Εταιρικά ομόλογα γαλλικών επιχειρήσεων, συνολικής αξίας σχεδόν 215 δισ. ευρώ, διαπραγματεύονται πλέον με όρους που υποδηλώνουν ότι θεωρούνται ασφαλέστερα από τα κρατικά ομόλογα, μια αύξηση σχεδόν 18πλάσια σε σχέση με τις αρχές του έτους, η οποία ακολούθησε το σφοδρό κύμα ρευστοποιήσεων στα ομόλογα.
Σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg, την Τετάρτη, περίπου το 38% του συνόλου του γαλλικού εταιρικού χρέους υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης εμφάνιζε χαμηλότερες αποδόσεις σε σύγκριση με τους κρατικούς τίτλους αντίστοιχης διάρκειας.
Το αντίστοιχο ποσό στις αρχές του έτους ανερχόταν μόλις στα 12 δισ. ευρώ. Αυτή η ανατροπή των παραδοσιακών ιεραρχιών της αγοράς δεν αποτελεί πρωτόγνωρο φαινόμενο, ωστόσο έχει ενταθεί ραγδαία στη Γαλλία, εν μέσω ανησυχιών για τη μη επίτευξη των στόχων σχετικά με το δημοσιονομικό έλλειμμα, το αδιέξοδο γύρω από τον νέο προϋπολογισμό και τις επικείμενες προεδρικές εκλογές, οι οποίες θα μπορούσαν να οδηγήσουν τη χώρα σε μια ριζικά διαφορετική πορεία.
Οι γαλλικές εταιρείες δανείζονται πιο φθηνά από το γαλλικό δημόσιο
Καθώς η εμπιστοσύνη στο δημόσιο χρέος μειώνεται, τα εταιρικά ομόλογα, ιδίως εκείνων των εταιρειών με διεθνή παρουσία, όπως η L’Oreal και ο γίγαντας του πετρελαίου και του φυσικού αερίου TotalEnergies, λειτουργούν ως ασφαλή καταφύγια.
«Η πορεία των κρατικών ομολόγων της Γαλλίας και η πορεία των εταιρικών ομολόγων της έχουν αποσυνδεθεί όλο και περισσότερο» υπογραμμίζει η Elisa Belgacem, ανώτερη στρατηγική πιστωτικών αγορών στη Generali Investments. Οι εταιρείες και οι τράπεζες «συνεχίζουν να απολαμβάνουν ισχυρή ζήτηση από τους επενδυτές, γεγονός που υπογραμμίζει την εμπιστοσύνη στα θεμελιώδη μεγέθη των εκδοτών και την ελκυστικότητα των συνολικών αποδόσεων».
Η Air Liquide SA, με έδρα το Παρίσι, αποτελεί το πιο πρόσφατο χαρακτηριστικό παράδειγμα. Ο παραγωγός βιομηχανικών αερίων συγκέντρωσε περίπου 12,5 δισ. ευρώ για την έκδοση ομολόγων ύψους 2 δισ. ευρώ την Τρίτη, με τις δύο σειρές σταθερού επιτοκίου να προσφέρουν χαμηλότερες αποδόσεις από τα γαλλικά κρατικά ομόλογα.
Για τον Edward Farley, επικεφαλής του τμήματος ευρωπαϊκών εταιρικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας στην PGIM, ο βασικός παράγοντας είναι το πού οι εταιρείες δημιουργούν τα έσοδά τους. Για τις L’Oreal και LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE, για παράδειγμα, «ότι έχουν την έδρα τους στη Γαλλία είναι το μόνο ουσιαστικό στοιχείο» ανέφερε.
Ωστόσο είναι πιο επιφυλακτικός όσον αφορά τις γαλλικές τράπεζες, οι οποίες συνδέονται στενότερα με την αγορά κρατικών ομολόγων. Οι τράπεζες έχουν άμεσο συμφέρον είτε μέσω της κατοχής κρατικού χρέους είτε επειδή τα δάνεια τους εκτίθενται στις έμμεσες επιπτώσεις των οικονομικών πολιτικών, ενώ το κόστος ασφάλισης των γαλλικών τραπεζικών ομολόγων έναντι αθέτησης υποχρεώσεων έχει εκτοξευθεί σε επίπεδα υψηλότερα από αυτά άλλων ευρωπαϊκών δανειστών.
