Σε «διακράτηση» (Hold) υποβαθμίζει τη σύσταση για τη μετοχή της Allwyn η Eurobank Equities, μειώνοντας παράλληλα την τιμή-στόχο στα 13 ευρώ από 13,40 ευρώ, χαρακτηρίζοντας «υποτονικά» τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου.
Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, το πιο αδύναμο σημείο ήταν η PrizePicks, όπου τα έσοδα αυξήθηκαν μόλις κατά 3% σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες, παρά την αύξηση άνω του 35% των ποσών που πονταρίστηκαν. Η δραστηριότητα επηρεάστηκε από τη σύγκριση με μια ιδιαίτερα ευνοϊκή περίοδο για τον πάροχο, αλλά και από την εντονότερη προωθητική δραστηριότητα.
Η Eurobank Equities σημειώνει ότι οι συγκρίσεις στο δεύτερο εξάμηνο είναι σαφώς ευκολότερες, ιδιαίτερα σε επίπεδο EBITDA, και οι εκτιμήσεις της προβλέπουν κάποια επιτάχυνση της ανάπτυξης. Ωστόσο, ο κίνδυνος γύρω από αυτή την ανάκαμψη παραμένει στραμμένος προς την αρνητική πλευρά. Ως εκ τούτου, μειώνει κατά 1%-2% τις εκτιμήσεις της για το προσαρμοσμένο EBITDA του ομίλου την περίοδο 2026-2028, με τη χαμηλότερη πρόβλεψη για την PrizePicks να αντισταθμίζεται εν μέρει από τις ισχυρότερες εκτιμήσεις για την Ελλάδα και τα υψηλότερα έσοδα από την Betano.
Οι ταμειακές ροές παραμένουν ο αδύναμος κρίκος
Η παραγωγή ταμειακών ροών εξακολουθεί να αποτελεί το αδύναμο σημείο, σύμφωνα με τη Eurobank Equities. Αν και βελτιώθηκε το δεύτερο τρίμηνο, ο οίκος προειδοποιεί ότι δεν θα πρέπει να εξαχθούν συμπεράσματα για τη συνέχεια. Οι προσαρμοσμένες ελεύθερες ταμειακές ροές, όπως τις ορίζει η εταιρεία, ανήλθαν σε 420 εκατ. ευρώ στο δεύτερο τρίμηνο, ωστόσο αποτελεί ουσιαστικά έναν δείκτη μικτής παραγωγής μετρητών, που υπολογίζεται ως προσαρμοσμένο EBITDA μείον κεφαλαιουχικές δαπάνες, και δεν λαμβάνει υπόψη αρκετές σημαντικές εκροές.
Με την αυστηρότερη μέτρηση της Eurobank Equities, δηλαδή την καθαρή ελεύθερη ταμειακή ροή προς τους μετόχους από τις ελεγχόμενες δραστηριότητες, πριν από τα μερίσματα των συγγενών εταιρειών και μετά τις μειοψηφικές συμμετοχές, η ροή ανέκαμψε στα περίπου 164 εκατ. ευρώ, έπειτα από δύο αρνητικά τρίμηνα. Η εξέλιξη αυτή ήταν ενθαρρυντική, ωστόσο η μετατροπή των αποτελεσμάτων σε ταμειακές ροές παρουσιάζει ιστορικά μεγάλη μεταβλητότητα, λόγω του κεφαλαίου κίνησης, των έκτακτων ταμειακών δαπανών και του χρόνου καταβολής ποσών για άδειες και εξαγορές.
Παράλληλα, οι προσαρμογές παρέμειναν υψηλές, στα 97 εκατ. ευρώ το δεύτερο τρίμηνο, ενώ η επίδραση των μειοψηφικών συμμετοχών θα καταστεί διαρθρωτικά σημαντικότερη μετά την εξαγορά της PrizePicks, καθώς η Eurobank Equities υπολογίζει την ετήσια επίπτωση στα 140-170 εκατ. ευρώ. Εκτιμά επίσης ότι το EBITDA των δραστηριοτήτων εκτός των εταιρειών στις οποίες η Allwyn έχει επενδύσει θα ανέλθει σε περίπου 1,6 δισ. ευρώ το 2026, μεταφραζόμενο σε περίπου 0,8 δισ. ευρώ λειτουργικών ταμειακών ροών μετά από τόκους, φόρους, μισθώσεις και άλλες ταμειακές δαπάνες.
Η παραγωγή μετρητών αναμένεται να ενισχυθεί από το 2027, με την καθαρή ελεύθερη ταμειακή ροή να προσεγγίζει τα 0,8-0,9 δισ. ευρώ, όμως η πορεία παραμένει λιγότερο προβλέψιμη σε σχέση με την παλαιά OPAP.
