Piraeus Securities: Στα 15,5 ευρώ ο πήχης για την Optima Bank

Με σύσταση Neutral και τιμή-στόχο στα 15,5 ευρώ ξεκινά την κάλυψη της Optima Bank η Piraeus Securities, αναγνωρίζοντας την υψηλή κερδοφορία της τράπεζας, αλλά και την ανάγκη να αποδειχθεί ότι οι εξαιρετικά υψηλές αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων μπορούν να διατηρηθούν όσο η τράπεζα μεγαλώνει.

Η χρηματιστηριακή αποτιμά την Optima με δείκτη P/TBVPS 2,9 φορές και ROTE 23%, έναντι επιπέδων άνω του 25% σήμερα, θεωρώντας ότι ένα μέρος της τρέχουσας κερδοφορίας θα εξομαλυνθεί, κυρίως λόγω του κόστους λειτουργίας και των εσόδων που συνδέονται με τις κεφαλαιαγορές.

Παράλληλα, βλέπει ένα εύρος πιθανών αποτιμήσεων ανάλογα με τη διάρκεια των υψηλών αποδόσεων. Στο αισιόδοξο σενάριο δίνει αξία 17,7 ευρώ, εφόσον διατηρηθεί το σημερινό μοντέλο υψηλού ROTE, ενώ στο σενάριο σύγκλισης η αξία περιορίζεται στα 10,2 ευρώ, εάν η κερδοφορία κινηθεί σταδιακά προς πιο παραδοσιακά επίπεδα του τραπεζικού κλάδου.

Η διαφοροποίηση της Optima

Όπως επισημαίνει η Piraeus Securities, η Optima έχει χτίσει ένα διαφοροποιημένο και σχετικά απλό επιχειρηματικό μοντέλο, με σχεδόν το σύνολο του ενεργητικού της να παράγει τόκους, έμφαση σε δάνεια προς επιχειρήσεις με υψηλές αποδόσεις και σημαντική παραγωγή προμηθειών από τις δραστηριότητες κεφαλαιαγορών. Σε συνδυασμό με τη χαμηλή βάση λειτουργικού κόστους, το μοντέλο αυτό έχει επιτρέψει στην τράπεζα να επιτυγχάνει ROTE άνω του 25%.

Η Optima ξεκίνησε ως Investment Bank of Greece το 1994 και το 2019 πέρασε στον έλεγχο της Ireon Investments, θυγατρικής της Motor Oil, πριν μετονομαστεί και εξελιχθεί σε τράπεζα πλήρους εξυπηρέτησης. Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, η ιδιότητα της μη συστημικής τράπεζας προσφέρει επίσης μεγαλύτερη ευελιξία σε επίπεδο λειτουργίας και κεφαλαίων σε σχέση με τις μεγάλες συστημικές τράπεζες.

Στο βασικό της σενάριο για την περίοδο 2026-2030, η Piraeus Securities προβλέπει αύξηση των καθαρών κερδών με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 13,3%, αντίστοιχο σε γενικές γραμμές με την αύξηση του ενεργητικού, με βασικό μοχλό την πιστωτική επέκταση κατά περίπου 14% ετησίως. Η Optima, με σημερινό μερίδιο αγοράς περίπου 4%, εκτιμάται ότι έχει ακόμη περιθώριο να αυξήσει το αποτύπωμά της.

Ωστόσο, η χρηματιστηριακή δεν θεωρεί διατηρήσιμα επ’ αόριστον τα σημερινά επίπεδα κερδοφορίας. Τα έσοδα από κεφαλαιαγορές αποτελούν σχετικά μεγάλο μέρος των συνολικών προμηθειών, ενώ τα έσοδα από συναλλαγές κινούνται πάνω από τα επίπεδα που θεωρούνται φυσιολογικά για μια εμπορική τράπεζα.

Ως αποτέλεσμα, προβλέπει σταδιακή υποχώρηση του ROTE προς περίπου 22% το 2030, με την κερδοφορία πάντως να παραμένει ισχυρή, στηριζόμενη στην πιστωτική ανάπτυξη, το υψηλό καθαρό επιτοκιακό περιθώριο και τη βελτίωση της λειτουργικής μόχλευσης.