Ακραίο σενάριο
Ενώ η Γαλλία αποτελεί μια ακραία περίπτωση αντιστροφής των αποδόσεων μεταξύ εταιρικών και κρατικών ομολόγων, η δυναμική αυτή έχει αρχίσει να διαμορφώνεται στις ανεπτυγμένες οικονομίες εδώ και αρκετό καιρό.
Παραδοσιακά, το κρατικό χρέος αποτελούσε το μέτρο σύγκρισης για την ασφάλεια στην αγορά ομολόγων, καθώς οι κυβερνήσεις έχουν τη δυνατότητα να αυξάνουν τη φορολογία όταν αντιμετωπίζουν έλλειψη πόρων.
Ωστόσο, καθώς τα εθνικά ελλείμματα συνεχίζουν να διογκώνονται και οι πολιτικοί δυσκολεύονται να τα περιορίσουν, οι εταιρείες με ισχυρούς ισολογισμούς και δημοσιονομική πειθαρχία φαντάζουν ως καλύτερη επιλογή.
Πέρυσι, η Microsoft Corp. διαπραγματευόταν για μικρό χρονικό διάστημα με χαμηλότερη απόδοση (άρα ακριβότερη τιμή) σε σχέση με τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα (Treasuries), εν μέσω ανησυχιών για τον αντίκτυπο των φορολογικών περικοπών των ΗΠΑ στον προϋπολογισμό.
Παλαιότερα, κατά τη διάρκεια της κρίσης χρέους στην ευρωζώνη, ορισμένα ισπανικά και ιταλικά εταιρικά ομόλογα διαπραγματεύονταν φθηνότερα (με υψηλότερες αποδόσεις) από τα αντίστοιχα κρατικά ομόλογα των χωρών τους.
Πρόκειται επίσης για μια κατάσταση που καλούνται να διαχειριστούν συχνότερα οι επενδυτές στις αναδυόμενες αγορές.
Στη Γαλλία, η πολιτική αβεβαιότητα αποτελεί μόνιμο χαρακτηριστικό της αγοράς ομολόγων από τα μέσα του 2024, όταν ο Πρόεδρος Εμανουέλ Μακρόν προκήρυξε πρόωρες εκλογές μετά τη βαριά ήττα του κόμματός του στις ευρωεκλογές.
Μέχρι το τέλος εκείνου του έτους, ένας μικρός αριθμός εταιρειών είχε αρχίσει να διαπραγματεύεται με χαμηλότερες αποδόσεις σε σχέση με τα γαλλικά κρατικά ομόλογα (OATs). Ωστόσο, το φαινόμενο έχει πλέον λάβει πολύ μεγαλύτερες διαστάσεις και ο αριθμός των εταιρικών ομολόγων που παρουσιάζουν αυτή την εικόνα ενδέχεται να αυξηθεί περαιτέρω.
Οι εκλογές στη Γαλλία απέχουν ακόμη περισσότερο από έξι μήνες, ενώ το κύμα ρευστοποιήσεων στην αγορά ομολόγων επεκτείνεται ήδη και σε άλλες αγορές.
Ένα τυπικό σενάριο, κατά το οποίο η καμπύλη αποδόσεων των εγχώριων κρατικών ομολόγων λειτουργεί ως «κατώτατο όριο» για την πιστωτική αγορά, «μπορεί να καταρρεύσει σε περιόδους πίεσης για το κρατικό χρέος», σύμφωνα με τη Melissa McCallum, στρατηγικό αναλυτή πιστωτικών αγορών της Barclays Plc.
«Αυτό που ξεχωρίζει, ωστόσο, είναι ότι δεν είναι μόνο οι τίτλοι υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης που διαπραγματεύονται με αποδόσεις χαμηλότερες από την καμπύλη των OATs, καθώς και πολλά ομόλογα κατηγορίας BBB κινούνται πλέον σε χαμηλότερα επίπεδα απόδοσης» τόνισε.
