Χρυσός: Γιατί η UBS βλέπει συνέχεια στο ράλι

Και όμως! Ο χρυσός δεν έχει πει ακόμη την τελευταία του λέξη. Το ράλι που ξεκίνησε το 2018 έχει προσφέρει μέχρι σήμερα απόδοση 19% σε ετήσια βάση και, σύμφωνα με τον επικεφαλής στρατηγικής της UBS Investment Bank, Bhanu Baweja, διαθέτει ακόμη καύσιμα. Ο ίδιος υποστηρίζει με άρθρο που δημοσιεύεται στους FT, ότι το τεράστιο βάρος του αμερικανικού χρέους, οι αγορές από κεντρικές τράπεζες και κρατικά επενδυτικά κεφάλαια, αλλά και η αδυναμία των ομολόγων να προστατεύσουν τα χαρτοφυλάκια από τις πτώσεις των μετοχών κρατούν το πολύτιμο μέταλλο ψηλά.

Από το 1834 έως το 1971, η αξία του δολαρίου οριζόταν με βάση σταθερή ποσότητα χρυσού

Η σημερινή άνοδος ξεκίνησε με γνωστούς συμμάχους: χαμηλότερα πραγματικά επιτόκια και ποσοτική χαλάρωση την περίοδο της πανδημίας

Ο χρυσός και οι τρεις μεγάλοι ανοδικοί κύκλοι

Από το 1834 έως το 1971, η αξία του δολαρίου οριζόταν με βάση σταθερή ποσότητα χρυσού. Μετά την κατάρρευση του Bretton Woods, το μέταλλο άρχισε να διαπραγματεύεται ελεύθερα και γνώρισε τρεις μεγάλες ανοδικές περιόδους.

Όπως λέει το στέλεχος της UBS, η πρώτη, από το 1971 έως το 1980, έφερε ετησιοποιημένα κέρδη 46% μέσα σε οκτώμισι χρόνια. Πίσω της βρίσκονταν η αποσύνθεση της μεταπολεμικής νομισματικής τάξης, τα βαθιά αρνητικά πραγματικά επιτόκια, η γεωπολιτική αβεβαιότητα και τα αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα.

Η δεύτερη διήρκεσε από το 1999 έως το 2011. Ο χρυσός μετατράπηκε πλέον σε ευρέως χρησιμοποιούμενο χρηματοοικονομικό προϊόν, ενώ ενισχύθηκε από την κινεζική ζήτηση και την εξαιρετικά χαλαρή νομισματική πολιτική των ΗΠΑ. Τα ετήσια κέρδη πλησίασαν το 18%.

Το σοκ των 630 δισ. δολαρίων

Η σημερινή άνοδος ξεκίνησε με γνωστούς συμμάχους: χαμηλότερα πραγματικά επιτόκια και ποσοτική χαλάρωση την περίοδο της πανδημίας. Η μεγάλη αλλαγή, όμως, ήρθε τον Φεβρουάριο του 2022, όταν οι δυτικές κυβερνήσεις πάγωσαν τα συναλλαγματικά αποθέματα της Ρωσίας. Η κίνηση αυτή έφερε τους διαχειριστές αποθεματικών μπροστά σε ένα δύσκολο ερώτημα. Εάν 630 δισ. δολάρια τοποθετημένα σε αμερικανικά, γερμανικά, βρετανικά και άλλα κρατικά ομόλογα μπορούσαν να καταστούν απρόσιτα μέσα σε μια νύχτα, ποιο περιουσιακό στοιχείο μπορούσε να θεωρείται ασφαλές χρήμα; Η απάντηση ήταν ο χρυσός. Οι κεντρικές τράπεζες αναδυόμενων οικονομιών και τα κρατικά funds αύξησαν έκτοτε την έκθεσή τους από 5%-7% των αποθεμάτων το 2022 σε 11% σήμερα. Παραμένουν, πάντως, αρκετά χαμηλότερα από το 26% των ανεπτυγμένων αγορών.

