Στα 60 ευρώ ανά μετοχή τοποθετεί την τιμή-στόχο για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η NBG Securities, ξεκινώντας την κάλυψη της μετοχής με σύσταση Outperform, δηλαδή με περιθώριο ανόδου 38% από τα τρέχοντα επίπεδα. Η χρηματιστηριακή χαρακτηρίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μια «μεγάλης αξίας ελληνική υποδομή», αναδεικνύοντας τον μετασχηματισμό της σε έναν κορυφαίο ολοκληρωμένο όμιλο υποδομών και παραχωρήσεων.
Σύμφωνα με την NBG Securities, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ συνδυάζει ένα ισχυρό χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων με σημαντικές κατασκευαστικές δυνατότητες εντός του ομίλου. Οι βασικές παραχωρήσεις, μεταξύ των οποίων η Αττική Οδός, η Εγνατία Οδός και οι Νέα και Κεντρική Οδός, προσφέρουν υψηλή ορατότητα στις ταμειακές ροές, τιμολόγια συνδεδεμένα με τον πληθωρισμό και μέση υπολειπόμενη διάρκεια παραχώρησης περίπου 25 ετών.
Παράλληλα, το αεροδρόμιο Καστελίου, το IRC στο Ελληνικό, καθώς και έργα στους τομείς του νερού, της άρδευσης και της διαχείρισης απορριμμάτων διευρύνουν περαιτέρω τη βάση των μακροπρόθεσμων εσόδων και κερδών του ομίλου.
Η NBG Securities θεωρεί ότι το χαρτοφυλάκιο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προσφέρει έναν ιδιαίτερο συνδυασμό ανάπτυξης, μέσω του μεγάλου κατασκευαστικού ανεκτέλεστου με καλά περιθώρια και των νέων παραχωρήσεων, και προστασίας απέναντι στον πληθωρισμό, μέσω των παραχωρησιακών συμβάσεων.
Οι παραχωρήσεις ανεβάζουν την ποιότητα των κερδών
Κεντρικό ρόλο στην επενδυτική της θέση για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δίνει η NBG Securities στις παραχωρήσεις, οι οποίες αναμένεται να αυξήσουν σημαντικά τη συμβολή τους στα αποτελέσματα και στις ελεύθερες ταμειακές ροές.
Οι αναλυτές της προβλέπουν ότι τα προσαρμοσμένα EBITDA θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό 7% την περίοδο 2026-2030, φτάνοντας τα 883 εκατ. ευρώ το 2030, ενώ οι παραχωρήσεις θα αντιπροσωπεύουν περίπου το 77% του συνολικού EBITDA, από 57% το 2025.
Ακόμη ταχύτερη αναμένεται η αύξηση των προσαρμοσμένων καθαρών κερδών, με μέσο ετήσιο ρυθμό 20%, χάρη στην αυξανόμενη συνεισφορά της UtilityCo, της κοινοπραξίας με τη Motor Oil στον ενεργειακό τομέα, του αεροδρομίου Καστελίου, της Αμφιλοχίας και του IRC.
Την ίδια στιγμή, η αύξηση των μερισμάτων από τις λειτουργικές εταιρείες προς τη μητρική αναμένεται να ενισχύσει σημαντικά τις ταμειακές ροές προς τους μετόχους. Η NBG Securities προβλέπει ότι οι εισροές αυτές θα φτάσουν περίπου τα 340 εκατ. ευρώ το 2030, αυξανόμενες με μέσο ετήσιο ρυθμό 13% την περίοδο 2025-2030.
Σε συνδυασμό με τη μείωση των απαιτούμενων ιδίων κεφαλαίων για τα έργα, αυτό αναμένεται να αυξήσει τις ελεύθερες ταμειακές ροές προς τα ίδια κεφάλαια (FCFE) από μόλις 25 εκατ. ευρώ το 2026 σε 308 εκατ. ευρώ το 2030.
Ως αποτέλεσμα, η NBG Securities εκτιμά ότι ο καθαρός δανεισμός του ομίλου, συμπεριλαμβανομένων των σχετικών μελλοντικών υποχρεώσεων, θα υποχωρήσει στα 3,2 δισ. ευρώ το 2030, από το υψηλό των 4,4 δισ. ευρώ το 2025. Παράλληλα, η μητρική εταιρεία θα παραμείνει ουσιαστικά χωρίς χρέος, προσφέροντας στη διοίκηση σημαντική ευελιξία για νέες επενδύσεις που μπορούν να δημιουργήσουν πρόσθετη αξία.
Στα 60 ευρώ η τιμή-στόχος
Η NBG Securities αρχίζει την κάλυψη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με Outperform και τιμή-στόχο 60 ευρώ, με το περιθώριο ανόδου να διαμορφώνεται στο 38%.
