Ασφαλές καταφύγιο στα γερμανικά ομόλογα αναζητούν οι επενδυτές που πουλάνε ομόλογα ευρωπαϊκών χωρών που δεν επιδεικνύουν δημοσιονομική πειθαρχία, διαμορφώνοντας μια νέα επενδυτική στρατηγική εν μέσω κρίσης στην αγορά γαλλικών ομολόγων.
Η Γαλλία, που παλιότερα είχε την εύνοια των επενδυτών ως καταφύγιο, δοκιμάζεται έντονα από τους εκδικητές ομολόγων (bond vigilantes) που έχουν στείλει τις αποδόσεις σε υψηλά επίπεδα εδώ και πλέον δύο δεκαετιών. Το spread των γαλλικών ομολόγων (διαφορά απόδοσης γαλλικών τίτλων έναντι αντίστοιχων γερμανικών) άγγιξε τις 160 μονάδες βάσης την περασμένη εβδομάδα, φτάνοντας στο υψηλότερο επίπεδό της από το 2012 την περασμένη εβδομάδα, για πρώτη φορά μετά την κρίση χρέους της Ευρωζώνης.
Οι αγορές ομολόγων της Ιταλίας και της Βρετανίας αν και είναι λιγότερο εκτεθειμένες παραμένουν εύθραυστες. Στις αρχές του Οκτώβρη το κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού του Ηνωμένου Βασιλείου άγγιξε το 6% για πρώτη φορά εδώ και σχεδόν τρεις δεκαετίες, καθιστώντας τη χώρα την πρώτη οικονομία της Ομάδας των Επτά (G7) που καταγράφει τόσο υψηλό επιτόκιο από την εποχή της κρίσης του ευρώ το 2012. Η απόδοση των 30ετών ομολόγων αυξήθηκε κατά έξι μονάδες βάσης, φτάνοντας στο 6,01%.
«Είδαμε τους “τιμωρούς της αγοράς ομολόγων” (bond vigilantes) να κάνουν δυναμικά την εμφάνισή τους» εξηγεί στο Reuters η Kristina Hooper, επικεφαλής στρατηγικής αγορών της Man Group. «Τιμωρούν τις χώρες που, κατά την κρίση τους, δεν επιδεικνύουν δημοσιονομική πειθαρχία. Αυτό είναι εμφανές στις αποδόσεις των ομολόγων σε όλη την Ευρώπη κατά τη διάρκεια της περασμένης εβδομάδας».
Στον αντίποδα οι επενδυτές αναζητούν καταφύγιο στις αγορές ομολόγων της Ολλανδίας και της Ελβετίας αλλά και της Σουηδίας, χώρες με χαμηλά επίπεδα χρέους. Οι αποδόσεις των ολλανδικών ομολόγων υποχώρησαν κατά 11 μονάδες βάσης, των ελβετικών κατά 12 και των σουηδικών κατά 14.
Γερμανικά ομόλογα: Το ασφαλές καταφύγιο
Τα γερμανικά ομόλογα επανέρχονται στον ρόλο τους ως «ασφαλές καταφύγιο» στην Ευρώπη. Οι πρόσφατοι φόβοι ότι θα μπορούσε να χάσει αυτό το καθεστώς λόγω των αυξημένων δαπανών για υποδομές και άμυνα δεν βρίσκουν προς το παρόν εύφορο έδαφος.
Η απόδοση του γερμανικού 10ετούς ομολόγου (Bund) υποχώρησε κατά 17 μονάδες βάσης την περασμένη εβδομάδα, την ώρα που η αντίστοιχη γαλλική σημείωνε άνοδο 13 μονάδων. καθώς οι επενδυτές αναζητούσαν ασφάλεια.
Η ιαπωνική Sumitomo Mitsui DS Asset Management προχώρησε πρόσφατα στην πώληση γαλλικών ομολόγων υπέρ γερμανικών και ιαπωνικών τίτλων, χαρακτηρίζοντας την απόφαση αγοράς γερμανικών ομολόγων ως κίνηση «στροφής προς την ποιότητα» (flight-to-quality).
Ωστόσο, η διαφορά αποδόσεων μεταξύ της Γερμανίας και των άλλων χωρών της ευρωζώνης παραμένει πολύ χαμηλότερα από τα επίπεδα-ρεκόρ που καταγράφηκαν κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης χρέους, όταν το spread της Ιταλίας ξεπέρασε τις 500 μονάδες βάσης και της Ελλάδας τις 3.000 μονάδες βάσης.
