Η παρέμβαση του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών στην αγορά κρατικών ομολόγων μπορεί να περιορίσει προσωρινά την άνοδο των αποδόσεων, αλλά δεν αντιμετωπίζει τις βαθύτερες αιτίες των πιέσεων, εκτιμά η UBS, υποβαθμίζοντας τις μακροπρόθεσμες επιπτώσεις της κίνησης.
Ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Σκοτ Μπέσεντ, δήλωσε την Πέμπτη (20/8) ότι η κυβέρνηση ενδέχεται να αυξήσει περαιτέρω τις επαναγορές αμερικανικών κρατικών ομολόγων, μετά την αιφνιδιαστική απόφαση του υπουργείου να διπλασιάσει νωρίτερα μέσα στην εβδομάδα το μέγεθος των σχετικών πράξεων.
Παράλληλα, ο Μπέσεντ προανήγγειλε μια νέα δημοσιονομική πρωτοβουλία με στόχο την αντιμετώπιση του υψηλότερου κόστους δανεισμού των τελευταίων ετών. Ωστόσο, η αρχική άνοδος των τιμών των αμερικανικών ομολόγων δεν είχε διάρκεια, με την απόδοση του 30ετούς τίτλου να αυξάνεται την Πέμπτη κατά 5 μονάδες βάσης. Την ίδια ημέρα, ο S&P 500 υποχώρησε κατά 0,9%.
Το βλέμμα παραμένει στον πληθωρισμό
Σύμφωνα με την UBS, οι κινήσεις του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών μπορεί να συνέβαλαν στον περιορισμό της ανόδου των αποδόσεων αυτή την εβδομάδα, ωστόσο οι επενδυτές δεν θα πρέπει να υπερεκτιμήσουν τη σημασία τους σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα.
Όπως επισημαίνει, η πορεία της Federal Reserve εξακολουθεί να εξαρτάται πρωτίστως από τον πληθωρισμό και όχι από τις παρεμβάσεις του υπουργείου Οικονομικών.
Τα πρακτικά της συνεδρίασης της Fed τον Ιούλιο, τα οποία επισκιάστηκαν από την ανακοίνωση του αμερικανικού ΥΠΟΙΚ, επιβεβαίωσαν ότι ο πληθωρισμός παραμένει η βασική ανησυχία των αξιωματούχων. Αρκετοί τάχθηκαν υπέρ μιας αύξησης των επιτοκίων, ενώ πολλοί εκτίμησαν ότι ενδέχεται να απαιτηθεί περαιτέρω σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής εάν ο πληθωρισμός δεν συνεχίσει να αποκλιμακώνεται.
Την ίδια ώρα, η πλειονότητα των αξιωματούχων αναμένει ότι οι πληθωριστικές πιέσεις θα υποχωρήσουν περαιτέρω μέχρι το τέλος του έτους. Η UBS σημειώνει ότι τα πρακτικά είχαν καταρτιστεί πριν από τη δημοσίευση των πιο ήπιων στοιχείων για τον πληθωρισμό και την αγορά εργασίας μέσα στον Αύγουστο.
Κατά την εκτίμησή της, τα πιο πρόσφατα στοιχεία εξακολουθούν να είναι συμβατά με τη διατήρηση των επιτοκίων της Fed στα σημερινά επίπεδα φέτος, αν και η κεντρική τράπεζα θα συνεχίσει να λαμβάνει τις αποφάσεις της με βάση τα οικονομικά δεδομένα.
Τα όρια των παρεμβάσεων στην αγορά ομολόγων
Η UBS επικαλείται την εμπειρία της Ιαπωνίας και της Βρετανίας, όπου οι κυβερνήσεις έχουν χρησιμοποιήσει αγορές ομολόγων, επαναγορές ή προσαρμογές στις εκδόσεις για να επηρεάσουν τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις.
Τέτοιες κινήσεις μπορούν να περιορίσουν τη μεταβλητότητα και να προσφέρουν προσωρινή ανακούφιση στις αγορές, αλλά δεν έχουν καταφέρει να μειώσουν μόνιμα το κόστος δανεισμού όταν οι δημοσιονομικές συνθήκες, ο πληθωρισμός ή η προσφορά ομολόγων παρέμεναν δυσμενείς.
Η ίδια αρχή, σύμφωνα με την UBS, ισχύει και για τις ΗΠΑ. Οι επαναγορές του αμερικανικού ΥΠΟΙΚ μπορεί να αποθαρρύνουν επιθετικές τοποθετήσεις που ποντάρουν σε περαιτέρω αύξηση της κλίσης της καμπύλης αποδόσεων και να περιορίσουν τις βραχυπρόθεσμες πιέσεις στην αγορά. Ωστόσο, δεν αντιμετωπίζουν τους παράγοντες που διατηρούν υψηλό το ασφάλιστρο κινδύνου των μακροπρόθεσμων ομολόγων.
Σε αυτούς περιλαμβάνονται τα επίμονα δημοσιονομικά ελλείμματα, η αυξημένη ζήτηση για κεφάλαια και η μετατόπιση της κατοχής αμερικανικών κρατικών ομολόγων προς ιδιώτες επενδυτές, οι οποίοι είναι περισσότερο ευαίσθητοι στις μεταβολές των τιμών.