Η αποτίμηση βασίζεται σε ανάλυση Sum-of-the-Parts (SOTP), με τον οίκο να αποτιμά ξεχωριστά κάθε λειτουργική εταιρεία, χρησιμοποιώντας συνδυασμό μεθόδων καθαρής παρούσας αξίας, προεξοφλημένων ταμειακών ροών και πολλαπλασιαστών-στόχων. Η αποτίμηση επιβεβαιώνεται και από μοντέλο μερισματικών ταμειακών ροών της μητρικής, το οποίο δίνει δίκαιη αξία 59,8 ευρώ ανά μετοχή.
Συνολικά, η NBG Securities προτιμά τη διαρθρωτική στροφή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προς έσοδα από παραχωρήσεις υψηλότερης ποιότητας, μεγαλύτερης διάρκειας και χαμηλότερης μεταβλητότητας, τα οποία προσδίδουν αμυντικά χαρακτηριστικά στον όμιλο. Την ίδια στιγμή, βλέπει ισχυρή αύξηση των κερδών ανά μετοχή, ενίσχυση των ελεύθερων ταμειακών ροών και ταχεία απομόχλευση.
«Κρυμμένη» αξία στις παραχωρήσεις
Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η NBG Securities στο γεγονός ότι το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ παραμένει, κατά την εκτίμησή της, σημαντικά υποτιμημένο από την αγορά.
Με χρηματιστηριακή αξία περίπου 5,2 δισ. ευρώ, και με δεδομένο ότι η NBG Securities αποτιμά στα 3,1 δισ. ευρώ τα λειτουργικά περιουσιακά στοιχεία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, εξαιρουμένων των βασικών παραχωρήσεων, η αγορά ουσιαστικά αποδίδει μόλις 2,1 δισ. ευρώ στις βασικές παραχωρήσεις.
Με βάση τις εκτιμήσεις της NBG Securities, η αξία αυτή αντιστοιχεί σε εντυπωσιακό εσωτερικό συντελεστή απόδοσης (IRR) 25%, γεγονός που, όπως σημειώνει, υποδηλώνει ιδιαίτερα ελκυστικό σημείο εισόδου για τη μετοχή.
«Πυρομαχικά» 2,3 δισ. ευρώ για νέες επενδύσεις
Πέρα από την υφιστάμενη αξία, η NBG Securities βλέπει και σημαντική προαιρετικότητα από τη δυνατότητα ανάπτυξης νέων έργων.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, ο ισχυρός ισολογισμός της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, οι αυξανόμενες εισροές μερισμάτων από τις λειτουργικές εταιρείες και η μείωση των απαιτούμενων ιδίων κεφαλαίων, σε συνδυασμό με τα 659 εκατ. ευρώ που άντλησε η εταιρεία από την αύξηση κεφαλαίου τον Ιούνιο του 2026, μπορούν να δημιουργήσουν ένα διαθέσιμο επενδυτικό «οπλοστάσιο» περίπου 2,3 δισ. ευρώ.
Τα κεφάλαια αυτά θα μπορούσαν, με μια τυπική χρηματοδοτική δομή 20% ίδια κεφάλαια και 80% δανεισμός, να υποστηρίξουν ένα pipeline υποδομών άνω των 11 δισ. ευρώ.
Με την υπόθεση ότι οι αποδόσεις των ιδίων κεφαλαίων μετά τις συνέργειες από την κατασκευαστική δραστηριότητα θα διαμορφώνονται στο 15%-17%, έναντι κόστους ιδίων κεφαλαίων 8%, η NBG Securities εκτιμά ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα μπορούσε να δημιουργήσει περίπου διπλάσια λογιστική αξία επί των κεφαλαίων που θα επενδυθούν.
Αυτό μεταφράζεται σε δυνητική δημιουργία αξίας περίπου 2,3 δισ. ευρώ μέσα στην επόμενη 5-10ετία, ή περίπου 19,5 ευρώ ανά μετοχή. Η συγκεκριμένη αξία, ωστόσο, δεν περιλαμβάνεται στο βασικό σενάριο αποτίμησης της NBG Securities.
Τέλος, η NBG Securities επισημαίνει ότι τα έργα ΣΔΙΤ αυτοκινητοδρόμων συνολικής αξίας 694 εκατ. ευρώ, για τα οποία η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αναδείχθηκε προτιμητέος ανάδοχος στις 3 Σεπτεμβρίου 2026, προσθέτουν περίπου 1,2 ευρώ ανά μετοχή, ή 2%, στην τιμή-στόχο των 60 ευρώ.