Η Ιταλία στο μικροσκόπιο
Η Ιταλία μπαίνει στον μικροσκόπιο των επενδυτών που φοβούνται ενδεχόμενο ντόμινο από το sell off στα γαλλικά ομόλογα. Το spread του 10ετούς τίτλου αναφοράς έναντι του αντίστοιχοι γερμανικού ανήλθε σε 130 μονάδες βάσης από 80 που ήταν το Σεπτέμβριο.
Την περασμένη εβδομάδα η ιταλική κυβέρνηση ανακοίνωσε τη δέσμευση για μείωση του ελλείμματος στο 2,9% του ΑΕΠ για το τρέχον έτος λίγο κάτω από το όριο του 3% που θέτει η ΕΕ, στόχο που η Ιταλία δεν πέτυχε οριακά πέρυσι, καθώς το έλλειμμα διαμορφώθηκε στο 3,1%.
Ωστόσο θα αυξηθεί το 2027 στο 3,4% του ΑΕΠ από τον προηγούμενο στόχο του 2,8%, καθώς η Ιταλία αξιοποιεί το περιθώριο που της έχει δοθεί από την ΕΕ για να επιτρέψει σε όλες τις χώρες του μπλοκ να αυξήσουν τις αμυντικές δαπάνες και να αντιμετωπίσουν την ενεργειακή κρίση που προκλήθηκε από την αναταραχή στη Μέση Ανατολή.
Η αγορά ομολόγων της χώρας ενδέχεται να δεχθεί περαιτέρω πιέσεις εάν αναζωπυρωθούν οι ανησυχίες σχετικά με το χρέος.
Επιπλέον, το τεράστιο δημόσιο χρέος της χώρας θα αρχίσει να μειώνεται μόλις το 2028. Ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ, ο οποίος διαμορφώνεται επί του παρόντος στο 138,6%, αναμένεται φέτος να ξεπεράσει αυτόν της Ελλάδας, καταγράφοντας το υψηλότερο ποσοστό στο μπλοκ.
Στο μεταξύ, το περιθώριο απόδοσης (spread) μεταξύ των ελληνικών και των γερμανικών ομολόγων έφτασε στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων δύο ετών, ενώ η απόδοση του βελγικού 10ετούς ομολόγου αυξήθηκε κατά 49 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο μεγαλύτερη άνοδος σε σχέση με τις περισσότερες αντίστοιχες αγορές, με εξαίρεση τη Γαλλία.
Βρετανία – Ισπανία
Οι αγορές ομολόγων της Βρετανίας και της Ισπανίας, οι οποίες είχαν δεχθεί πιέσεις στο παρελθόν, κατάφεραν να αποφύγουν τα χειρότερα από την πρόσφατη αναταραχή.
Η απόδοση των βρετανικών κρατικών ομολόγων (gilts) 10ετούς διάρκειας αυξήθηκε κατά 36 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο, φτάνοντας περίπου το 5,43%. Η μεταβολή αυτή αντιστοιχούσε περίπου στο μισό της αντίστοιχης μεταβολής που καταγράφηκε στη Γαλλία.
Οι επενδυτές εμφανίζονται λιγότερο ανήσυχοι ενόψει του προϋπολογισμού του Ηνωμένου Βασιλείου για τον Οκτώβριο, ωστόσο αναμένουν διαβεβαιώσεις σχετικά με τη δημοσιονομική πειθαρχία, καθώς και σχέδια για την τόνωση της μακροπρόθεσμης οικονομικής ανάπτυξης.
Το ισπανικό χρέος συγκαταλεγόταν κάποτε μεταξύ των λιγότερο ελκυστικών της ευρωζώνης, αλλά η ισχυρή οικονομική ανάπτυξη των τελευταίων ετών έχει οδηγήσει σε άνοδο των τιμών των ομολόγων της. Η απόδοση των 10ετών ομολόγων βρίσκεται πλέον 75 μονάδες βάσης κάτω από εκείνη της Γαλλίας· ενώ κατά τη διάρκεια της κρίσης της ευρωζώνης το 2012 ήταν 500.
Οι επενδυτές αναφέρουν ότι η Ισπανία αποτελεί δοκιμασία για το κατά πόσο οι ανησυχίες σχετικά με τη Γαλλία επηρεάζουν άλλες αγορές.
«Μια πλήρης μετάδοση θα συνεπαγόταν… μια πιο έντονη διεύρυνση των περιθωρίων άλλων ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων, συμπεριλαμβανομένων εκείνων χωρών με ισχυρότερα θεμελιώδη μεγέθη, όπως η Ισπανία και η Πορτογαλία» εκτιμά ο Τζεφ Μιούλερ, συνδιευθυντής του τμήματος σταθερού εισοδήματος της Morgan Stanley Investment Management.