Σε αυτό το περιβάλλον, η Allwyn εμφανίζεται ακριβότερη σε σχέση με τους περισσότερους ομοειδείς ομίλους
Τι περιορίζει τον ενθουσιασμό
Η διευρυμένη πλατφόρμα της Allwyn προσφέρει ένα πιο ελκυστικό προφίλ ανάπτυξης σε σχέση με το παλαιό ΟΠΑΠ, αναγνωρίζει η Eurobank Equities. Ωστόσο, υποστηρίζει ότι οι πρόσθετοι παράγοντες ανάπτυξης συνοδεύονται από σημαντικά υψηλότερους κινδύνους εκτέλεσης, αλλά και αυξανόμενους ρυθμιστικούς κινδύνους.
Πρώτον, η PrizePicks αποτελεί σαφή ηγέτη στις υπηρεσίες ημερήσιων αθλητικών παιχνιδιών φαντασίας (DFS), όμως η ισχυρότερη παρουσία της φαίνεται να είναι συγκεντρωμένη σε μεγάλες πολιτείες όπου δεν επιτρέπονται τα διαδικτυακά αθλητικά στοιχήματα. Αυτό καθιστά τη δραστηριότητα ευάλωτη σε απώλεια μεριδίου στο πορτοφόλι των παικτών, υψηλότερο κόστος απόκτησης πελατών και χαμηλότερη συμμετοχή στην ανάπτυξη, εφόσον τελικά νομιμοποιηθούν τα διαδικτυακά αθλητικά στοιχήματα.
Επιπλέον, η μετάβαση σε προϊόντα πρόβλεψης γεγονότων δεν έχει μέχρι στιγμής δώσει επαρκείς ενδείξεις για νέα επιτάχυνση της ανάπτυξης, ενώ το πρώτο εξάμηνο του 2026 δείχνει ότι η μετατροπή της ισχυρής στοιχηματικής δραστηριότητας σε EBITDA είναι λιγότερο γραμμική απ’ ό,τι θα μπορούσε να υποδηλώνει το επενδυτικό αφήγημα της εξαγοράς.
Δεύτερον, η Betano, με αύξηση εσόδων κατά 26% το δεύτερο τρίμηνο, συνεισφέρει, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Eurobank Equities, περισσότερα από 200 εκατ. ευρώ ετησίως σε έσοδα και μερίσματα. Ωστόσο, η βασική της αγορά, η Βραζιλία, που αντιπροσωπεύει περίπου το 50% του μείγματος, αντιμετωπίζει ρυθμιστικές προκλήσεις, καθώς οι κανόνες για τη φορολογία, τη διαφήμιση και την προστασία των καταναλωτών παραμένουν υπό διαμόρφωση.
Τρίτον, η Αυστρία προσθέτει αβεβαιότητα, καθώς η αγορά κινείται προς την ανανέωση των αδειών και την πιθανή απελευθέρωση του διαδικτυακού στοιχήματος.
Τέταρτον, η μόχλευση στο 3,5x και η χαμηλή μετατροπή των εσόδων σε καθαρά μετρητά περιορίζουν την ευελιξία της Allwyn, καθιστώντας την επενδυτική της ιστορία λιγότερο απλή σε σχέση με το παλαιό αφήγημα της OPAP ως μετοχής με υψηλές μερισματικές αποδόσεις.
Η αποτίμηση παραμένει το αγκάθι
Η αποτίμηση εξακολουθεί να αποτελεί το βασικό εμπόδιο, σύμφωνα με τη Eurobank Equities. Οι εισηγμένες εταιρείες του κλάδου των τυχερών παιχνιδιών έχουν υποστεί σημαντική υποχώρηση των πολλαπλασιαστών αποτίμησης τον τελευταίο χρόνο, καθώς οι επενδυτές επανεξέτασαν την κατεύθυνση του ρυθμιστικού πλαισίου σε αρκετές αγορές.
Σε αυτό το περιβάλλον, η Allwyn εμφανίζεται ακριβότερη σε σχέση με τους περισσότερους ομοειδείς ομίλους, παρά την πιο σύνθετη χρηματοοικονομική πληροφόρηση, τις ταμειακές εκροές από «μη επαναλαμβανόμενα» στοιχεία και τις μειοψηφικές συμμετοχές, την αυξανόμενη μόχλευση και τη μειωμένη ορατότητα ως προς την καθαρή ταμειακή ροή προς τους μετόχους.
Η τιμή-στόχος της Eurobank Equities εξακολουθεί να βασίζεται σε μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών, με διαχωρισμό των λειτουργικών ταμειακών ροών από τις συγγενείς εταιρείες και με κόστος κεφαλαίου περίπου 10%, και μειώνεται στα 13 ευρώ από 13,40 ευρώ. Αυτό αντιστοιχεί ουσιαστικά σε αποτίμηση της μετοχής περίπου 9,2 φορές το εκτιμώμενο EBITDA του 2027, δηλαδή με premium έναντι των περισσότερων ομοειδών εταιρειών, συμπεριλαμβανομένης της Flutter.
