχεδίων, που στηρίζει την εκτίμηση για ταχεία βελτίωση των βασικών πιστωτικών δεικτών μετά το 2026.

Σε επίπεδο ρευστότητας, η εικόνα χαρακτηρίζεται καλή. Στις 30 Σεπτεμβρίου 2025, σε ενοποιημένη βάση, η εταιρεία διέθετε 1,6 δισ. ευρώ σε μη δεσμευμένα ταμειακά διαθέσιμα, καθώς και 1,18 δισ. ευρώ αχρησιμοποίητων πιστωτικών γραμμών μέσω δεσμευμένων ανακυκλούμενων πιστωτικών διευκολύνσεων και δανείων με καθυστερημένη εκταμίευση σε διάφορες οντότητες του ομίλου. Από αυτά, τα 850 εκατ. ευρώ ήταν πλήρως διαθέσιμα σε επίπεδο μητρικής εταιρείας.

Η Moody’s προβλέπει θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές προ μερισμάτων, αν και μειωμένες βραχυπρόθεσμα λόγω της ανανέωσης της ιταλικής άδειας (περίπου 450 εκατ. ευρώ). Μετά τις διανομές προς τη μητρική και τους μετόχους μειοψηφίας, οι ταμειακές ροές εκτιμάται ότι θα είναι έντονα αρνητικές το 2026 (περίπου -550 εκατ. ευρώ), για να επανέλθουν σε ισχυρά θετικό επίπεδο από το 2027 και μετά. Η εταιρεία αναμένεται να παραμείνει εντός των χρηματοοικονομικών όρων (covenants) των τραπεζικών δανείων.

Σταθερό το outlook

Το σταθερό outlook αντανακλά την εκτίμηση ότι η μικτή μόχλευση και η δημιουργία ταμειακών ροών θα βελτιωθούν ουσιαστικά μετά το χαμηλό σημείο του 2026, μέσω αύξησης κερδών και μείωσης κεφαλαιουχικών δαπανών, καθώς και τη συμμόρφωση με τη δηλωμένη χρηματοοικονομική πολιτική μετά την εισαγωγή της εταιρείας στο χρηματιστήριο.

Ανοδική πίεση στην αξιολόγηση θα μπορούσε να προκύψει εάν η εταιρεία διατηρήσει θετική οργανική ανάπτυξη, αντέξει ενδεχόμενες ρυθμιστικές αλλαγές, διαχειριστεί επιτυχώς τις ανανεώσεις αδειών και τις εξαγορές, υιοθετήσει πιο συντηρητική χρηματοοικονομική πολιτική και μειώσει σταθερά τη μόχλευση κάτω από 3,25x σε ενοποιημένη βάση, διατηρώντας παράλληλα ισχυρή ρευστότητα.

Αντίθετα, καθοδική πίεση θα ασκηθεί εάν τα οργανικά έσοδα υποχωρήσουν, το ρυθμιστικό περιβάλλον επηρεάσει αρνητικά τα κέρδη και τις ταμειακές ροές, υπάρξουν προβλήματα στις ανανεώσεις αδειών, η μικτή μόχλευση παραμείνει άνω του 4,25x ή οι ελεύθερες ταμειακές ροές παραμείνουν αρνητικές σε διαρκή βάση. Επίσης, αποδυνάμωση της ρευστότητας ή πιο επιθετικές χρηματοοικονομικές επιλογές, όπως μεγάλες εξαγορές με δανεισμό ή σημαντικές διανομές προς μετόχους, θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε υποβάθμιση.