Σε σημαντική ανοδική αναθεώρηση στις τιμές στόχους για τις ελληνικές τράπεζες προχώρησε η Eurobank Equities, δίνοντας μάλιστα τη σύσταση buy (αγορά) για όλες, καθώς ο κλάδος εισέρχεται σε σαφές σημείο καμπής.
Σύμφωνα με την Eurobank Equities, η νέα τιμή στόχος της Alpha Bank διαμορφώνεται στα 4,50 ευρώ, από 4,08 ευρώ προηγουμένως, της Εθνικής στα 17,45 ευρώ, από 15,83 ευρώ, της Πειραιώς στα 10,30 ευρώ, από 9,62 ευρώ, της Optima Bank στα 11,20 ευρώ, από 8,88 ευρώ και της Κύπρου στα 11,10 ευρώ, από 10 ευρώ προηγουμένως.
Όπως επισημαίνει η Eurobank Equities, το τέταρτο τρίμηνο του 2025 αποτέλεσε καθοριστική καμπή, με τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) να σταθεροποιούνται σε τριμηνιαία βάση (+1,7%), επιβεβαιώνοντας ότι το τρίτο τρίμηνο του 2025 ήταν το χαμηλότερο σημείο του κύκλου. Η εξέλιξη αυτή αποδίδεται στην ισχυρή αύξηση των όγκων δανεισμού (άνω του 10% σε ετήσια βάση, κυρίως από επιχειρηματικά δάνεια, με σταδιακή ανάκαμψη της λιανικής) και στην ανατιμολόγηση των καταθέσεων (περίπου 30–40 μονάδες βάσης), που αντιστάθμισαν την ομαλοποίηση των επιτοκίων.
Οι προμήθειες (+12% σε ετήσια βάση), σε συνδυασμό με την αύξηση των δανείων, παραμένουν βασικός θετικός μοχλός, με ισχυρή δυναμική σε δανειακές προμήθειες, διαχείριση κεφαλαίων και bancassurance. Αυτό στηρίζει μια διαρθρωτική μεταβολή του μείγματος εσόδων, με τις προμήθειες να αντιστοιχούν περίπου στο 24% των συνολικών εσόδων το τέταρτο τρίμηνο του 2025, από περίπου 20% ένα χρόνο νωρίτερα.
Πειθαρχία και ανθεκτικότητα
Η πειθαρχία στο κόστος παραμένει ισχυρή, παρά τις επενδύσεις σε τεχνολογία και ενοποιήσεις, με τον δείκτη κόστους προς έσοδα να διαμορφώνεται κοντά στο 36%, από τα καλύτερα επίπεδα στην Ευρώπη, και με θετική λειτουργική μόχλευση. Η ποιότητα ενεργητικού συνεχίζει να βελτιώνεται, με τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα περίπου στο 2,5%, ενώ το κόστος κινδύνου διατηρείται ελεγχόμενο γύρω στις 58 μονάδες βάσης για το 2025, υποστηριζόμενο από ισχυρές εξασφαλίσεις και περιορισμένες νέες εισροές.
Η κερδοφορία παραμένει ανθεκτική, με τις συστημικές τράπεζες να επιτυγχάνουν βιώσιμες αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων κοντά στο 15%, ενώ η Optima Bank και η Τράπεζα Κύπρου εμφανίζουν υψηλότερα επίπεδα αποδόσεων. Τα κεφάλαια παραμένουν επαρκή (δείκτες CET1 περίπου 12%–21%), ακόμη και μετά την πιστωτική επέκταση, τις εξαγορές και τις αυξημένες διανομές.
Ορατότητα
Τα επιχειρησιακά σχέδια τριετίας των τραπεζών επιβεβαιώνουν την ορατότητα για διατηρήσιμες αποδόσεις σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Η Τράπεζα Πειραιώς, η Εθνική Τράπεζα, η Eurobank και η Κύπρου στοχεύουν σε ανάπτυξη των εσόδων από τόκους μέσω αύξησης όγκων, ενίσχυση των προμηθειών και ισχυρή λειτουργική μόχλευση, ενώ η Alpha Bank και η Optima Bank έχουν δώσει κυρίως κατευθύνσεις για το 2026.
Η πιστωτική επέκταση εκτιμάται ότι θα κινηθεί από περίπου 4% έως υψηλά μονοψήφια επίπεδα για τις συστημικές τράπεζες, ενώ η Optima εμφανίζει προοπτική διψήφιας ανάπτυξης. Αυτό μεταφράζεται σε μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των καθαρών εσόδων από τόκους περίπου 3% έως 6%–7% για τις μεγαλύτερες τράπεζες, με υψηλότερη δυναμική για μικρότερα σχήματα.
Η ελληνική αγορά δανεισμού, που στηρίζεται περισσότερο σε επιχειρηματικά και επενδυτικά δάνεια, με τη στήριξη πόρων του Ταμείου Ανάκαμψης και εταιρικών επενδύσεων, εμφανίζει ανθεκτικότητα, καθώς η πιστωτική επέκταση ξεπέρασε το 10% το 2025. Παρά μια ήπια αναμενόμενη επιβράδυνση λόγω επιτοκίων και γεωπολιτικών κινδύνων, η συνολική εικόνα παραμένει θετική.
Απομακρύνεται το αρνητικό σενάριο
Η Eurobank Equities επισημαίνει ότι η αγορά φαίνεται να απομακρύνεται από το ιδιαίτερα αρνητικό σενάριο που είχε αποτιμηθεί μετά την κρίση στη Μέση Ανατολή. Ακόμη και σε συνθήκες πίεσης (μηδενική πιστωτική ανάπτυξη, αύξηση κόστους κινδύνου και επιτοκίων), η κερδοφορία των τραπεζών παραμένει ανθεκτική, με περιορισμένη επίπτωση στις αποδόσεις.
Παρά την ανάκαμψη των τραπεζικών μετοχών κατά περίπου 22% από τα χαμηλά επίπεδα, οι αποτιμήσεις παραμένουν συγκρατημένες, υποδηλώνοντας αποδόσεις χαμηλότερες από τις εκτιμώμενες μεσοπρόθεσμα. Ο κλάδος διαπραγματεύεται περίπου στις 1,4 φορές την ενσώματη λογιστική αξία και 9 φορές τα κέρδη, παρά τις αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων σε επίπεδα mid-teens, την υψηλή λειτουργική αποδοτικότητα και τις ισχυρές διανομές προς τους μετόχους.
Κατά την Eurobank Equities, το υφιστάμενο discount αποτίμησης θεωρείται υπερβολικό, δεδομένης της ισχυρής ορατότητας κερδών, των καθαρών ισολογισμών και της ισχυρής κεφαλαιακής βάσης, δημιουργώντας περιθώρια επαναξιολόγησης του κλάδου ακόμη και σε πιο συντηρητικό μακροοικονομικό περιβάλλον.
Σε επίπεδο επενδυτικών επιλογών, η Τράπεζα Πειραιώς ξεχωρίζει ως κορυφαία προτίμηση, λόγω του ελκυστικού συνδυασμού αποτίμησης και αναμενόμενης αύξησης κερδών, ενώ η Κύπρου διακρίνεται για τη δυνατότητα υψηλών διανομών προς τους μετόχους. Παράλληλα, η Alpha Bank και η Optima Bank αναβαθμίζονται σε σύσταση «αγορά», αντανακλώντας τη βελτίωση των προοπτικών και του προφίλ κινδύνου.
