Το σήμα από τα ομόλογα

Η πρόσφατη μεταβλητότητα στις διεθνείς αγορές ομολόγων αντανακλά δύο βασικές πιέσεις: τον επίμονο πληθωρισμό και την ισχυρή οικονομική ανάπτυξη στις ΗΠΑ, καθώς και τις αυξανόμενες δημοσιονομικές ανησυχίες στη Γαλλία. Οι αυξημένες αποδόσεις των ομολόγων υπογραμμίζουν το ευρύτερο ζήτημα της συσσώρευσης παγκόσμιου χρέους και του υψηλότερου κόστους εξυπηρέτησής του. Ωστόσο, δεν θεωρούμε ότι η σημερινή κατάσταση σηματοδοτεί απαραίτητα το τέλος του μακροπρόθεσμου κύκλου χρέους που ξεκίνησε το 1971.

Για τις αγορές, το κρίσιμο ζήτημα είναι κατά πόσο οι πιέσεις αυτές θα παραμείνουν διαχειρίσιμες ή θα εξελιχθούν σε απειλή για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα. Οι υψηλότερες αποδόσεις στις ΗΠΑ επηρεάζουν τις διεθνείς αγορές, ενώ η δημοσιονομική κατάσταση της Γαλλίας αναδεικνύει τις αδυναμίες χωρών με υψηλό χρέος και περιορισμένα περιθώρια πολιτικής παρέμβασης. Παράλληλα, οι κεντρικές τράπεζες παραμένουν προσηλωμένες στην αντιμετώπιση του πληθωρισμού, γεγονός που περιορίζει τις πιθανότητες άμεσης χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής.

Η άποψή μας είναι ότι οι κεντρικές τράπεζες, και ειδικότερα η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και ενδεχομένως η Fed, είναι πιθανό να παρέμβουν εάν προκύψουν αξιόπιστες ενδείξεις ότι οι πιέσεις στις αγορές απειλούν τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα. Η παρέμβαση, ωστόσο, δεν θα πρέπει να θεωρείται οριστική λύση. Μπορεί να προσφέρει προσωρινή ανακούφιση, χωρίς να αντιμετωπίζει τα βαθύτερα δημοσιονομικά προβλήματα. Η Γαλλία παραμένει ιδιαίτερα εκτεθειμένη, ενώ χώρες όπως η Ελλάδα, η Ιταλία και το Ηνωμένο Βασίλειο εξακολουθούν να βρίσκονται υπό την πίεση των αγορών.

Αντίθετα, οι μετοχές έχουν επιδείξει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα. Η οικονομική ανάπτυξη και η ισχυρή αύξηση των εταιρικών κερδών στις ΗΠΑ στηρίζουν τις αποτιμήσεις, ενώ η μεταβλητότητα στα ομόλογα και η αυξημένη συμμετοχή των ιδιωτών επενδυτών στις αγορές μετοχών συμβάλλουν στις εισροές κεφαλαίων. Παρ’ όλα αυτά, οι υψηλές αποτιμήσεις και τα χαμηλά, ή ακόμη και αρνητικά, ασφάλιστρα κινδύνου στις ΗΠΑ περιορίζουν τα περιθώρια περαιτέρω ανόδου χωρίς αντίστοιχη αύξηση των κερδών.

Επιπλέον, οι προγραμματισμένες εκδόσεις ομολόγων από εταιρείες τεχνολογίας και οι πιθανές δημόσιες εγγραφές των Anthropic και OpenAI ενδέχεται να απορροφήσουν σημαντική ρευστότητα από τις υφιστάμενες επενδύσεις.

Η κεντρική μας εκτίμηση παραμένει ότι η μεταβλητότητα στην αγορά ομολόγων οφείλεται κυρίως σε δύο διακριτούς παράγοντες: την πληθωριστική δυναμική των ΗΠΑ και τις δημοσιονομικές δυσκολίες της Γαλλίας. Οι κεντρικές τράπεζες είναι πιθανό να παρέμβουν μόνο εφόσον απειληθεί η χρηματοπιστωτική σταθερότητα, ενώ οι ισχυρές επιδόσεις των μετοχών συνάδουν με το σημερινό οικονομικό περιβάλλον. Ωστόσο, οι δημοσιονομικοί κίνδυνοι, οι απαιτητικές αποτιμήσεις και η πιθανή ανακατανομή κεφαλαίων επιβάλλουν συνετή αξιολόγηση των επενδυτικών επιλογών.

*Ο Γιώργος Λαγαρίας είναι Chief Economist, Director, Forvis Mazars Economics Hub, Forvis Mazars Financial Planning UK