Οι παλιοί κανόνες έσπασαν

Ο κ. Baweja εξηγεί ότι για δύο δεκαετίες, κάθε μεταβολή μιας ποσοστιαίας μονάδας στα πραγματικά επιτόκια των ΗΠΑ συνδεόταν συνήθως με αντίθετη κίνηση περίπου 14% στον χρυσό. Η σχέση αυτή έπαψε να λειτουργεί.

Από τον Μάρτιο του 2022 έως τον Οκτώβριο του 2023, οι πραγματικές αποδόσεις των αμερικανικών πενταετών τίτλων αυξήθηκαν περισσότερο από τέσσερις μονάδες. Με βάση το παρελθόν, ο χρυσός θα έπρεπε να είχε χάσει περίπου 55%. Αντίθετα, κέρδισε 7%. Στα επόμενα δύο χρόνια οι πραγματικές αποδόσεις μειώθηκαν λιγότερο από μία μονάδα, αλλά ο χρυσός εκτινάχθηκε 110%.

Η νέα ασυμμετρία, συνεχίζει ο κ. Baweja, έχει καταστήσει παρωχημένα πολλά μοντέλα αποτίμησης, τα οποία εμφάνιζαν το μέταλλο εξαιρετικά ακριβό ήδη από τα 2.500 δολάρια ανά ουγγιά.

Ο χρυσός προσφέρει καλύτερη διαφοροποίηση σε χαρτοφυλάκια με μεγάλη έκθεση σε μετοχές, καθώς ομόλογα και μετοχές κινήθηκαν συχνά προς την ίδια κατεύθυνση στην πληθωριστική πενταετία

 Το χρέος στηρίζει την τιμή

Ο χρυσός προσφέρει καλύτερη διαφοροποίηση σε χαρτοφυλάκια με μεγάλη έκθεση σε μετοχές, καθώς ομόλογα και μετοχές κινήθηκαν συχνά προς την ίδια κατεύθυνση στην πληθωριστική πενταετία. Παρ’ όλα αυτά, ιδιώτες και θεσμικοί επενδυτές διατηρούν μόλις 3% των χρηματοοικονομικών τους στοιχείων σε χρυσό, σύμφωνα με το World Gold Council.

Όταν υποχωρήσουν ο πληθωρισμός και η μεταβλητότητά του, η συσχέτιση ομολόγων-μετοχών μπορεί να γίνει αρνητική. Οι επενδυτές ίσως προτιμήσουν τα ομόλογα ως μέσο διαφοροποίησης, αφού προσφέρουν εισόδημα. Δεν βρισκόμαστε ακόμη εκεί.

Η UBS βλέπει πρώιμες ενδείξεις δημοσιονομικής κυριαρχίας, όπου οι πιέσεις των κρατικών οικονομικών επηρεάζουν τη νομισματική πολιτική.

Ισχυρότερος μοχλός γίνεται η υποχώρηση της εμπιστοσύνης στα δημόσια οικονομικά των ΗΠΑ. Το αμερικανικό χρέος βρίσκεται στα 32 τρισ. δολάρια και ενδέχεται να αυξηθεί κατά άλλο τόσο την επόμενη δεκαετία, ενώ τα ελλείμματα παραμένουν στο 6% του ΑΕΠ με πλήρη απασχόληση.

Η UBS βλέπει πρώιμες ενδείξεις δημοσιονομικής κυριαρχίας, όπου οι πιέσεις των κρατικών οικονομικών επηρεάζουν τη νομισματική πολιτική. Χαμηλότερα πραγματικά επιτόκια και υψηλότερο ασφάλιστρο για τα μακροπρόθεσμα ομόλογα ευνοούν τον χρυσό. Παρόμοιες πιέσεις εμφανίζονται σε Ιαπωνία, Γαλλία, Ιταλία και Κίνα. Πουθενά, όμως, αυτή η ανησυχία δεν αποτυπώνεται πιο καθαρά από ό,τι στο πολύτιμο μέταλλο.