Επιπλέον, η προσωρινή διάρκεια του προγράμματος, από τις 9 Σεπτεμβρίου έως τις 4 Νοεμβρίου, ενισχύει την άποψη ότι πρόκειται περισσότερο για μια τακτική κίνηση παρά για μια μόνιμη λύση.
Δεν πρόκειται για νέο QE
Παρά τον ασυνήθιστο χαρακτήρα της κίνησης, η UBS ξεκαθαρίζει ότι δεν πρόκειται για ποσοτική χαλάρωση (QE).
Σε αντίθεση με το QE της Fed, το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών δεν μπορεί να δημιουργήσει χρήμα για να χρηματοδοτήσει αγορές περιουσιακών στοιχείων. Οι επαναγορές θα πρέπει να χρηματοδοτηθούν από άλλες πηγές, πιθανότατα μέσω αυξημένων εκδόσεων εντόκων γραμματίων ή με προσαρμογές σε άλλα τμήματα του προγράμματος χρηματοδότησης του Δημοσίου.
Στην πράξη, επομένως, η κίνηση αλλάζει τη διάρθρωση των λήξεων του χρέους που διακρατούν οι επενδυτές, αντί να μειώνει το συνολικό ύψος του χρέους που πρέπει να απορροφήσει η αγορά.
Δεν περιορίζει τις χρηματοδοτικές ανάγκες της αμερικανικής κυβέρνησης ούτε εξαλείφει τις ανησυχίες για την αυξημένη προσφορά κρατικών ομολόγων.
Στήριξη στις αγορές, χωρίς αλλαγή της εικόνας για τα επιτόκια
Η UBS θεωρεί την παρέμβαση του αμερικανικού ΥΠΟΙΚ ως μία ακόμη ένδειξη ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ανησυχούν ολοένα περισσότερο για τη σταθερότητα στο μακροπρόθεσμο σκέλος της καμπύλης αποδόσεων και δεν είναι άνετοι με την ταχύτητα της πρόσφατης ανόδου των επιτοκίων.
Η κίνηση μπορεί να περιορίσει τη μεταβλητότητα των αποδόσεων βραχυπρόθεσμα και να μειώσει τον κίνδυνο απότομων και άτακτων κινήσεων στην αγορά. Δεν αλλάζει, όμως, ουσιαστικά τις προοπτικές για τα επιτόκια.
Το βασικό σενάριο της UBS παραμένει ότι η Fed δεν αναμένεται να αυξήσει τα επιτόκια φέτος, εφόσον ο πληθωρισμός συνεχίσει να αποκλιμακώνεται. Ωστόσο, οι αξιωματούχοι διατηρούν τη δυνατότητα περαιτέρω σύσφιξης εάν οι πιέσεις στις τιμές αποδειχθούν πιο επίμονες από ό,τι αναμενόταν.
Προτίμηση στα ομόλογα μικρότερης διάρκειας
Για τους επενδυτές, η UBS εξακολουθεί να προτιμά ποιοτικά ομόλογα μικρής και μεσαίας διάρκειας. Εκτιμά ότι οι αποδόσεις σε αυτά τα τμήματα της αγοράς παραμένουν ελκυστικές, προσφέροντας σημαντικές ευκαιρίες εισοδήματος χωρίς να απαιτούν από τους επενδυτές μια ισχυρή άποψη για την πορεία των μακροπρόθεσμων επιτοκίων.
Την ίδια στιγμή, η UBS δεν βλέπει ιδιαίτερο λόγο για επιθετικές τοποθετήσεις υπέρ περαιτέρω ανόδου των μακροπρόθεσμων αποδόσεων.
Θετική στάση για τις μετοχές
Παρά τη μεταβλητότητα στην αγορά ομολόγων, η UBS παραμένει θετική για τις μετοχές. Ένα πιθανό προσωρινό «ταβάνι» στις αποδόσεις των ομολόγων και η υποχώρηση της μεταβλητότητας των επιτοκίων θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω το επενδυτικό κλίμα, ιδιαίτερα σε κλάδους που είναι ευαίσθητοι στα επιτόκια, όπως η τεχνολογία και η τεχνητή νοημοσύνη.
Ωστόσο, η UBS θεωρεί ότι οι σημαντικότεροι παράγοντες για την πορεία των μετοχών παραμένουν η ισχυρή αύξηση των εταιρικών κερδών, η ανθεκτικότητα της οικονομικής δραστηριότητας και οι συνεχιζόμενες επενδύσεις στις υποδομές τεχνητής νοημοσύνης.
Σε αυτό το περιβάλλον, οι περίοδοι αυξημένης μεταβλητότητας μπορούν, σύμφωνα με την UBS, να αξιοποιηθούν από τους επενδυτές για τη διαφοροποίηση των χαρτοφυλακίων τους, συνδυάζοντας την ισχυρή παρουσία της τεχνολογίας με κυκλικούς κλάδους και ευρύτερες ευκαιρίες αύξησης των εταιρικών κερδών.
