Η ανησυχία για την άνοδο της απόδοσης των αμερικανικών ομολόγων αναφοράς πάνω από το όριο του 5% κυριαρχεί στις χρηματοπιστωτικές αγορές τις τελευταίες εβδομάδες και όχι χωρίς λόγο.
Οι αποδόσεις των 10ετών αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχουν σημειώσει άνοδο άνω των 0,5 ποσοστιαίων μονάδων τον τελευταίο μήνα και 1,3 μονάδων από την έναρξη της σύγκρουσης με το Ιράν, φτάνοντας σε επίπεδα που δεν είχαν παρατηρηθεί από το 2007.
Πράγματι, τα σημερινά επίπεδα των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχουν ξεπεραστεί μόνο από το 1900, κατά τη διάρκεια των περιόδων πληθωρισμού από τα μέσα της δεκαετίας του 1960 έως τα μέσα της δεκαετίας του 2000, καθώς και στο τέλος του Α΄ Παγκοσμίου Πολέμου.
Και, κυρίως, οι αποδόσεις των ομολόγων που συνδέονται με τον πληθωρισμό αυξάνονται σε όλο τον κόσμο. Ωστόσο, η μεταβολή στις αποδόσεις των ομολόγων δεν στερείται πιθανών θετικών επιπτώσεων για τους επενδυτές.
Πρώτον, υποψιαζόμαστε ότι η ισχυρότερη ανάπτυξη είναι αυτή που ωθεί τις αποδόσεις προς τα πάνω και όχι ο αυξημένος κίνδυνος πληθωρισμού ή η αβεβαιότητα σχετικά με τη νομοθετική πολιτική.
Για εμάς, οι πραγματικές αποδόσεις, αυτές που έχουν προσαρμοστεί στον πληθωρισμό, απλώς αντανακλούν το πραγματικό κόστος κεφαλαίου. Η επιτάχυνση των κεφαλαιουχικών δαπανών που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη (AI) ενισχύει την οικονομική ανάπτυξη και, πιθανώς, ωθεί τις πραγματικές αποδόσεις προς τα πάνω.
Οι αυξημένες κρατικές δαπάνες σε τομείς όπως η άμυνα και οι υποδομές ενδέχεται επίσης να ενισχύουν την πραγματική ανάπτυξη και τα πραγματικά επιτόκια, ειδικά καθώς μέρος αυτής της οικονομικής ανάπτυξης προέρχεται από τη μείωση των αποταμιεύσεων του τομέα των νοικοκυριών σε όλες τις χώρες της ομάδας των G7.
Δεύτερον, οι επενδυτές θα πρέπει να χαιρετίσουν το γεγονός ότι οι υψηλότερες πραγματικές αποδόσεις αποτελούν πηγή δημοσιονομικής πειθαρχίας τόσο για τις κυβερνήσεις όσο και για τις επιχειρήσεις.
Επιπλέον, αυτή η πρόσθετη πειθαρχία δεν χρειάζεται απαραίτητα να περιορίζει το επίπεδο των κεφαλαιουχικών δαπανών. Παρά τα όσα υποδηλώνει η οικονομική θεωρία, οι πραγματικές αποδόσεις και οι κεφαλαιουχικές δαπάνες των επιχειρήσεων είχαν την τάση να αυξάνονται και να μειώνονται σε γενικές γραμμές παράλληλα τα τελευταία 40 χρόνια.
Ακόμη πιο σημαντικό είναι ότι αυτές οι υψηλότερες πραγματικές αποδόσεις είναι επίσης πιθανό να οδηγήσουν σε πιο παραγωγικές επενδύσεις κεφαλαίου. Ένα από τα παράπονά μου σχετικά με τον αντίκτυπο των προγραμμάτων αγοράς ομολόγων από τις κεντρικές τράπεζες, γνωστών ως ποσοτική χαλάρωση, ήταν πάντα ότι τα χαμηλά επιτόκια που προέκυψαν δεν ενίσχυσαν τις επενδύσεις κεφαλαίου, αλλά τις μείωσαν.
Οι εταιρείες ανταμείφθηκαν από τους επενδυτές για την παροχή αποδόσεων μέσω μερισμάτων και προγραμμάτων επαναγοράς μετοχών, αντί να επενδύουν σε νέα παραγωγική ικανότητα και διαδικασίες.
Τρίτον, οι υψηλότερες πραγματικές αποδόσεις θα οδηγήσουν πιθανώς σε μείωση της χρηματοοικονομικής μηχανικής που καθοδηγεί τις αγορές, γεγονός που αναμένεται να ενισχύσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών και των υπευθύνων χάραξης πολιτικής στη μακροπρόθεσμη σταθερότητα του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Τα μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα, όπως οι εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων, ήταν οι κύριοι δικαιούχοι της περιόδου της ποσοτικής χαλάρωσης, εν μέρει επειδή η φθηνή χρηματοδότηση διευκόλυνε την αύξηση της χρηματοοικονομικής μηχανικής. Αυτό βοήθησε τα μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να αντικαταστήσουν τις πιο ρυθμιζόμενες, παραδοσιακές τραπεζικές δανειοδοτήσεις. Παρατηρούμε ήδη μια αντιστροφή στην πορεία των εισηγμένων μετοχών μη τραπεζικών εταιρειών των ΗΠΑ σε σύγκριση με τις μετοχές των αμερικανικών τραπεζών, καθώς τα πραγματικά επιτόκια έχουν ομαλοποιηθεί.
Αν και αυτό μπορεί να είναι σύμπτωση, υποψιαζόμαστε ότι, εάν οι πραγματικές αποδόσεις συνεχίσουν να αυξάνονται, τα επιχειρηματικά μοντέλα ορισμένων από αυτά τα νέα μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα (NBFIs), τα οποία βασίζονταν σε χαμηλά επιτόκια, άφθονη ρευστότητα και μια δόση χρηματοοικονομικής μηχανικής, ενδέχεται να τεθούν υπό αμφισβήτηση.
Τέλος, οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων ενδέχεται να δημιουργήσουν περισσότερες επιλογές για όσους διαχειρίζονται μακροπρόθεσμα χαρτοφυλάκια.
Η φούσκα της τεχνητής νοημοσύνης είχε ως αποτέλεσμα, για πολλούς, η επένδυση σε μετοχές των ΗΠΑ να αποτελεί τη «μοναδική επιλογή». Αυτό ενδέχεται να αλλάξει. Η ραγδαία άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων έχει συχνά αποτελέσει προάγγελο διορθώσεων στην αγορά, καθώς αποκαλύπτει τον βαθμό στον οποίο τα κέρδη στο χρηματιστήριο οφείλονται σε υψηλότερους πολλαπλασιαστές αποτίμησης, παρά στην αύξηση των κερδών ή των μερισμάτων.
Ρίξτε μια ματιά στη διαφορά μεταξύ των αμερικανικών κρατικών ομολόγων και της απόδοσης των κερδών στις αμερικανικές αγορές, δηλαδή, τα κέρδη ανά μετοχή των εταιρειών διαιρούμενα με την τιμή της μετοχής.
Ενώ η απόδοση των 10ετών ομολόγων των ΗΠΑ έχει ξεπεράσει το 5%, η αγορά μετοχών παρουσιάζει απόδοση κερδών μόλις 3,9%, ενώ η μερισματική απόδοση έχει επιστρέψει στα χαμηλά επίπεδα του 2000, στο 1,1%.
Ακόμη και αν συμπεριλάβετε τις επαναγορές μετοχών παράλληλα με τα μερισματικά έσοδα, η συνολική απόδοση των μετοχών ανέρχεται μόλις στο 2,6% και πάλι, κοντά στα χαμηλά επίπεδα του 2000. Ωστόσο, είναι ακριβώς αυτή η απόκλιση στις σχετικές αποτιμήσεις που δημιουργεί επενδυτικές ευκαιρίες για τους μακροπρόθεσμους επενδυτές με «υπομονετικό κεφάλαιο».
Ενώ οι κάτοχοι ομολόγων μπορούν πλέον να αποκομίσουν απόδοση 5% αν διατηρήσουν τα 10ετή κρατικά ομόλογά τους μέχρι τη λήξη τους, το είδος των αποδόσεων που θα μπορούσαν να αναμένουν οι μέτοχοι κατά την ίδια δεκαετία είναι σχεδόν μηδενικό, με βάση τα ιστορικά προηγούμενα, όπως υποδεικνύει το μοντέλο κυκλικά προσαρμοσμένου δείκτη τιμής προς κέρδη που ανέπτυξε ο οικονομολόγος Robert Shiller.
Αν και αυτό μπορεί να μην αποτελεί ακόμη επαρκές πριμ απόδοσης για ορισμένους επενδυτές, δεδομένου του ενθουσιασμού που περιβάλλει τις προοπτικές των μετοχών που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη, δημιουργεί ωστόσο περισσότερες επιλογές για όσους διαχειρίζονται επενδύσεις μακροπρόθεσμα, ώστε να επενδύσουν σε κάτι άλλο εκτός από τις μετοχές.
Ο συγγραφέας είναι συνιδρυτής και επικεφαλής επενδυτικός στρατηγικός της Absolute Strategy Research
